上半年PTA交易的主要逻辑是成本端，下半年是否还有期待

龙听

　　2022年上半年PTA行情回顾

　　表 1：PTA主力合约日K线图

　　数据来源：博易大师

　　2022年上半年在成本端价格持续上涨以及供给收缩下，PTA价格不断创新高。尤其是端午节后在上游PX价格连续暴涨后，PTA价格一路高歌，最高触及7728元/吨，较年初上涨了54个百分点。伴随着PX价格大涨，国内PX装置开工率骤增，市场供应持续增加， PX价格又出现大幅回调，叠加6月中上旬美联储开始收紧货币政策，原油大幅回调，带动PTA成本重心下滑。目前在供需基本面没有较大的改善背景下，PTA短期继续跟随成本被动波动为主。

　　2022年下半年PTA成本分析

　　一、下半年原油对其支撑或较上半年出现明显的松动

　　在聚酯产业链中，PTA上游产业链相对集中，其原料原油对和PTA的相关性一直位居高位，尤其是在2022年上半年展现的淋淋尽致，而下半年也将对PTA的成本起到较大的影响。

　　2022年上半年在俄乌冲突的背景下，欧美对俄罗斯的能源制裁将进一步加剧原油市场的供需紧平衡。自2022年2月24日起，俄乌局势升温，原油就开启了一波上涨潮，之后加欧美等国宣布禁止俄罗斯几家主要银行使用环球同业银行金融电讯协会国际结算系统，加大了俄罗斯原油流入市场的难度，持续飙升的国际油价“踩刹车”价格呈现大幅回调。随着3月中旬美联储加息靴子落地后，前期的利空影响逐渐被消化，市场的焦点再次转移到俄罗斯受到制裁后全球供应短缺的问题。二季度全球原油供需偏紧的局面被演绎的淋漓尽致，尤其是北美夏季出行季的到来，加速了全球原油以及成品油的需求，而欧佩克+按照协议坚持逐月小幅增产的节奏，供应端短期无法进行大量的增产，价格又走出了上涨的局面。6月中上旬在疫情影响持续、大国博弈加剧的背景下，全球经济呈现出复苏趋弱态势，欧美等国在持续高烧不退的通胀压力下，被迫开启并加快政策收缩步伐，大宗商品承压下挫，油价应声而下。

　　下半年全球经济不容乐观，对大宗商品市场或将形成一定的压制。首先世界银行将2022年全球经济增长预期由1月的4.1%下调至2.9%；经合组织将2022年全球经济增长预期由4.5%下调至3%；国际货币基金组织（IMF）发言人表示，IMF预计下个月将进一步下调其对2022年全球经济增长的预期，后市形势不容乐观。

　　从下半年全球原油市场供需来看，后期供应端有望小幅恢复，而需求端或将呈现增速放缓的局面，因此下半年成本支撑较上半年出现明显的松动。从供应端来看，首先俄罗斯原油供应持续面临扰动风险，但是从上半年的出口数据来看，影响不大；其次OPEC剩余产能有限，整体增产空间受限；但是要考虑到美国页岩油产量或有所恢复，所以或将推动整个供应端产能的恢复。而需求端后期增速放缓的局面。伴随着前期的高油价，或将进一步抑制需求，其次美国恢复性需求空间缩小，而欧洲需求增速大概率放缓，中国需求仍需时日，而国际经济形势偏差，市场担忧情绪升温，或将制约后期需求的恢复。

　　因此综合来看，下半年油价的支撑力度大概率较上半年呈现明显的松动。

　　表 2：布伦特连续合约日K线图

　　数据来源：博易大师

　　二、PX回调过后对TA的支撑仍在 但是力度较上半年有所回落

　　2022年上半年PX一改往日萎靡态势，价格一路高歌，在6月中上旬达到最大值，之后略有回落。价格持续坚挺的背后主要有以下几点：首先，今年以来亚洲PX开工率一直较往年偏低，端午节前PX装置开工率维持在66%，但也低于近几年同期的75%，而且供应传导也需一定的时间；其次海外成品油市场需求依旧较好，调油需求旺盛，变向减少了PX的产出；最后俄罗斯油品出口受限加剧北美调油料供应紧张格局，亚美芳烃价差拉大，带动了亚洲芳烃出口至美国市场，使得PX价格不断修复。

　　由于价格的持续上涨，国内九江石化89万吨/年新装置继6月8日出合格品后，海南炼化100万吨PX装置已经重启，增加短期市场的供应，对价格形成一定的压制，价格略有回落。截止2022年上半年PX产能达到3263万吨。从2022年PX的投产计划来看，多数位于2022年下半年，而投产进度不确定因素较多，因此短期对PTA的成本支撑仍然偏强，中长期有待于验证。

　　上半年亚美芳烃价差拉大，带动了亚洲芳烃出口至美国市场，使得国内PX进口量呈现明显下滑的趋势。截止2022年前5个月PX的进口量达到了502.8万吨，较去年同期570.8万吨下滑11.91个百分点。其中3-5月份的进口量都出现不同程度的大幅下滑，4月份较去年同期下滑了27.41个百分点，5月份虽有修复，但是较去年同期下滑了20.65%。

　　若三季度海外成品油市场供应偏紧的格局暂难改变，芳烃维持偏强，PX坚挺，对PTA成本支撑仍在。而四季度若成品油需求出现季节性下滑，而伴随着下半年国内PX的投产，则支撑力度或将有所弱化，价格或出现回调，支撑力度将逐渐弱化。

　　表 3：PX-石脑油裂解价差图（美元/吨）

　　表 4：PX新增产能图（万吨）

　　表 5：PX进口量（吨）

　　数据来源：海关总署