棉花：需求边际恢复，但不及预期

龙听

　　春节之前，郑棉价格触及低位后连续反弹，期货端建立了对后续市场充足的预期，价差持续走低。春节之后，市场基于产业链上游库存的低位现状继续在产业开工前继续对期货注入预期，让郑棉触及高点15275元/吨。上周，随着产业链的负荷恢复，部分预期被现实消化，未兑现的部分体现为郑棉价格的连续下调。

　　宏观方面，本产季尚处于美联储加息的阶段中，较大级别上涨行情难以实现。美联储加息进入尾声，市场对于加息节奏和目标变得相对可测，市场交易的内容从宏观经济的话题逐渐转向棉花基本面本身的变化。

　　国际市场方面，USDA2月报告继续调低了全球产量和贸易量，虽然全球期末库存被小幅调减，但是本产季整体偏空氛围并未改变。中国的需求复苏无法扭转全球消费同比萎缩的状态，欧美等主要服装进口经济体的需求改善才能够明显地影响世界平衡表的库存消费比。棉花全球贸易的萎缩反映了进口国需求的疲软，这会造成主要出口国的期末库存积累，从而对本产季的国际棉花价格造成持续性的压制。北美方面的需求恢复可能会大于欧洲，但仍然需要一定的时间，本产季内主要体现为边际改善。

　　国内市场方面，国内消费边际转好，出口订单的改善或有限。首先，受到国际棉花市场大环境的影响，国内棉花市场难以独善其身。其次，国内需求因为疫情防控的放开同比转好可能性较大，但这仅仅是我国纺服产业终端的一部分，总体恢复情况很可能会一直不及预期。第三，基于纺服外贸的长期趋势和新疆棉制裁因素等中短期因素，出口订单的改善不能给予过度期待。

　　总体来看，本产季内外棉价延续震荡走势。美棉震荡偏弱，不排除跌破前低继续探底；郑棉预计强于美棉，可能阶段性跟随美棉走弱，但是需求恢复因素预计让下方支撑较明显。