INE原油上市首月运行平稳 内外盘关联性逐渐增强

龙听

INE原油上市1个月以来整体运行平稳，价格呈现“V”型走势，量能持续放大，同时与外盘原油保持较好的联动性，与Brent原油形成相对稳定的价差区间，同时与国内PTA、沥青等能化品种保持较高的相关性，同时INE原油上市后不久，联合石化与壳牌的原油供应合同就开始使用INE原油作为定价参考基准，也体现了其市场功能的发挥。预计随着相关制度以及市场投资者结构的逐步完善，INE原油期货与境内外期现货市场联动将更加紧密，服务实体的功能也将得到进一步发挥。

　　一、INE原油先抑后扬 量能稳步提升

　　INE原油期货上市一个月以来，交投活跃，市场整体运行平稳，截至4月25日，总成交量达到100多万手，总持仓量超过1.7万手。走势方面，上市以来INE原油呈现“V”型走势，上市初期呈现高开低走局面，市场投机氛围较重，中美发生贸易摩擦以及人民币持续走强对油价起到压制作用，INE原油价格最低至397元/桶。进入四月份受到地缘冲突影响，外盘推动强势上涨带动内盘上行收复上月失地突破440元/桶，最高升至448元/桶。价差方面，前期内盘与外盘相关性不是十分明显，Brent-SC价差持续走阔，最大价差为5.75美元/桶，而Oman-SC价差收窄，最小价差为-0.15美元/桶。清明节后内外盘同时进入上行通道，SC原油与Brent 和Oman价差处于窄幅震荡，Brent-SC价差维持在3美元/桶-6美元/桶区间，Oman-INE价差维持在±1美元/桶区间。期现结构方面，INE原油期货上市以来维持Backwardation的价差结构，与外盘保持一致，月间价差整体保持稳定。

　　【原油】INE原油上市首月运行平稳 内外盘关联性逐渐增强

　　SC1809合约价格走势图

　　【原油】INE原油上市首月运行平稳 内外盘关联性逐渐增强

　　Brent-SC原油价差走势图、Oman-SC原油价差走势图

　　二、INE原油与Brent原油保持较高关联性

　　近期国内SC原油期货呈现单边上涨趋势，最高触及到449元/桶，上周末受到特朗普抨击油价过高以及伊朗石油部长表示减产协议不需要延长等影响，原油价格开始震荡调整，但由于OPEC组织力挺原油价格，减产协议有望维持到年底，油价上涨趋势仍然强势。布伦特原油已经突破75美元/桶。由于我国大部分石油公司及炼厂进口原油都是挂靠布伦特原油，并且WTI原油更多的是受到美国国内供需关系影响，因此WTI原油价格对SC原油价格影响较小，就近期行情而言，SC原油期货与布伦特原油走势更为相近。

　　【原油】INE原油上市首月运行平稳 内外盘关联性逐渐增强

　　布伦特原油主力合约与WTI原油主力合约价差

　　国内SC原油期货上市第一天表现为高开低走，随即连续下跌两周左右，直到4月9日，SC原油主力合约才开始一轮较大幅度的上涨趋势，随着市场参与者的增多，SC原油期货无序波动将会减少，其价格也会越来越贴近原油基本面。目前布伦特原油与WTI原油价差约为5美元左右，而如果该价差一直增大后，将会导致美国原油出口量的增加，而布伦特原油与国内SC原油期货价差约为4.5美元左右，由于SC原油期货上市时间短，数据量有限，通过近期价差数据分析，整体来看，布伦特原油与SC原油价差在1—6美元区间波动，大部分都集中在4.5美元，这也说明国内SC原油期货已经找到了一个价格中枢，并受全球原油供需及地缘政治因素影响，与国外布伦特原油联动性较高。

　　【原油】INE原油上市首月运行平稳 内外盘关联性逐渐增强

　　布伦特原油主力合约与SC原油主力合约价差

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　　WTI原油主力合约与SC原油主力合约价差

　　美国WTI原油期货与国内SC原油期货价差维持在-3.5—1美元之间，SC原油相比WTI原油表现为溢价，平均溢价为0.9美元/桶。目前美国原油总出口量约有20%是出口到中国的，因此WTI原油价格在某些方面也会影响到国内SC原油期货走势。

　　【原油】INE原油上市首月运行平稳 内外盘关联性逐渐增强

　　OMAN原油主力合约与SC原油主力合约价差

　　仅从价差结构来看，OMAN原油期货与国内SC原油期货走势联动性并不强，远不如布伦特原油，目前OMAN原油价格相对SC原油价格而言表现为溢价，平均溢价0.9美元/桶，布伦特原油作为全球60%以上的原油定价基准，在成交活跃性上远高于OAMN原油，因此就目前国内SC原油走势而言，布伦特原油与其联动性显然更高一点。

　　三、INE原油与国内能化品种相关性表现不一

　　原油产业链较长，传导路径越复杂，产成品之间相关性越低。SC原油上市以来与下游能源化工品种走势中相关性较高的为沥青、PTA和动力煤。沥青是常减压装置下的产品，直接以原油为原料，传导路径简单，SC原油上市以来与上海沥青期货也保持较好的关联性，基本表现为沥青跟随原油波动。而PTA与原油产业链传导也相对简单，原油→石脑油→PX→PTA，同样与原油保持较高相关性，从统计数据来看，PTA与SC原油在过去一个月关联性最高，相关性达到0.9左右。而动力煤与SC原油也保持较高的关联性，一方面同为能化品种，另外也有市场情绪的因素。而其他品种与SC原油相关性均较低，这也有各品种自身基本面的因素，比如PVC和甲醇由于工艺的改进，主要原料由原油变成煤，相关性不强。

　　【原油】INE原油上市首月运行平稳 内外盘关联性逐渐增强

　　三大原油与国内能化品种相关性（近一个月）

　　【原油】INE原油上市首月运行平稳 内外盘关联性逐渐增强

　　沥青与INE原油相关性、塑料与INE原油相关性

　　【原油】INE原油上市首月运行平稳 内外盘关联性逐渐增强

　　PTA与INE原油相关性、PP与INE原油相关性

　　四、INE原油后期走势展望

　　近期原油连续上涨，主要源于地缘局势的影响，包括中美贸易战、美国对叙利亚的军事打击和对俄罗斯的制裁、美国机会重启对伊朗的支撑以及沙特对也门胡赛武装的空袭。一系列地缘政治事件在过去半个月时间令国际油价上涨幅度达到10%，欧美原油期货均升至近3年多来新高，内盘原油也升至上市以来新高。此外，市场也在关注产油国减产协议能否进一步延期，目前来看大部分国家支持继续实施减产，对价格走势也有一定支撑，但最终决定还要关注5月份产油国会议。

　　整体来看，目前地缘政治问题对原油供需面并未造成实质影响，但多国之间的紧张局势仍未平息，市场仍处在紧张氛围中，在此背景下，供需基本面消息对行情的影响趋于弱化，市场情绪变化将继续主导油市。但情绪主导下行情变化较快，INE原油在创新高后多头需谨慎，不建议追涨，多头高位减仓。