棉花：高成本高库存压力仍在，郑棉艰难中前行

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　　作者：李晓威/F0275227、Z0010484/

　　一德期货农业品分析师

　　全球经济都陷入了衰退周期的弱势运行阶段，叠加疫情反复、政治和战争冲突，经济衰退的担忧依然在发酵，棉纺织作为需求弹性较大的商品，二季度之前的消费预期并不乐观。

　　一季度新棉供应旺季，织企业有可能再度淡季更淡的窘境，二季度后期随着库存的消化和需求的复苏，产业链中下游有望启动由需求复苏带动的恢复上涨行情。

　　新的一年内需有望随着经济的复苏率先缓解，外部市场经济压力明显更高，经济衰退的压力下外需预期依然不乐观，但高通胀的大格局逐步可控，下方不必过于悲观。

　　国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月继续小幅降低，但较去年相比基本变化不大，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续。

　　国内棉花库存多、成本高、产能大、产量增、需求弱、贸易减、产业链上中下游全割裂，可反套5-9，郑棉成本支撑12500-13500元/吨，上半年支撑有但不多，下半年更值得期待。

　　1. 棉花市场走势回顾

　　2022年6月15日郑棉跌破2万元整数关口，此后价格加速下跌，跟随系统性风险共振走低，期间的基本面供应压力、疲软的需求和资金压力都给价格带来了下行动力，7月15日郑棉跌破14000元，此后美联储加息75个基点，宏观利空风险落地，商品市场氛围回暖，USDA8月供需报告利多，其下调了美棉产量预期，主产区干旱天气也令市场担忧产量预期，美棉多日触及涨停，美棉价格从7月中旬的90.85美分涨至8月中旬的125美分，但郑棉反弹明显弱于美棉，8月中旬最高反弹至15790元/吨。此后美国主产区迎来频繁降雨，9月的供需数据再度上修了产量预期，但消费预期依然偏悲观，高通胀压力之下的经纪衰退担忧成为市场主导，棉花内需外需均出现较为悲观的预期，需求拖累美棉恢复弱势下行，连续下跌了2个月之久，期间经历了多次跌停，10月31日美棉最低跌至70.21美分/磅。国内跌幅更大，期间国内新棉增产前景越发明确，但收购预期的价格和积极性都较低，前一年遗留的高库存高成本压力，疲软的内需外需拖累，叠加新疆棉禁令，销售愈发困难，企业库存压力和资金压力空前，郑棉7月中旬开始在围绕15000元附近整理了两个月后开始逐步走低，9月下旬再度跌破14000关口，同样在10月31日和外棉共振走低，盘中最低跌至12270元/吨。11月美联储议息会议后宏观利空压力减退，通胀水平偏高但逐步可控，外部因素压力减缓之后叠加美棉主产区天气不佳，引发质量担忧，美棉弃耕率水平也偏高，美棉开始小幅反弹修复行情。国内新棉逐步上市，新疆籽棉收购价格6元/公斤，皮棉成本在13000-14000元/吨左右，同时由于局地新冠感染管控力度不一，物流一度全部中断，内地棉花供应局地阶段性非常紧张，而在全面放开之后，经济和棉花产业的物流和需求预期都随之恢复，行业信心也逐渐增强，虽然增产和库存压力逐步落地，但基本在盘面反应了大部分压力，中下游的需求却有继续复苏和缓和时间和空间，内外期棉价格都止跌企稳，缓步回升，期间，内部提振预期相对更强，内强外弱持续，至今，美棉依然在80-90区间内窄幅整理中，郑棉从11月开始已经逐步小幅反弹2000元以上，回归至主流成本线之上。

　　2. 全球棉花供需格局 2.1 美国：产量微降，需求萎缩，经济衰退压力大

　　美国是全球最大的棉花出口国，中美贸易摩擦以来，尤其新疆棉“禁令”实施后，影响了我国的棉花和相关行业的采购来源，但有利于美棉的出口和消费。

　　USDA12月供需报告显示，22/23年度美国棉花产量将同比减少71.4万吨至310.1万吨，年度消费将减少7.62万吨至47.89万吨，期末库存将减少5.4万吨至76.2万吨，库存消费比将提高12.11%左右。相较于11月数据，12月将美国产量调高了4.6万吨，将出口调低了5.5万吨，消费降低了2.18万吨，期末库存增加了10.9万吨。

