【解读】崩跌4%！库存周度11连降的纯碱能止跌转涨么？

龙听

崩跌：纯碱盘中快速回落

　　日内，纯碱呈现出了快速下行的态势。截至发稿，主力09合约最低跌至2685元/吨，单日跌幅超4%。



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　　那么问题来了，是什么导致了行情的持续走弱？后市我们又该何去何从？

　　地产恢复不及预期：玻璃库存泛滥

　　毫无疑问，下游需求迟迟不见好转是本轮纯碱走弱的直接因素。



　　上图为玻自去年年初至今的库存数据。从图中可以看到，7月1日当周，玻璃库存以8037.1万重量箱成功录得周度20连涨，续刷近年新高。

　　尽管国内一直强调“稳经济”、“保交付”等相关概念，甚至郑州等地还复现了当年的“房票”政策。但受制于“人口问题”、“暴雷担忧”以及民众“买涨不买跌”的思路限制，房企去化现象仍不理想。――6月以来，个别二线城市与较多三线城市集中性出台针对棚户区改造环节的“房票安置”政策，目前已有郑州、南京溧水、浙江温州等十个城市或地区密集出台政策，且近一周明显加速，引发市场高度关注。政策的核心是，征收人以出具房票的方式，代替货币或实物补偿，被征收人凭借房票向参与房票安置工作的房地产企业购买商品房。为鼓励被征收人使用房票，采取政策性奖励、契税减免、限购放宽等措施。

　　终端去化困境使得房地产企业现金流持续趋紧，不愿意对玻璃进行过多的囤货。需求不畅，部分玻璃企业为了回款也被迫走上了亏损回款的“内卷”道路。自下而上的低迷氛围最终转化成了业内对“高价碱”的抵触，行情的持续下行也算是情理之中。

　　“安全库存”爆棚：

　　在以往，玻璃企业由于生产特性，对纯碱的议价能力其实并不高。

　　原因很简单，相关产业的生产线是难以停车的。通常情况下，玻璃生产线点火之后，使用周期大多为5―8年，有的甚至长达10年，在生产过程中无检修性停产，只能热修，一旦停产，玻璃生产线几近报废，而玻璃每条生产线冷修或重建费用达到数千万元至数亿元。

　　为了防止生产线缺料，玻璃企业必须储备足够的纯碱作为“安全库存”，这也在早期给了纯碱企业抱团累库挺价的底气。在疫情刚刚初期，玻璃企业为了防止运输中断不得不捏着鼻子囤货。

　　但现在局面完全不一样了。

　　首先，疫情前期的恐慌性采购让当前仍在开火的玻璃生产线基本都囤到了足够的“安全库存”，不用再超量采买。

　　其次，部分生产线已然超期。在持续亏损的背景下，市场有“要不干脆咬咬牙冷修/关停”的传言出现。传言本身是利空纯碱的，但此预期的兑现情况还需进一步关注。

　　最后，纯碱不稳定的物理特性(高温天气背景)使得其在简易的条件下不适合长期存放。在以往不挺价的时候，碱厂为了减少贮藏成本，生产出来的重碱大多采用直销的方式直接运输至玻璃企业，其自身库存周期只会维持一周甚至更短。但前期抱团挺价时，不少生产企业都进行了库存的自我囤积。眼看货卖不动了，挺价企业为了防止货真的“砸手上”，出现了“抬价时一拥而上，抢跑时一哄而散”的情形。

　　不过需要注意的是，尽管碱企存在密集抛售的情形，但从数据来看，前期人为“累库”而积攒的存量已大体回归至正常水平。――注，前期的高库存属“非正常”情形，不应按常规习惯采用库存大跌看涨的相关逻辑。



　　上图为，近一年全国纯碱企库曲线图，截至7月1日当周，纯碱企库为34.22万吨，录得周线11连降。

　　宏业期货：关注低多机会和高空机会

　　不过需要注意的是，尽管盘面出现了大幅回落，但基于后市，期商并没有对空头预期大肆渲染。

　　在最新研报中，宏业期货提到：需求端来看，下游需求表现一般，玻璃企业终端需求偏弱，成本压力较大，采购原料纯碱的积极性不高。周内纯碱厂家库存34.22万吨，环比减少5.54万吨，降幅13.93%，个别企业降幅明显，其他维持平稳或小增趋势。社会库存表现下降趋势，幅度接近9万吨。需求方面，7月有三条浮法有冷修意向，产能2300吨/日，三条光伏投放预期，产能3600吨/日，光伏增量足以覆盖浮法减量。未来风险点在于光伏投产不及预期，以及玻璃超预期冷修的增加。短期看产业需求刚性，库存压力不大，向下幅度不深，但上方受玻璃压制，因而宽幅震荡为主，关注低多机会和高空机会，波段操作，及时止盈。

　　南华期货（603093）甚至提出了借行情回落逢低做多的思路，其认为，当前纯碱基本面暂未出现任何利空，下跌多来自宏观。首先，从供需角度，三季度依旧存在较多检修计划，浮法暂时未能兑现亏损冷修，光伏增量明显，偏紧格局延续。再次，从库存角度，下游企业当前约维持着40天左右的原料库存，交割库约45万吨，上周去化10万吨，但在现货价升水明显的情况下，厂库依旧能维持去库，略超预期。后续，期货价格若继续受到宏观压制，去库的趋势预计会放缓甚至出现累库，中游库存向下游转移，但结合下游的损耗量以及中游的库存量，累库幅度预期较为有限，纯碱依旧维持逢低做多。