稳健货币政策下十债期货走向何方

龙听

　　6月23日，中共中央宣传部举行“中国这十年”系列主题新闻发布会，央行副行长陈雨露表示，“这十年，我们稳健实施以我为主的货币政策，综合研判复杂多变的国内外经济金融形势，发挥好货币政策总量调节和结构调节的双重功能，前瞻性地加强跨周期的调节，有效应对世纪疫情等内外部的冲击。在这个过程当中，有力地促进稳增长、稳物价、稳就业和国际收支平衡。我们坚持管住货币总闸门，不搞大水漫灌，守护好老百姓的钱袋子。”市场理解为央行不会大幅放松货币，稳健货币政策下十债期货走向何方？

　　从中美对比角度来看，两国货币政策进入错位周期。美国5月CPI同比上升8.6%，并高于3月的高点8.5%，创40年来的新高。这是美联储在6月议息会议上加息75个基点的主因，相比今年3月的点阵图，本次美联储决策者的近两年加息预测明显更为激进，所有联储官员预计，到今年年底，联邦基金利率将升至3.0%以上，5月这样预期的官员只有1人。市场预期2023年年初联邦基金利率在3.25%附近，这意味着美联储在今年接下来的4次议息会议中，还将加息175个基点。在美联储的加息周期中，国内央行难有放宽货币的空间，这主要受到稳定人民币汇率因素的制约。

　　虽然货币没有宽松空间，但经济基本面仍有推动十债期货上涨的因素，因为国内需求数据相对疲软。5月社会消费品零售总额同比下降6.7%，好于4月的同比下降11.1%，但仍处于同比下行态势中。5月房地产的销售、新开工、施工、竣工面积仍在下降，上下游相关产业链需求疲弱。金融数据中信贷结构亦可佐证相关需求偏弱。5月份新增信贷1.89万亿元，高于去年同期的1.5万亿元，但信贷结构与4月相比仍无显著改观，短贷和票据占比依然较高。

　　总体而言，5月国内经济数据有所好转，但地产及社会零售复苏较慢，显示内需仍疲软。在经济面临压力的背景下，国内货币已在宽松周期，但难有较大宽松空间，主要受美联储进入紧缩周期及人民币汇率贬值压力的制约。此外，美联储进入紧缩周期，美国10年期国债利率趋于上行，中美10年期国债利差倒挂50个基点左右，会牵制国内10年期国债利率的向下波动。因而，未来在进一步确定经济企稳、货币宽松周期结束前，国债利率仍有较大概率会在低位区间徘徊，向下空间并不大。策略上，十债期货主力合约建议逢低做多、逢高了结头寸为主。(作者单位：东吴期货)