中泰期货：钢厂全面亏损 减产自救进行时

龙听

　　在疲弱的需求压制下，近期钢材价格明显下跌，挤压钢厂利润，直到亏损。随着亏损面的扩大，钢厂减产明显增加，目前看，螺纹钢
的减产力度比较大，而热卷
大厂减产仍少，在弱势利润下，钢厂能否继续减产，本文通过对比利润和产量数据，对后期减产路径进行推演，以期给出概率更大的可能，重新评估后期的供需结构。

　　一、需求疲弱，压制钢厂利润

　　1、需求状况分析：

　　从螺纹钢和热卷的表观消费以及日度成交数据上，我们不难看出，今年上半年，钢材需求表现并不理想，甚至可以用很差来形容，即使在宏观预期很好的情况下，旺季不仅没有兑现旺季需求，反而旺季变成淡季的需求强度。影响的因素有很多，归纳下来如下几个因素影响更加直接：

　　（1）去年下半年的房地产调控政策，导致今年地产的开春需求明显受到压制，特别是今年的施工，不仅没有达到正常年份水平，还要远低于市场预期。这对螺纹钢的需求，给了特别明显的冲击。

　　（2）海外需求明显坍塌。虽然从我们的出口数据上，还不能看出海外的需求下滑，但俄乌战争，海外大宗商品冲高后，明显压制需求，价格冲高回落，订单急剧下滑，并且海外高通胀带来的加息周期已经到来，大宗商品进入周期性下跌通道。

　　（3）疫情影响较为明显。特别是4、5月份，不仅上海和上海周边的钢材需求受到影响，全国影响同样明显。

　　（4）制造业下滑明显。不管是因为出口订单减弱，还是内需趋缓，制造业影响较为明显，下游企业成品库存高企，原料采购积极性弱，明显压制工业用材的需求。虽然汽车和家电的生产情况有所恢复，但市场普遍的反馈是成品库存仍有压力，热卷的需求强度的释放仍受压制。

　　（5）基建投资落地缓慢。从上半年的基建投资数据上也能看出，虽然基建还是稳增长的锚，但今年基建的投资增速并不及预期，主要是因为疫情影响和资金落地仍然偏慢。

　　2、利润走势分析：

　　从2016年的供给侧改革开始，钢材利润一直处于偏好的状态，很少能打到钢厂亏损。2019年开始，随着置换产能陆续投产，钢材供需重新进入供应充足的时代，但疫情给了全世界刺激需求的机会，而我们的能耗双降和去产量政策，给了钢价疯狂上涨的机会，更给了利润大幅波动的机会。

　　今年年初的时候，在偏强的宏观预期下，在严格的采暖季限产和冬奥会限产下，钢材价格表现一直偏强，钢材利润也一直在偏好水平。但随着采暖季限产和冬奥会限产结束，钢厂逐渐复产，粗钢产量节节攀升，而钢材旺季需求并没有兑现预期，钢材价格持续下滑，钢材利润进入持续的下降通道，直到近期连续亏损。而随着近期钢厂减产明显增加，钢材利润有回升的迹象，特别是电炉利润，恢复较为明显。

　　二、钢厂减产已经在路上，但还不够，且品种分化

　　年后，随着采暖季限产和冬奥会限产结束，粗钢产量和钢材产量都明显恢复，特别是粗钢产量恢复到较高水平。但废钢的性价比一直不高，废钢添加逐步下滑，钢材产量明显没有恢复到高位水平。随着利润的下滑，特别是进入6月，钢厂开始降低入炉品位，通过降负荷，降低粗钢产量，钢材产量随之下降。

　　而从品种上看，螺纹产量降幅更为明显。螺纹中小型钢厂占比居多，电炉影响更为明显，减产影响更为直接；而热卷大厂占比较多，减产并不明显，虽然产量下降，但降幅明显要小。

　　三、钢厂释放进一步减产路径推演

　　通过钢材产量和钢材利润的对比，我们不难看出，钢材产量和钢材利润往往呈现负向关系，钢材产量高的时候，利润往往在低位；而钢材产量低的时候，利润往往在高位。

　　从近期的走势看，没有行政干预的情形下，通过市场调节，需求端改变供大于求的路径，已经得到市场的普遍否定，只有通过钢厂减产，供应收缩，来改变当下的供需格局，解决当下的供需矛盾，进而给钢材利润。

　　钢厂减产已经走了一大步了，特别是螺纹钢，从高位的309万吨的周产量，到现在的230万吨周产量，降幅高达25.56%，减产已经改善偏弱的供需格局了；而热卷从高位的327万吨周产量，到现在的306万吨周产量，降幅只有6.42%，热卷的减产还没有改变偏弱的供需基本面。

　　如果热卷钢厂继续减产，在需求不变的情况下，热卷也会进入迅速去库的阶段，整体的钢材供需继续改善，旺季到来，会加速去库，钢价进入明显的上升通道；如果因为利润的改善，钢厂复产，从螺纹的角度，即使目前的产量基础上恢复10%，也不会改变供需向好的局面，但热卷如果不继续减产，如果还有复产，去库困难，供需仍会持续有压力，即使旺季到来，螺纹驱动上涨，也会压制整体钢价反弹空间。

　　通过以上路径推演，更加合理的情形是钢厂继续减产，给旺季涨价以强驱动，带来钢厂利润的持续扩张；但目前就恢复了利润，钢厂提前复产，一方面压制钢价反弹空间，另一方面在压制原料价格上重新丧失话语权，即使反弹，也要压制钢厂利润。因此，钢厂作何选择，应该还是比较清楚的。

　　四、策略建议

　　趋势：关注钢厂能否进一步减产，如果减产力度扩大，可以大胆参与旺季反弹行情；如果不进一步减产，或者产量有所恢复，旺季反弹空间有限，等待供需数据更加明朗，再决定参与方向。

　　套利：卷螺差趋势性偏弱，如果热卷减产增加，可以阶段性参与做多卷落差；盘面利润反弹有点快，如果不能进一步减产，会有回落，减产增加继续扩张；如果钢材现货有走强迹象，10/01盘面正套可以择机参与。

　　套保：期现套保可以观望，等待盘面再次走强，给升水建仓的机会。

　　风险提示：能耗双控及去产量政策的变化；宏观政策的变化，对需求影响的预期；疫情变化对供需两端的影响；海外地缘政治变化的影响。