【豆粕】天气升水支撑，8月豆粕具备上行空间

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　　核心价值观

　　团结、务实、专业、创新、共赢

　　策略观点

　　单边：

　　随着宏观风险释放，美豆将回归基本面逻辑，重点在于新作种植期的天气问题之上，根据往年经验，三季度美豆天气市将开启，在2021/22年度南美减产、美豆供需平衡表偏紧之下，美豆新作产量容错率不乐观，美豆盘面存在支撑，但随着全球粮食危机有所缓解，若新作种植天气维持良好，则美豆丰产预期将逐步兑现，盘面上方压力较强，预计三季度以高位震荡看待，言之进入熊市为时过早。

　　前期二季度大豆大量到港叠加高开机率，国内豆粕存在胀库压力，预计三季度随着大豆进口回落，豆粕供应有望向紧，另外，生猪养殖利润回暖，豆粕消费端获提振，预计豆粕库存将进入季节性回落周期，盘面获支撑。预计09合约运行区间在3700-4000元/吨，重点关注美豆天气及国内生猪利润恢复情况。

　　套利：

　　（1）油粕比：2022年度上半年，受地缘政治冲突及产地国限制出口政策影响，全球植物油出现供应危机，价格节节走高，国内粕类供需面偏松，盘面支撑主要在于美豆成本端，09合约油粕比高于往年同期水平。三季度预计随着宏观经济环境趋弱、印尼延续加速出口政策、马棕库存积累等利空叠加，油脂继续走高动能不足，油粕比有继续回落至正常区间的预期，可考虑卖油买粕的套利操作，目标位在2-2.3。

　　（2）豆菜粕差：二季度水产旺季的到来提振其饲料原料菜粕价格走高，豆菜粕差由历史低位逐步反弹至正常区间，受俄乌冲突及加拿大菜籽复产预期不佳影响，预计三季度菜籽供应偏紧，支撑菜粕盘面。豆菜粕差存在回落预期，可考虑2209合约多菜粕空豆粕的套利操作，目标位在250-400。

　　一、行情回顾

　　7月豆粕主力合约以在3700-4000区间震荡为主。六月末美豆新作种植面积报告统计不完全，叠加季末库存报告数据超预期增加，未能给予美豆盘面以提振，美豆破位下跌，于成本端拖累国内豆链品种。不过，随着国内进口大豆到港量下滑，以及油脂暴跌的支撑下，豆粕主力于3800位置止跌企稳。中旬USDA供需平衡报告中性偏空，调增的期末结转库存使得平衡表相较去年同期宽松，叠加美豆产区降水正常，新豆种植进度正常，天气炒作的窗口迟迟未开放，CBOT上行驱动不足，持续破位走低。与此同时，国内豆粕供应趋紧，而生猪利润的恢复提振豆粕后市需求，豆粕表现较美豆坚挺。下旬，美豆产区受高温影响，天气忧虑升温，盘面触底反弹，连粕跟涨，表现强势，09合约突破4000元/吨。随着到期日临近，主力合约即将转移到2301合约之上。

　　二、全球大豆基本面分析

　　2.1 全球大豆供应——美豆新作丰产预期较强，重点关注天气炒作窗口

　　美国、巴西、阿根廷至全球主要三大大豆主产国，上半年南美大豆收割基本收尾，2021/22年度减产已定，美豆2022/23年度新作种植进度正常，种植面积预期较去年同期有所增长，且今年干旱程度远低于去年同期，美豆新作丰产预期较强。

　　1）6月末美豆种植面积报告埋了“暗雷”

　　在USDA公布美国2022年大豆种植面积报告之前，市场上有机构对USDA种植面积报告数据进行预估，路透预期为8872.7万英亩，市场分析师给出的平均预期为9044.6万英亩，2022年2月展望论坛预测为8800万英亩，2022年3月的种植面积确定为9095.5万英亩。2021年最终大豆种植面积为8719.5万英亩。但6月末USDA公布的报告来看，大豆种植面积预计较上年同期增长1%，达到8,830万英亩，但远低于市场预期的平均水平，从数据来看，该报告利多充分。

　　然而，据美国农业部官方公告，今年7月，美国农业部国家农业统计局（NASS）将收集明尼苏达州、北达科他州、南达科他州的2022年大麦、油菜籽、玉米、干食用豆类、燕麦、高粱、大豆、向日葵、硬质小麦和其他春小麦种植面积的最新信息。NASS在6月的前两周收集了种植面积的信息，结果发表在今天的种植面积报告中。在调查时，过多的降雨推迟了种植，留下了一部分仍需种植的土地。如果新收集的数据证明任何变化是合理的，NASS将在美国东部时间8月12日星期五中午发布的作物产量报告中公布更新的种植面积估计。