　　今年以来美棉生长状况一直不容乐观，主产区不断出现持续高温干旱天气，得州墒情持续不佳，棉花产量和质量均受到一定影响，后期随着干旱天气的缓解，生产情况得到一定恢复，但新年度的美棉产量明显不及年度初期预期。截至2022年12月15日当周，美陆地棉合计检验量240万吨，同比降2.9%。目前美棉检验量已过三分之二，与往年检验进度相比，22/23年度美棉产量调整的空间较小，全美种植面积8371.1万亩，收获面积4780.7万亩，环比未有明显调整，弃耕率维持43%左右的历史高位，单产提高所以最终产量较预期小幅调高的，但依然低于全年同期水平。目前美棉单产预期64.9公斤/亩，环比上调1公斤/亩。陆地棉出口预计为258万吨，环比下调4.7万吨，减幅1.8%，皮马棉出口预期8.7万吨，环比下调0.8万吨，减幅8%。

　　美国棉纺织品服装进口同比大幅下滑且仍在下降通道中。美进口棉制纺织品服装从7月开始负增长，之后连续同比和环比大幅下滑。连续第4个月进口负增长，10月美国进口棉纺织品服装14.3亿平方米，同比下降24.6%，环比下降12.9%，为最近20年同期进口最低水平。其中从中国进口棉制品数量为近20年以来同期最低，10月美国纺织品服装进口量78.1亿平方米，同比下降12.4%，环比下降11.4%，为连续第五个月下降。进口额达到108.4美元，同比下降3.6%。

　　中国大量取消合同，美棉出口一方面面临全球需求疲弱的压力，一方面也面临巴西等出口国的竞争，出口销售再现净负值，新增签约主要来自越南、巴基斯坦、日本和印度尼西亚，中国毁约3.27万吨。装运出口量为2.5万吨，主要运往中国（0.678万吨）、巴基斯坦、墨西哥、危地马拉和孟加拉国。皮马棉净签约量为340吨，买主是越南、泰国、中国（23吨）和日本，装运量为1837吨，主要运往印度、秘鲁、中国（227吨）、埃及和越南。23/24年度陆地棉净签约量为227吨，买主是孟加拉国和墨西哥。

　　美棉出口疲弱主产国开机率继续下滑，美国经济衰退的风险依然在上升，美棉出口和终端消费明显萎缩，服装零售和批发商库存子今年年初以来就不断攀升，现已达历史高位，服装成本不断上涨，消费者购买力显著下降，服装需求增速已经接近于零，在美联储继续鹰派加息的强烈预期下，美国步入衰退周期较为确定，美棉需求端依然有继续下调的风险，库存压力高于预期。

　　2.2 印度：产量增加，消费降低

　　印度是全球最大的棉花生产国，在出口、消费和库存方面在全球棉花市场都有重要地位，各项占比都位列前三。USDA12月最新的数据显示，22/23年度印度棉花产量将增加65.3万吨至598.7万吨，年度消费降低43.5万吨至500.8万吨，进口将增加14.1吨至35.9万吨，出口将减少8.6万吨至72.9万吨，期末库存将增加58.8万吨至248.1万吨，库存消费比将增加14.76%至49.54%。12月将印度的产量维持不变，进口增加了2.2万吨，出口调低了2.2万吨，消费调低了21.7万吨，期末库存调高了23.9万吨，库存消费比调高了6.63%。

　　印度棉花协会11月数据显示，22/23年度印度预期总产在584.8万吨，同比增加12.0%；期初库存54.2万吨，同比减少55.6%。消费预计为510万吨，环比调减6.3%，同比减少5.7%；出口预期51万吨，环比调减14.3%，同比减少18.6%。期末库存预期98.4万吨，环比大幅调增 76%，同比增幅3.1%。本年度北部棉区产量预期在80.75万吨，环比调减5%，同比减幅5.5%；中部棉区预期产量336.60万吨，环比调增 1.3%，同比增幅15.6%；南部棉区产量156.4万吨，环比稳定，同比增幅14.4%。

