焦企限产能自救成功吗，双焦后市怎么看？

龙听

　　引言：近期，中焦协呼吁焦企全面限产、暂停煤炭采购的消息引发市场关注。事实上，中焦协在2021年11月中旬焦企大幅亏损时也发过类似的倡导，最终市场在上游原料煤大幅下跌、产业利润重新分配中寻找到新的平衡，并在宏观政策利好预期下开启了将近5个月的上涨行情。本轮焦企限产的原因为何，与去年相比有何异同？双焦大跌后有无可能像去年那样再次开启长期上涨行情呢？

　　主要观点：焦企限产是负反馈下的正常自救，目的是向上游要利润。与去年11月相比，本轮焦企限产在时间节点、供给端的政策约束以及煤价跌幅等方面存在显著区别。焦企限产只能减亏，自救成功仍需要下游需求的改善。双焦大跌后，在宏观预期较好、钢焦利润修复、下游库存低位有补库需求的情况下仍有可能阶段性反弹，但像去年冬季那样开启长期上涨行情不太现实。双焦下半年供给端无强约束，焦煤供给端还有增加预期，需求端预计终端需求难有实质性改善，粗钢压减背景、高炉减产逐步兑现，双焦需求受到抑制，供需偏紧格局趋于缓解，重心或逐步下移。

　　风险点：终端需求恢复超预期、粗钢压减不及预期、双焦供给端大幅减少

　　一

　　焦企限产：负反馈下的正常自救，目的是向上游要利润

　　端午节后，全国疫情形势好转，疫情对经济的扰动弱化，然而终端需求并没有像预期那样出现回补，5月宏观数据改善极其有限，尤其地产。从数据来看：5月房地产开发投资完成额同比增速-7.8%，上月为-10.06%，环比略有改善，但1-5月累计同比增速-4%，持续恶化。5月商品房销售面积同比-31.77%，较前值略有反弹，但仍然非常差。5月新开工面积同比-41.85%，连续两月-40%以下是史无前例的。施工、竣工方面，5月施工、竣工面积持续恶化。1-5月房屋施工面积累计-1%，史上首次转负。在建项目工期停工、迟滞较多。虽然各地楼市利好政策不断，但地产仍在下行周期，短期难以扭转。

　　需求回补预期落空后，黑色集体下跌，原料因要为钢厂让利，下跌幅度更大。现货端，钢厂在亏损状态下检修增加，铁水见顶回落，对原料需求形成抑制。随着焦炭一轮提降落地，焦企亏损扩大，于是有了中焦协呼吁焦企限产、暂停采购煤炭来减亏的消息。焦企自发限产的主要目的是迫使上游煤矿降价，通过降低成本来减亏，即向上游煤矿要利润。

　　二

　　本轮焦企限产与去年11月相比有何不同

　　从限产原因来说，本轮焦企限产与去年11月是一样的。但在以下三点上存在不同。首先，时间节点不一样。本次焦企限产是在6月中下旬，接下来的7-8月份为钢材淡季，降雨、高温都将对工程施工产生影响，终端需求弱，钢厂亏损下对原料需求偏弱；而去年11月中旬虽然在采暖季，钢厂有一定限产现象，但全国大多数地区已经在11月底提前完成全年粗钢压减任务，12月钢厂是有复产预期的，尤其是南方钢厂没有采暖季、冬奥会限产要求，在原料大跌后利润改善，复产动力强，冬储需求旺盛。其次，供给端的政策要求不一样，特别是在焦炭的供给上。今年焦炭供给端没有环保限产的压力，焦炭供给弹性比较大，焦企主要根据下游需求、利润来调节生产，在没有政策性限产的情况下，焦炭供给端的约束并不强，从而对盘面的支撑也变弱。焦煤方面，目前和去年11月中旬都在实行煤炭保供稳价的政策，但去年从12月中旬开始，煤矿安全、环保生产监管加严，产地端供应有收缩；今年6月虽然是安全生产月，但在国际能源紧张、政府主导保供政策下产地煤矿供应维持正常。另外从进口蒙煤来看，随着蒙古疫情好转，目前蒙煤日通车数回升至500车以上，后期仍有增加预期；而去年11月-12月，蒙煤日通车数却是从高位回落至100车以内。即从双焦的供给端来看，今年政策性约束较弱，从而对盘面的支撑变弱。最后，煤价跌幅不在一个量级。本轮限产是从焦炭一轮提降300元/吨落地后开始扩大范围的，目前原料煤跌幅不明显，普遍在50-200元/吨之间，小于焦炭跌幅，因此焦企亏损仍在增加。而去年在中焦协呼吁焦企限产前，焦炭已经提降五轮，原料煤降价幅度在200-1000之间（从焦炭一轮提降到五轮提降落地），而最终焦炭提降八轮，降幅1600元/吨，原料煤降价幅度在300-1700之间。因此，从原料煤的降幅来看，本轮限产要想改善焦企利润，还需要原料煤更大幅度地降价。6月30日再次有钢厂提降第二轮焦炭，预计后期煤价仍有下降空间。

　　三

　　双焦后市展望

　　双焦大跌后，在宏观预期较好、钢焦利润修复、下游库存低位有补库需求的情况下仍有可能阶段性反弹，但像去年冬季那样开启长期上涨行情不太现实。

　　焦炭方面，供给端无大扰动，主要跟随需求、焦企利润进行调节。需求端高炉减产逐步兑现，后期粗钢压减落地后，刚需将进一步受到抑制；出口方面，目前仍有一定支撑，但在国际货币宽松大背景下，海外需求有下滑趋势。成本方面，随着炼焦煤供应端增加预期，成本趋于下移。总体来看，焦炭供需偏紧逐步缓解，成本支撑转弱，盘面趋于承压，价格中枢或继续下移。

　　焦煤方面，供给端产地供应在保供稳价政策下将维持高位；进口方面，蒙煤、俄煤均有增加预期。需求端，高炉减产兑现、粗钢压减政策都将对焦煤需求产生抑制。下半年焦煤供需或逐步由目前的紧平衡向宽松转变，价格重心下移。