　　该公告说明，受降水影响部分土地尚未种植，也就未纳入统计，此次美豆公布的种植面积相比实际数据偏低，因此出于该数据计算的产量将失真，相当于该报告发布的同时埋了一颗“暗雷”，后续需等待8月公布发布的最终数据来预估美豆新作的产量情况。

　　2）美豆季末库存报告利空

　　据USDA季末库存报告显示，截至2022年6月1日，大豆库存较上年同期增长26%，至9.71亿蒲式耳。这略高于9.65亿蒲式耳的平均市场预期。农场仓储占3.31亿蒲式耳(比去年增加51%)，其余6.4亿蒲式耳储存在农场外(比去年增加17%)。今年3月至5月，库存下降达到9.6亿蒲式耳，较去年同期增长21%。

　　库存数据显示，上一年度美豆的丰产对于其修建库存的作用十分明显，相较去年同期，美豆供应并未极端紧俏。

　　3）供需平衡表趋松

　　13日凌晨，USDA发布美豆7月供需平衡报告，距此前发布种植面积报告不足半月。此次报告调整数据较多，但整体调整仍在此前预期之中，数据亮点在于下调新作产量、下调新作期末库存以及上调期初库存。

　　具体来看，USDA报告数据显示，美豆新作大豆产量预计为45亿蒲式耳，收获面积下调，产量环比减少1.35亿蒲式耳。收获面积在6月30日的面积报告中预测为8750万英亩，本次报告延续此前数据，环比6月供需报告调低了260万英亩。大豆单产预测不变，为51.5蒲式耳/英亩。产量下降被较高的期初库存部分抵消，2022/23大豆供应减少1.25亿蒲式耳。大豆压榨量减少1000万蒲式耳，反映豆粕出口预测下降。由于美国供应减少、南美供应增加以及全球进口减少，大豆出口减少6500万蒲式耳至21.4亿蒲式耳。由于供应减少仅被需求减少部分抵消，2022/23年度的期末库存预计为2.3亿蒲式耳，环比减少5000万蒲式耳。

　　全球大豆供需平衡表来看，2022/23年度全球大豆期末库存预期下调至9960万吨，阿根廷库存增加，但美国、巴西和中国库存减少，抵消了阿根廷库存增加的影响。2021/22年度的显著变化包括：中国大豆压榨和进口减少，阿根廷大豆产量、进口、压榨和期末库存增加。

　　4）天气炒作窗口释放空间有限

　　8月即将进入美豆生长灌浆期，降水将直接影响单产预期。近期美豆产区降水有所下降，且夏季高温天气开始助推新豆生长情况忧虑，不过，从USDA报告来看，美豆产区26%受干旱天气影响，远低于去年同期33%的水平，而新作优良率连续数周下滑，接近去年水平。据USDA报告显示，截至7月24日(周日)，美国大豆扬花率为64%，上周48%，去年同期74%，五年均值69%。大豆结荚率为26%，上周14%，去年同期39%，五年均值34%。大豆优良率为59%，上周61%，去年同期58%。分析师平均预期优良率为60%。

　　相较2021年同期，目前天气情况不算悲观，天气炒作窗口释放空间有限。后市需重点关注8月12日完整种植面积报告的发布。

　　2.2 全球大豆需求——美豆旧作销售不及去年，南美大豆出口下滑

　　美豆来看，二季度随着南美大豆上市，美豆旧作销售逐渐进入尾声。另美豆国内油厂榨利大幅下滑，其国内大豆压榨量虽环比提高，但仍低于市场预期水平，美豆内需支撑力度相对有限。美国全国油籽加工商协会(NOPA)7月15日发布月度报告显示，美国6月大豆压榨量高于预期，但压榨量仍为九个月最低水准。NOPA会员单位上月共压榨大豆1.64677亿蒲式耳，低于5月的1.71077亿蒲式耳，但较2021年6月的1.52410亿蒲式耳增加8.0%。

　　美豆旧作销售即将进入尾声，后市驱动作用有限。美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，7月14日止当周，美国2021/2022市场年度大豆出口销售净增20.35万吨。市场预估为净减20万吨至净增20万吨。美国2022/2023市场年度大豆出口销售净增25.47万吨，市场预估为净增0-50万吨。美国大豆出口装船49.99万吨，较之前一周增加13%，较前四周均值增加10%。其中，向中国大陆出口装船14万吨。美国2021/2022年度大豆新销售20.74万吨，2022/2023年度大豆新销售为25.47万吨。美国2021/22年度累计出口大豆5297.34万吨，较去年同期下降9.99%；USDA在6月份的供需报告中预计2021/22年度出口5906万吨，目前完成89.69%。

　　南美大豆出口表现不佳，巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年7月份巴西大豆出口量可能达到779.4万吨，低于上周估计的795.6万吨。作为对比，去年7月份巴西大豆出口量为796.9万吨。