　　22/23年度印度棉陆续上市，AGM的数据显示，截至2022年12月18日当周，印度棉花周度上市量11.90万吨，环比上一周增加0.69万吨，较三年均值减少约14.1万吨；印度22/23年度的棉花累计上市量约113.95万吨，较三年均值累计减少约91.65万吨。

　　截至11月底，国内消费总量约在68万吨，截至同期出口或在1.7万吨。多地价格持续承压，23日北部棉区旁遮普邦新棉报价根据质量不同在60700-61700卢比/坎地，哈里亚纳邦59700-60700卢比/坎地；拉贾斯坦邦北部地区在62000-62600卢比/坎地。中部古吉拉特邦S-6品种（29mm）成交价在63500-64000卢比/坎地，28.5mm的报价在61500-62500卢比/坎地；马哈拉施特拉邦高质量等级的新棉报价基本在63500-64000卢比/坎地。南部特伦甘纳地区新棉（29-30mm）报价基本在62500-64500卢比/坎地。

　　22/23年度，去年棉价飙升致使印度棉花扩种，印度棉花种植面积增加10%左右，根据印度棉花公司CCI预估，新年度印度棉花产量或达612万吨，同比增幅达15%。需求方面，今年年初开始，来自外部欧美市场的服装订单已开始出现疲软态势，但印度国内棉价大幅上涨，纺织开机率持续走低，限制了内需也无力缓和疲软的外需订单。年度来看，印度棉花供需压力有继续增加的风险。目前看对消费的影响尤其外销部分影响更大且有继续萎缩的风险。

　　2.3 巴西：产量增加，出口增长

　　巴西境内棉花收益的增长较多，带动种植积极性提升较快，近几年巴西棉花种植面积提升较多，新年度巴西棉花面积持续维持小幅增长的预期，对应的产量预估也维持小幅增长。

　　USDA12月最新的数据显示，22/23年度巴西棉花产量将同比增加27.8万吨至283万吨，年度消费将维持69.7万吨，出口将增加12.5万吨至180.7万吨，期末库存将增加33万吨至292.9万吨，库存消费比将增加47.35%至420.23%。相较于11月数据，12月将巴西出口调低2.2万吨，对应的期末库存调高了2.2万吨，其他均维持上月预估水平不变。

　　Conab最新数据显示，巴西产量预计为297.2万吨，较21/22年度产量255万吨增加16.6%。马托格罗索州东部棉花已经开始加速种植，且没有因降雨量增加而损失的记录。截至12月16日当周，巴西棉花市场成交一般，新签约量少，马托格罗索州棉花平均报价为97美分/磅，巴伊亚州棉花平均报价为88美分/磅，圣保罗港口离岸均价为100.6美分/磅。

　　巴西22/23年度已出口78万吨，同比增加38%，其中对主要出口到中国、巴基斯坦、孟加拉、越南。预计22/23年度（8-7月）全年巴西出口量为181万吨，同比增7.7%。

　　中美贸易摩擦导致我国从美国进口棉花受阻，由此导致中国对巴西棉花进口预期的大增，对美国和印度棉花的替代作用都大幅提升，在国经济下滑的阶段下，在国际政治经济格局重新洗牌的复杂前提下未来中美贸易关系和国际关系走向充满更加危险和不确定的因素，我国对巴西棉的进口需求也在提升。

　　2.4 巴基斯坦：产销双降

　　巴基斯坦是全球第五大棉花生产国，同时也是第三大棉花消费国，全球最大的棉纱出口国。在劣质种子、蝗虫和不利天气的影响下，巴基斯坦新棉产量预期不断调低。USDA12月最新的数据显示，22/23年度巴基斯坦棉花产量将同比减少50万吨至80.6万吨，年度消费将减少37万吨至196万吨，进口将增加10.9万吨至108.9万吨，期末库存将降低5.47万吨至33.53万吨，库存消费比将增加0.37%至17.11%。相较于11月数据，12月将巴基斯坦产量调低17.4万吨，消费减少15.2万吨，库存调低了6.57万吨。

