大豆及大豆期货价格研究框架——【中信期货农产品】

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报告摘要

大豆是全球第一大油料作物，也是我国重要的油料作物，最主要的应用是压榨，压榨后的主要产物是豆油和豆粕。大豆是喜温作物，在北半球种植周期主要在 4 月-11月，在南半球种植周期主要在 10 月-次年 5 月。大豆贸易方面，全球主要大豆贸易流向是从北美、南美流向亚洲和欧洲。大豆定价权集中在美国。全球大豆主产国有巴西、美国、阿根廷和中国等国，其中巴西是大豆第一生产国。我国是大豆重要生产国，但国产大豆长期供不应求，进口量大且进口依存度高，出口量波动大但绝对值偏小。

大豆压榨利润分为国产大豆压榨利润、进口大豆压榨利润和大豆盘面压榨利润。进口大豆压榨利润=豆油价格 x18.5%+豆粕价格 x78%-大豆直接生产成本-进口大豆到厂成本价。国产大豆压榨利润=豆油价格 x6.5%+豆粕价格 x80%-大豆直接生产成本-大豆到厂成本价。大豆盘面压榨利润：1 吨大豆压榨利润=0.185xDCE 豆油期货 7 月价格（元/吨）+0.78xDCE 豆粕期货 7 月合约价格（元/吨）-（CBOT 大豆期货 3 月合约价格+升贴水+海运费）*（1+税率）*汇率-加工费。

大豆贸易流程主要分为国际贸易流程和中国油厂采购计划制定。其中国际贸易流程以基差交易为主，中国油厂采购计划定价则分为直接定价和基差交易。大豆期货主要有 DCE 的豆一豆二和 CBOT 大豆期货。

大豆期货价格研究框架主要分为五部分，供给、需求、进出口、替代品价格和其他因素。供给主要受到优良率和播种进度的影响；需求主要受到豆油豆粕需求的影响，其中豆油制作生物燃料的需求近年来飞速上升，尤其值得关注；进出口主要受到航运成本影响；替代品价格主要包括玉米大豆比价；其他因素则包括宏观经济、持仓成交量、汇率和政策。

风险因素：天气， 国际形势。