　　目前中国对南美大豆采购减少。Mysteel农产品统计数据显示，截止到7月18日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为307.3万吨，较上一期（7月11日）减少5.9万吨。发船方面，截止到7月18日，7月份以来巴西港口对中国已发船总量为329.3万吨，较上一期（7月11日）增加82.2万吨。Mysteel农产品统计显示，截止到7月18日，阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）7月以来大豆对中国发船29.7万吨，较前一周增加5.1万吨。排船方面，截止到7月18日，阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）对中国排船量为57.9万吨，较前一期（7月11日）增加13.6万吨。

　　三、国内大豆及豆粕基本面分析

　　3.1国内豆粕供应——进口大豆及豆粕库存拐点已现，后市趋紧

　　二季度南美大豆集中上市高峰期已收尾，国内进口大豆到港量显著下滑，主要油厂大豆、豆粕库存拐点已现。

　　据海关数据显示，6月中国大豆进口量约为825万吨，环比5月减少142.4万吨，减幅14.72%；同比去年减少247万吨，减幅23%。2022年1至6月大豆进口4,628.4万吨，同比减少5.4%。此外，据Mysteel农产品团队初步统计，2022年7月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计共117船，共计约760.5万吨，2022年8月及9月的进口大豆数量初步统计，其中8月进口大豆到港量预计为680万吨，9月进口大豆到港量预计为610万吨。

　　7月国内主要油厂开机率及压榨量有所回落，根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，本周第29周（7月16日至7月22日）111家油厂大豆实际压榨量为167.73万吨，开机率为58.30%。本周油厂实际开机率略低于此前预期，较预估低0.99万吨。预计2022年第30周（7月23日至7月29日）国内油厂开机率略有上升，油厂大豆压榨量预计171.69万吨，开机率为59.68%。具体来看，整体各区域下周开机率较本周涨跌互现，但变化相对较小。

　　库存方面来看，今年豆粕库存拐点已现，后期重点关注供需双方之间博弈，或是需求强势回归，豆粕库存骤降，否则短期豆粕库存仍高位区间震荡为主。截至7月22日，全国主要油厂大豆库存为516.95万吨，较上周减少32.69万吨，减幅5.95%，同比去年减少161.58万吨，减幅23.81%。国内大豆周度压榨量高于大豆到港量，大豆库存下降，虽国内政策性大豆仍在持续交易，但成交率低，国外市场整体供应有限，新作美豆还在生长阶段，巴西出口高峰期已过去，未来大豆库存可能将继续下滑。豆粕库存为107.76万吨，较上周增加2.99万吨，增幅2.85%，同比去年减少9.06万吨，减幅7.76%。

　　3.2 国内豆粕需求——6月饲料产量回落，生猪利润好转，但对豆粕需仍有限

　　据中国饲料工业协会数据显示，饲料需求尚处于下降之中。具体数据，2022年6月，全国工业饲料总产量2332万吨，环比下降08%，同比下降9.4%。三大主要饲料中，猪饲料产量945万吨，环比下降4.1%，同比下降12.4%;蛋禽饲料产量248万吨，环比下降3.9%，同比下降6.4%;肉禽饲料产E量701万吨，环比下降1.7%，同比下降14.9%;水产饲料产量295万吨，环比增长16.9%，同比增长11.8%。

　　下游需求来看，水产养殖旺季对粕类存在一定提振，加上目前的生猪头部企业养殖利润有所好转，生猪存栏量小量增加，但下游养殖需求不佳，采购积极性一般，大多还是以观望和执行前期合同为主。生猪现阶段企业出栏节奏平缓、走量较为有限，散户前期去化程度更快、现有存量较少，市场供应表现收紧。不过前期猪价拉涨迅猛，下游产品跟涨但需求表现支撑不足。

　　预计三季度豆粕需求端提振仍较为有限。

　　四、行情展望

　　4.1 单边走势提示

　　7月美联储加息落地，宏观经济预期有所好转。豆粕交易重点在于供应端，一方面，近期热浪天气为美豆价格注入升水，但对比去年同期水平，天气造成减产概率不高，预计在8月中旬新作种植面积完整报告发布后，天气炒作面临收尾，另一方面，二季度国内进口大豆到港达峰，油厂大豆及豆粕库存均出现拐点，供应端趋紧存在支撑。此外，生猪养殖利润回暖，一定程度上提振豆粕消费端。

　　预计2301合约运行区间在3600-4000元/吨，重点关注美豆天气及国内生猪利润恢复情况。

　　4.2 套利机会提示

　　（1）油粕比

　　01合约存在做多机会，目标位在2.7-3。

　　（2）豆菜粕差

　　09合约到期前存在做多机会，目标位600-800；01合约可考虑提前布局做空。