苯乙烯：金三银四能否撬动需求，推高价格？

龙听

　【文字关键词】

　　需求增量 房地产 家电 成本

　　【文字导语】

　　春节前，国内需求恢复预期向好支撑苯乙烯价格不断走高，节后苯乙烯下游恢复不及预期，叠加主港库存高企现状令其价格承压。节后原油价格震荡调整，难对苯乙烯形成单边驱动，供需端变量对价格的影响增强。金三银四来袭，苯乙烯供需或双增；3月份需求增量或大于供应增量，供需关系显著好转，进入4月，需求增加量或不及供应增加量，对价格的支撑力或由强转弱。

　　依赖于春节前价格、利润同步走高的市况，节后苯乙烯供应量继续维持高位，而节后苯乙烯下游复工节奏缓慢，令苯乙烯主港库存持续走高。在节后成本端原油价格持续高位调整，纯苯同样主港库存高企的现状下，难对苯乙烯形成单边驱动，价格驱动指向需求端的预期及现实。本文将通过纯苯-苯乙烯-下游三S-终端这一链条开工负荷的变化观察国内需求复苏情况，并一窥金三银四需求端的发展趋势。

　　节后苯乙烯下游复工节奏偏慢

　　纯苯、苯乙烯作为苯乙烯产业链偏上游的产品，几无春节期间装置停工的惯例，春节期间整体开工多保持平稳；但对比去年春节前后，今年春节后苯乙烯开工负荷较节前明显下滑，有别于22年春节前后开工负荷平稳的表现。

　　23年春节后苯乙烯下游的延后复工，令2月份苯乙烯供需显著转弱，导致苯乙烯主港库存持续累库，一改往年春节后快速去库的趋势。如图2所示，节后苯乙烯主港库存连续增加，目前增至20万吨上方。

　　

　　今年春节后下游复工节奏偏慢，尤其是主力下游PS复工节奏显著偏慢，是拖累苯乙烯开工负荷下滑的主因。

　　PS目前已上升为苯乙烯第一大下游，从下图中可以看出，去年春节期间，PS行业停车装置较少，节中开工负荷较节前仅微幅下滑，且节后停车装置稳步复工，春节前后行业整体开工负荷变化不大。但今年春节期间，PS行业停工装置明显增多，且节后复工节奏缓慢，截止目前，节后第三周开工负荷仅为71.6%，显著低于节前倒数第三周78.47%。

　　EPS作为第二大下游，春节期间装置停车已成为惯例，从近两年节前节后的开工负荷变化来看，均呈现“V”型走势，且今年节后复工节奏尚可，对苯乙烯需求端影响较小。

　　ABS作为第三大下游，依赖于行业参与者数量少、技术壁垒高、下游消费领域较广且增速稳定的现状，春节期间几无停车的习惯，且维持高负荷开工。但今年春节后，行业开工负荷持续缓慢下降（排除新投产因素后，依然呈现此趋势），终端需求变现不佳是其开工负荷下降的主因。

　　

　　节后终端市场不乏亮点

　　家电、房地产行业是苯乙烯下游的主要消费领域，约占苯乙烯总消费量的一半左右。本文选取浮法玻璃（约71%用于房地产）、水泥、聚合MDI（约52%用于冰箱冷柜）三个产品，通过这些产品开工负荷以及库存的变化一窥房地产和家电行业节后开工情况。

　　首先，聚合MDI在23年春节后开工负荷较节前出现下滑，与22年春节后开工负荷走高的趋势相反；冰箱、冷柜对聚合MDI的需求较去年同期减弱，这与家电出口遇冷，出口量同比下滑相呼应。

　　其次，水泥在23年春节后开工负荷较节前明显上升，这与去年底至今，房地产行业的激励政策频频出炉相呼应；且据调研，进入3月份，房企将迎来一波开工潮。此外，23年春节后浮法玻璃企业库存较节前持续快速上升，有别于22年春节后的缓慢上升，但水泥用于房地产建设前期，而玻璃用于房地产建设后期，随着房地产行业的回暖预期，浮法玻璃企业有望逐步去库。

　　整体来看，家电行业节后复工节奏偏慢，对苯乙烯下游三S需求量难快速增加，进而对苯乙烯下游三S开工负荷形成制约，如前文所示，苯乙烯下游三S节后复工节奏表现不佳，这也进一步制约三S对苯乙烯需求。此外，房地产行业回暖趋势较为明显，带动苯乙烯下游EPS、PS在建筑保温领域的需求有增加预期，但EPS、PS制作的外墙保温材料多用于房地产建设后期，短期难作用于苯乙烯下游EPS、PS行业开工负荷的提升，短期也难对苯乙烯的需求提升提供助力。

　　

　　金三银四苯乙烯供需或转好，需警惕成本端的施压

　　金三银四苯乙烯供需关系或先强后弱，对苯乙烯价格存支撑，但难形成向上的单边驱动。供应端来看，根据金三银四期间新装置投产进度，以及企业检修计划来看，苯乙烯供应量较2月份的低点或逐步增加；同时金三银四期间下游三S对苯乙烯需求量也逐步增加。整体来看，3月份下游三S对苯乙烯的需求增加量或大于苯乙烯国产量的增加，但4月份三S对苯乙烯需求的增加量或不及苯乙烯国产量的增加，供需关系整体或先强后弱。

　　

　　成本端来看，3-4月份原油价格重心存小幅下移的可能，降幅或逐步收窄。纯苯来看，价格重心同样存在下移的可能，一方面是需求端增量有限，或少于预期；另一方面，欧美调油需求带动的上涨或提前呈现，难对3-4月份的行情产生上涨推动。

　　整体来看，成本施压，而供需关系难对苯乙烯价格产生单边向上驱动力(838275,诊股)，3-4月份苯乙烯价格或震荡调整，价格重心小幅下移。目前苯乙烯及下游三S利润微薄，变相为价格提供支撑，或下跌空间有限。