原油：恐慌叠buff，现实立如松

龙听

观点小结

　　核心观点：高波动，宽幅震荡，易涨难跌弱预期，强现实。宏观衰退预期交易提前；供应端来看，多方消息层面边际缓解，但实际情况仍待验证；油品矛盾短期仍难解决，高利润且开工未打满前，向上传导路径顺畅将持续支撑原油端需求。

　　宏观：偏空6月16日美联储宣布加息75bp，为近年来单次最大幅度加息，市场仍需消化加息路径加速的预期改变以及7月大概率继续加息75bp；近端通胀预期升温，美国长短端利率逼近倒挂，市场逐步计价衰退提前，拖累大类资产表现。

　　拜登将访问沙特：偏空拜登将于7月中访问沙特，意欲修复与其关系，并在石油供应上达成共识，市场解读为欧佩克或在为期两年半的减产框架结束后自由增产，且加大增产步伐，缓解供应问题，实际商讨结果有待验证。

　　俄油实际缺口（产量&出口）：偏空俄罗斯实际船运量仍保持较高水平；长期来看，俄罗斯上游产量已有受损表现低于预期，4产量下滑约100,5月小幅回升20至1020,6月上半月回升至1070，据悉7月产量将进一步提高；石油禁运制裁下出口需要关注能往亚洲转化的量级。另外需要关注高位的出口是否真实转移至炼厂终端，亦或是后续向浮仓转化。

　　需求：偏多现货升贴水高位；油品平衡紧张情况下炼厂仍有提负意愿。

　　IEA抛储：观望理论抛储量来看，原油端能够补充约130万桶日（缺口220），而油品端柴油仅能补充不足15万桶日（缺口50）；近两周美国抛储速度达到100万桶/天，需观察速度是否可持续。

　　伊核协议：观望抛储加码意味着美国评估伊朗回归市场将继续滞后；近期伊核谈判进展暂无进展，美国和其他国家接连扣押伊朗船只，美伊摩擦有升温趋势；美国可能允许伊朗石油在没有协议的情况下流动，需关注后续。

　　页岩油：中性上周产量维持1200万桶日，钻机数升至584台，需观察增速是否持续。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　多重消息叠加，恐慌情绪蔓延

　　宏观共振：衰退预期交易提前

　　6月10日，美国5月CPI数据出来后，市场出现第一个预期差，即美国通胀仍未见顶；

　　而后16日，美联储宣布加息75bp，以更为激进的加息幅度来应对超预期的通胀，尽管市场已有所提前计价，但在后续加息路径也将随之改变的预期下，市场仍需要更多的时间去消化，7月继续加息75bp的预期已从会前的不到20%上升至目前的98.1%；

　　在此背景下，近期通胀维持高位的预期不断加强，美国长短端利差迅速走弱，逼近倒挂，市场交易衰退的预期进一步提前，拖累大类资产共振，原油应声下跌。

　　俄罗斯产量的回升超出预期

　　据CDU-TEK的数据，俄罗斯原油及凝析油产量4月环比下降100万桶/天至1005万桶/天，而后5月回升至1020万桶/天，6月上半月继续回升至1070万桶/天。按照俄罗斯副总理的说法，预计7月俄罗斯产量将继续上升。

　　因此此前对俄罗斯产量Q2减80，Q3较Q2下降10，Q4产量再继续下降80的预期可能需要重新上修，从而影响到Q3是否会成为库存拐点的平衡情况。

　　拜登欲修复与沙特关系，市场预期欧佩克或继续加快增产

　　6月14日，拜登宣布将于7月15-16日访问沙特，意欲修复与沙特的政治关系，在石油供应上达成共识以压制过高的油价。

　　欧佩克为期两年半的减产框架将于8月结束，后续欧佩克是选择自由增产亦或是达成新的框架协议，可能都与拜登7月的访问结果有着莫大的关系。

　　而从欧佩克自身的情况来看，小国无力增产，大国剩余产能进一步压缩的情况下，市场还是需要给出供应弹性缺失的折价。

　　锚在Q3的平衡

　　弱预期，强现实，Q3平衡的锚在俄罗斯

　　多重预期差的再一致过程中，细数对Q3能够造成实际影响的有两个：一是从宏观角度来看，衰退预期进一步增强，那么大类资产将全线转弱，有可能转为趋势性下跌；二是看基本面的情况，Q3是否会从小幅去库的紧平衡状态转为累库的拐点，需要看俄罗斯实际的产量变化来证实/证伪。

　　强现实表明了此前的多头逻辑尚未结束

　　1.近端月差维持大back；现货仍然强劲，北海、西非升贴水继续升至历史新高；俄罗斯原油出口贸易流重塑&原油出口减量将逐步显现的情况下，欧洲原料偏紧，对其他地区的油种需求上升，而俄油的折价经济性又增加了亚洲盘的采购兴趣。

　　2.油品矛盾未结束前继续向上支撑炼厂需求。低库存，高利润，需求负反馈尚未打到总体需求的减量区间前，且俄罗斯柴油等油品出口仍有瓶颈的情况下，欧美炼厂仍有动力继续提负。

　　3.低库存+供应端弹性缺失。整体库存低位，偏离五年均值区间下沿以外；供应方面欧佩克增产一直不及预期；伊朗迟迟难回；页岩油受到意愿和能力的双重瓶颈限制，暂无加速回归的迹象；利比亚受到内乱影响，产量已从2月的110以上降至75左右，并且执政党未统一的持续扰动可能会导致产量继续不可抗力；其他小国的产量较往年更容易受到上游油田意外事故、工人因薪资等问题罢工等扰动因素的影响。整体来看，供应弹性较低。

　　数据来源：Morgan Stanley，紫金天风期货研究所

　　价差&持仓

　　近端月差维持back，WTI月差较上周略有收窄

　　截至6月20日，WTI近次月价差为1.58美元/桶，2-3价差为2.2美元/桶；Brt近次月收于2.45美元/桶， 2-3价差涨至2.37美元/桶；SC近次月价差收于6元/桶。

　　汽油裂解高位震荡

　　中质馏分裂解继续走强

　　受到拜登抑制美国油价的决心影响，WTI基金看空情绪升温

　　上周WTI资金多头减少7962手，空头增加5679手，净多减少13640手。

　　布油基金净多继续回升

　　上周Brt资金多头增加5226手，空头减少5355手，净多增加10580手。