　　今年巴基斯坦遭遇较大洪水，四成以上的棉花种植区被淹没，泡在水里时间过长，产量修复的空间很小，导致最终棉花的收获面积和产量都出现明显的降低，需求方面也面临着较大的压力和挑战，产量降低后进口量随之增加较多，棉花价格对进口行业的影响就较为关键，另外，全球进入经济衰退的压力中，外需疲软，欧美订单明显减少，前期从我国回流过去的订单也出现了后劲疲软的现象，近期不仅巴基斯坦，包括越南和孟加拉等东南亚主要纺织国的相关开机率都在连续走低中，内需和外需可见疲软程度，虽然产量降低，但需求降低的预期更严重，库存降低的幅度低于预期。

　　2.5 全球供需总结：供需宽松，库存压力增加

　　USDA12月全球棉花供需预测报告显示：22/23年度全球棉花总产预计为2570.3万吨，同比增加54.7万吨，较上月调降8.6万吨，消费2516.9万吨，同比减少38.5万吨，较上月调低65.9万吨，期末库存1913.1万吨，同比增加56.8万吨，较上月调高67.8万吨。12月全球棉花产量、消费量和进口量均有所减少，期末库存有所增加。全球产量调减70万包（15.2万吨），主要是巴基斯坦产量再次80万包，澳大利亚和西非的过度降雨导致产量分别下调50万包和12万包，但土耳其增产50万包抵消部分减产。全球消费量环比调减325万包（71万吨），其中印度减少100万包，中国减少100万包，巴基斯坦减少70万包，土耳其减少30万包，越南减少20万包。进口环比减少100万包，主要是中国和土耳其需求减少。期末库存为89.56百万包，环比增加229万包，同比增加412万包。

　　10月欧盟主要纺织服装进口市场中除了孟加拉、越南及巴基斯坦依旧保持同比正增长之外，中国、土耳其、印度及印尼都出现负增长，中国为今年首次出现负增长。1-8月，欧盟纺织品服装累计进口量同比增长10.6%，累计进口金额同比增长 35.4%。1-9月，欧盟27国消费者信心指数呈下降趋势，9月创年内最低。11月该指数为-25.8，持续两个月回升。越南由于11月陷入极度低迷的水平，12月有所反弹，但依旧处于40%左右的开机率，巴基斯坦以及印度的周度开机率继续走弱。

　　数据将产量再度小幅调低，消费也再度调低，且产量减少的幅度是低于消费减少的幅度，市场对需求的预期和未来主要消费国家的补库需求都有见顶和发展受限的迹象。后期疫情是否严重，贸易战是否再度升级，都将成为消费端和贸易端面临的不确定性风险。长期看，随着局部冲突、疫情反复和通胀高企的不断发酵，经济萎缩和疲软的预期依然强烈，全球纺织市场迎来全面复苏的时间和空间都受到较大限制。

　　国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月继续小幅降低，但较去年相比基本变化不大，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续，库存压力继续增加。

　　宏观压力和疫情的解决只是时间早晚问题，国际棉花长期趋势随着小幅增产有放大的迹象，新年度经济衰退的担忧在恶化中，年度内外部压力都需较长时间化解，基本面供需上看压力大于机会。但今年以来大宗商品市场价格更多依赖于外部市场，即宏观经济和金融市场整体的趋势和节奏而同步波动，未来如果宏观经济方面出现阶段性的事件或者明显缓和，对盘面和商品市场会带来较大的冲击，消费端如果出现缓和迹象，则产量增加的压力幅度较低，盘面下方绝对空间不大，对盘面的供应压力也将很快释放。

　　3. 我国棉花市场热点解读

　　我国是棉花大国，在棉花的消费、进口和库存量方面都位于世界第一的位置，棉花产量也仅次于印度位居世界第二。我国的棉花主产区主要有新疆、长江流域和黄河流域，其中新疆地区的棉花产量占我国棉花总产量的90%以上。

