翘尾行情！鸡蛋季节性失效？

龙听

农产品高级分析师

王  俊

从业资格号：F0273729

投资咨询号：Z0002942

多方因素影响，今年鸡蛋(4270, 28.00, 0.66%)市场期现货的波动节奏有点乱。上半年传统淡季，蛋价走势却反季节性偏强，期现货在传统偏弱的4月上旬见顶后，09合约自高点跌幅更是高达千点，即便在现货初步启动上涨的7月初，盘面也几乎没有走出往年期现共振式的反弹。8月以来，正当市场一致性看空09及后续合约，认为09合约估值只值3800元/500千克时，现货却涨的刹不住了车，创造了历史同期的最高价，东北主产区一度接近6元/斤，前期被空头一致看衰的期货09等合约也纷纷走出翘尾行情，节奏明显异于往年的正常情况。传统上，我们认为鸡蛋是一个季节性属性较强的品种，尽管每年基本面有不一样，尽管期现货在节奏上有前后之分，但整体的规律还是能通过季节性规律来解释的，今年之所以节奏如此异常，还是因为疫情、成本等打破了正常的波动规律。

疫情频发，同时成本走高，是上半年蛋价在春节后异常偏强的主要原因。疫情产生的各地封控，导致家庭消费场景增多，提前和超量的备货导致消费需求旺盛，且节奏异于常年，是蛋价走势今年淡季不淡，旺季不旺或超旺背后的逻辑。而成本走高，一方面导致上新鸡成本偏高，且影响未来盈利展望，因此补栏的意愿较弱，蛋价存栏持续处于偏低水平，对蛋价形成底部支撑，今年以来蛋价几乎没有跌破过成本线；另一方面，延淘或换羽有利可图，鸡龄偏高，养户在旺季延淘，在淡季顺势淘汰，削平波峰和波谷。从这个角度看，可以较合理的解释2209合约近半年来的波动。春节后至4月以前尽管是传统淡季，蛋价受到成本和疫情备货的双重支撑，4月以来国内疫情缓解，特别是5月份上海解封以来，预期外的消费需求不再，同时玉米(2817, 14.00, 0.50%)等原料下跌，盘面跟随现货回落。5至8月中旬国内疫情相对稳定，09合约走中秋节后交割逻辑，7月份盘面主力合约仍在4.3-4.6元/斤的成本线之上，市场交易现货反弹的意愿较弱，由于09、01合约均位于重大节日之后，资金笃定在没有疫情影响的情况下，节后现货大概率往成本线回归，因此09等合约一路下跌，期间没有理会现货的正常反弹。8月中下旬以来，国内疫情再度反弹，现货创历史新高的背后叠加了季节性因素和疫情备货的预期外提振，随着国内封城的情况增多，备货需求再度爆发，空头回补导致09等近月合约跟随现货翘尾，以往09合约在进交割月前惯常出现的回落在今年并未出现。

展望未来，随着节后消费回落和天气转冷后蛋鸡产蛋率的提高，蛋价在节后有季节性回落的压力，短期现货继续冲高的动力不足。但考虑疫情对消费的脉冲式冲击仍在，叠加存栏偏低的基本支撑，蛋价回落的空间或相对有限，今年蛋价在底部的支撑或强于往年同期。对应于盘面，考虑现货自8月高点回落1000-1300点的极大情况，鸡蛋10、11等合约当前仍存低估，建议在疫情有效缓解前以逢低买入的思路为主，月间正套思路。当中，尤其关注临近交割前期现的背离程度，基差过大时，留意可能出现的套利空间。与上半年的情况类似，由于疫情对消费具有透支作用，疫情缓解后，现货往往以大幅下跌的形式来修正，且参考上半年的情况，疫情形成的高点往往优先于季节性的高点的形成；而考虑期货的情况，届时盘面大概率已经积累起了较大幅度的泡沫和升水，因此长期来看，关注疫情缓解后，2301等节后合约上方的压力，长期等反弹抛空的思路。