SVB暴雷，锌能空配吗？

龙听

　　来源：国投安信期货

　　3月8号硅谷银行母公司SVB表示将出售资产以应对初创公司客户大规模取款，并因此认亏18亿美元，引发市场恐慌，点燃了美国银行的信任危机。3月10日美国加州金融保护和创新部（DFPI）宣布关闭硅谷银行，并任命美国联邦存款保险公司（FDIC）为其破产管理人。短短2天时间，一家全美排名16的银行轰然倒塌。

　　根本上，可以找到两个原因：

　　一：2020年6月，美联储通过对沃尔克规则的修改，开始允许银行增加对创业投资基金的投资，为硅谷银行客户群体集中于初创企业和风险投资企业提供了先决条件。

　　二：美联储从天量QE到滞后的激进QT，SVB暴雷，几乎是美国持续加息背景下的必然事件。2020-2021年美国持续推行量化宽松，科技初创企业迎来融资和发展黄金阶段，众多初创企业和风险投资企业将大量资金存入SVB。SVB将吸纳的近乎零利息的存款用来增持长久期的债券以追求更高的收益，并因此赚的盆满钵满。但是，2022年以来美联储持续加息，科技初创企业融资越来越困难，被迫消耗存款以支持研发，SVB开始面临资金的集中流出。由于资金被长久期债券占据，SVB被迫折价出售优质资产以缓解自身资金流动性。而折价出售优质资产必然意味着SVB短期偿付能力的不足，从恐慌到挤兑几乎就在一瞬间。

　　SVB破产，投资者担心沃尔克时刻到来。不过，硅谷银行将短期存款进行长期投资的决策是导致其关闭的直接原因，具有一定的偶然性和自限性，且折价出售金融资产带来的损失整体有限。另外，3月12日美联储、财政部、FDIC已经联合发表声明保障SVB储户的资金支取，极大缓解了市场的挤兑情绪。所以我们认为，和08年雷曼破产不同，该事件带来的大概率是短期冲击。

　　2月美国CPI录得环比上涨0.4%，同比上涨6%，符合市场预期，并未对市场造成多大波动。剔除高波动的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨5.5%，为2021年12月以来新低，但仍高于美联储2%的长期目标。绝对高通胀水平下，2023年美联储降息几不可能。SVB关闭令美联储和其他地区央行不得不审视继续加息带来的潜在风险。未来金融稳定性和通胀将是全球主要央行加息过程中重点权衡的两大因素。据芝加哥利率观察工具（FedWatch Tool），3月美联储加息25个基点的概率提高至87.8%。

　　目前内外比价不利于锌精矿进口，国内矿供应虽增，但弹性不足。国内炼厂在1000-2000元/吨的利润面前维持高开工，国产矿TC快速回落至5300元/金属吨；海外因Dugald River发生事故生产暂停，加上欧洲炼厂复产，贸易商囤货惜售，进口矿TC下调至230美元/干吨，矿的供应正由松转紧。

　　从库存结构看，目前锌锭主要集中在中游，下游依旧维持较低的原料库存，镀锌、压铸锌合金以及氧化锌企业开工较好，消费复苏无法证伪，后市锌锭去库潜力仍存。在炼厂持续高开工的情况下，锌锭社库曲线仍能走平，侧面验证了下游消费的韧性。短期锌供需矛盾并不突出，预计社库曲线依然趋平，随着冶炼厂原料进一步消耗，三季度或可期待一波像样的去库，国内基本面稳中向好格局不改。

　　美元指数可能因短期的避险情绪而有所拉升，短期压制锌价。但是SVB事件或意味着美国加息渐近尾声，美元指数短期走强应是下跌途中的次级反弹。未来国内基本面向好将和美元回调逐步行成共振，锌精矿TC回调，叠加锌价重心下移，冶炼厂利润压缩，21500-22500元/吨的成本区间较难跌破，沪锌暂不适合追空。

　　图：SMM锌七地总库存

　　

　　数据来源：SMM