　　3.1 产量：新年度产量增加，累库持续

　　USDA12月数据显示，22/23年度我国棉花产量将增加26.1万吨至609.6万吨，年度消费预计增加10.9万吨至772.9万吨，进口将增加3.5万吨至174.2吨，期末库存将增加8.2万吨至820.6万吨，库存消费比将降低0.44%至106.17%。相较于11月数据，12月我国产量维持不变，但进口调低了10.9万吨，消费调低了21.8万吨，期末库存随之调高了9.8万吨。

　　中国棉花信息网数据显示，我国22/23年度棉花产量预计为611万吨，同比增加28万吨，年度消费预计为758万吨，同比增加23万吨，进口预计为180万吨，同比增加6万吨，期末库存613万吨，同比增加31万吨，库存消费比将从前一个年度的79.18%提高至80.87%。年度产销双增，产量增加更多，进口稳中略增，最终期末库存继续增加，累库持续。

　　截止到2022年12月20日，新疆地区皮棉累计加工总量371.16万吨，同比减幅16.7%。日加工增量4.49万吨，同比增幅19.47%，新疆新棉检验量228.5万吨，同比-44%。目前累计加工进度估计为66.3%，检验进度40.8%。加工进度近7成，检验进度超6成，北疆大部分地区已经基本结束收购，主流价格仍在5.8-6.1元/公斤左右。

　　春节临近，供需双弱，纱厂停工放假现象增多，织厂开工均出现较大回落，纺织企业仍以去库存回笼资金为主，订单传导不畅，下游需求疲软，棉花销售情况并不乐观。截止12月23日当周，纺企开机率为46.3%，环比降低16.3%，织厂开工率为33.5%，环比降低11.8%，纺织企业订单天数为13.33天，环比降低0.56天。

　　22/23年度种植成本上涨较多，地租、化肥、农药等纷纷涨价，自有土地成本在2000元/亩上下，承包费涨价近50%至1000-1500元/亩，包地成本3000-3500元/亩。但银行信贷方面的压力却增加，今年对部分未还清贷款的企业减少贷款额度，保证金比例从10%提高到15%。棉花企业希望籽棉收购价格保持在5-6.5元/公斤，折合加工成本12500-13500元/吨，而棉农期待的籽棉开秤价在7-8元/公斤。收购价和农民的心里价有差距较大。新疆今年整体收购、加工、检验进度明显慢于去年同期，主要以划片就近收购为主，跨区域收购的现象明显减少。

　　去年十一之后新棉抢收的背后是1000多万的籽棉和2000多万的轧花产能之间的严重不配导致的，高成本收上来的棉花的销售节奏和市场中下游风险都给市场带来了隐患，造成的影响延续到了现在。轧花厂总数减少，可以缓解新疆厂产能不足的竞争状况，抢收的情况将较去年同期火热的情况有明显降温，产能高产量少的矛盾依然突出。另外，去年的棉花库存压力依然很大，企业的资金压力也较高，农发行对轧花厂的贷款保证金提高，并且分批发放并且监控收购价格，进一步会加重企业手中的资金紧张程度。

　　3.2 需求：旺季不旺，淡季更淡

　　2022年11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。1-11月份，社会消费品零售总额 399190 亿元，同比下降 0.1%。11月份国内服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1276亿元，同比减少15.6%，前11个月国内服装、鞋帽、针纺织品类零售额累计11688亿元，同比减少5.8%。

　　截至12月22日，全国累计销售皮棉91.8万吨，同比减少0.9万吨，较过去四年均值减少60.8万吨，其中新疆销售81.5万吨。全国销售率为15.4%，同比下降0.8%，较过去四年均值下降11.2%，其中新疆销售率为14.5%。

　　截止12月23日一周，纯棉纱厂开机率下降10%至37%，12月平均开机率42.42%，环比上月降低1.6%，纺纱厂原料库存增加0.1天至16.58天，12月平均库存为15.38天，环比上月增加了0.4天，成品纱线库存减少9天至12.88天，12月平均库存24.14天，环比上月减少8.23天。全棉坯布开机率降低了4.3%至41.2%，12月平均开机率42.63%，环比上月降低了1.4%，织厂原料库存增加3.7天至12.4天，12月平均库存7.93天，环比上月增加3天，成品坯布库存减少0.9天至37.1天，12月平均库存38天，环比上月减少1天。

　　春节前各地突发感染人数激增，部分贸易商表示不再下单采购，前期合同也希望能分批发货或延后至春节后履约，12月下旬至1月中旬交货的少数棉花合同大概率会推迟一个月左右执行，产业链原料补库缓慢。

　　海外纺织市场需求支撑有限，外纱价格小幅恢复后再度回落。江苏、浙江等地由政府牵头开拓美国以外的海外市场，出国抢订单，目前纺企产成品库存偏高，对原料的采购囤货依然不积极。

　　终端消费进入淡季，内需受疫情影响依然非常明显，社会消费不断下降且预期悲观，市场成交量萎缩，纺企出货缓慢，维持刚需补库，库存累积，开工率持续下滑，需求不足，传导不畅，需求对价格和供需压力的支撑偏弱，之前的旺季依然没有明显实质性的改善，目前看，下游消费在经历了短暂回升后再度下滑，后市信心不足。一季度新棉供应旺季，织企业有可能再度淡季更淡的窘境，二季度后期随着库存的消化和需求的复苏，产业链中下游的有望启动由需求复苏带动的恢复上涨行情。

　　3.3 进出口：出口继续萎缩

　　2022年11月我国棉花进口量18万吨，环比增加5万吨，增幅 38.5%；同比增加8万吨，增幅85%。2022年我国累计进口棉花177万吨，同比减少12.2%。22/23年度累计进口棉花40万吨，同比增加73.9%。2022年11月我国棉纱进口量8万吨，同比减少7万吨，减幅为47.4%，环比增长2万吨，增幅33.33%。2022年1-11月累计进口棉纱110万吨，同比减幅44.4%。

　　2022年1-11月，全国纺织品服装出口2976.3亿美元，同比增长4.5%。其中，纺织品出口1369.3亿美元，同比增长4.7%；服装出口1607亿美元，同比增长4.3%。11月，我国出口纺织品服装243.87亿美元，同比下降14.91%，环比下降2.55%，其中纺织品出口112.67 亿美元，同比下降14.93%，环比下降0.9%，服装出口131.20亿美元，同比下降14.88%，环比下降3.92%。

　　2022年11月我国进口棉纱线量总量8万吨，环比10月棉纱进口增加约2万吨，比去年同期减少46.7%。2022年1-11月累计进口109万吨，同比减少44.95%。

　　下半年国际市场需求出现明显萎缩，欧美等发达经济体通胀压力持续加大，尤其自新疆禁令正式生效后，部分因新疆棉禁令导致的出口受限也开始转内销，来源也从进口棉转为新疆棉，加上棉价大幅下跌，内外棉价倒挂，内销淡季更淡，外销也显乏力，也令很多企业取消了前期的进口订单，也进一步令原本疲软的进出口市场呈现更加冷淡的局面。自8月份落入负增长区间以来，出口数据一再萎缩且幅度不断扩大。新的一年内需有望随着经济的复苏率先缓解，但外部市场经济压力明显更高，经济衰退的压力下外需预期依然不乐观，但高通胀的大格局逐步可控，下方不必过于悲观。

　　3.4 库存：累库增加

　　据中国棉花信息网数据显示，11月底纺织厂订单情况表现一般，纱布库存增加明显。截至11月底，纺织企业纱线库存34.02天，较上月增加3.89天，坯布库存39.08天，较上月增加3.55天。截至2022年11月底，国内棉花工商库存416.96万吨，同比降低123.22万吨，环比增加138.42万吨，虽然11月份新疆棉加工、检验速度加快，但上市推迟，棉花工商库存仍明显低于去年同期。棉花商业库存368.47万吨，同比降低86.74万吨，环比增加136.44万吨。其中新疆区域内商业库存309.32万吨，同比降低54.18万吨，环比增加122.77万吨。内地区域商业库存48.15万吨，同比降低23.56万吨，环比增加14.27万吨。保税区进口棉库存11万吨，同比降低9万吨，环比降低0.6万吨。国内纺织工业库存48.49万吨，同比减低36.48万吨，环比增加1.98万吨。可支配库存80.03万吨，同比减低40.51万吨，环比增加4.69万吨。纱线库存34.02天，同比增加8.66天，环比增加3.89天，坯布库存39.08天，同比上升7.19天，环比增加3.55天。纱线及坯布库存在8月和9月份连续去库后，10月和11月重新累库。

　　工商业库存同比长期处于历史高位附近，棉花现货市场供应充足是近两年棉花价格的主要压制因素之一。国内棉花从2016年开始进入去库存周期，总库存下降，但是工商业库存却呈现出重心上移的趋势。2021年因为产量和进口的增加年度期末库存同比仍有所增加。下游需求不旺，棉花期货深度贴水，叠加疫情影响出库和货运，港口外棉库存消化不明显，而美棉、巴西棉到港处于高峰期，故港口库存依旧逐步累加。新疆棉发运、移库进度大幅放缓，致使内地交割库新疆棉数量明显低于前两个年度，棉纱出货不畅，成品库累库现象严重，订单传导受阻，纺企以销定产，库存天数增加，市场纺企整体库存水平依旧较高，一季度实质性改善难度较大。

　　3.5 政策面：储备棉成交积极性减弱

　　2021年度共开展三次储备棉投放，累计挂牌销售154.28万吨，累计成交120.32万吨，总成交率77.99%。2022年的目标价格维持在18600元的标准，影响纺织企业需求和采购节奏变化的因素主要有中美贸易战、疫情和国储棉的供给侧改革，疫情之前的贸易战从不断激化到达成协议，期间我国纺织企业的成品库存经历了从累库到去库存的一个过程，很快疫情爆发后，累库又降库存的过程又再度经历了一遍。

　　2022年7月13日至2022年11月11日计划收储50.3万吨，实际成交8.672万吨，成交率17%，加权平均成交价15896元/吨。2021年7月5日至2021年11月30日期间储备棉轮出累计挂牌154.28万吨，累计成交120.29万吨，成交率78%，2021年10月8日至11月30日，储备棉投放挂牌91.2万吨，成交57.2万吨成交率63%。收储新疆棉概率下降，到明年二季度初，国储库存水平可能在300万吨左右。

　　截止目前储备棉成交的积极性欠佳，一方面是价格偏低，加上运输和检测等费用，企业交储积极性降低，另一方面，新疆疫情导致出疆运输并不顺畅。

　　全球经济都陷入了衰退周期的弱势运行阶段，叠加疫情反复、政治冲突，全球经济前景非常不乐观，经济衰退的担忧依然在发酵，棉纺织作为需求弹性较大的商品，二季度之前的消费预期并不乐观。

　　国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月继续小幅降低，但较去年相比基本变化不大，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续，供需压力继续增加。

　　美国新棉已经进入销售阶段，印度新棉上市速度缓慢，巴西新棉播种处于初期阶段，陈棉出口销售尚可，美棉出口销售再现负值，中国大量毁约基本抵消了其他国家的新增签约量，东南亚开机率小幅上升，印度开机稳定，巴基斯坦纺织业仍显疲软。USDA将产量再度小幅调低，消费也再度调低，且产量减少的幅度是低于消费减少的幅度的，可见市场对需求的预期和未来主要消费国家的补库需求都有见顶和发展受限的迹象。

　　国内下游消费在经历了短暂回升后再度下滑，后市信心不足。一季度新棉供应旺季，织企业有可能再度淡季更淡的窘境，二季度后期随着库存的消化和需求的复苏，产业链中下游的有望启动由需求复苏带动的恢复上涨行情。新的一年内需有望随着经济的复苏率先缓解，但外部市场经济压力明显更高，经济衰退的压力下外需预期依然不乐观，但高通胀的大格局逐步可控，下方不必过于悲观。

　　未来如果宏观经济方面出现阶段性的事件或者明显缓和，对盘面和商品市场会带来较大的冲击，消费端如果出现缓和迹象，则产量增加的压力较低，盘面下方绝对空间不大，对盘面的供应压力也将很快释放。

　　综上，库存多、成本高、产能大、产量增、需求弱、贸易减、产业链上中下游全割裂，可反套5-9，郑棉成本支撑12500-13500元/吨，上半年支撑有但不多，下半年更值得期待。

　　报告制作日期：2022年12月25日