基本面走弱，棉价易跌难涨

龙听

摘要
受制于宏观经济衰退、外盘美棉下跌以及国内棉花基本面疲软，棉价接连下破阶段性支撑位，郑棉期货主力价格失守19000关口。当前内外棉价差偏大、基差偏强，棉价持续走跌后，下游刚需补库略有增加，棉价跌幅有所收窄，但当前棉花商业库存居高不下，2022/23年度新棉预计小幅增产，“疆棉禁令”下棉花进口量将增加，棉花总供应充足。终端订单稀少，下游成品库存累积，纺纱利润偏低，棉花采购逐渐缩减，基本面呈现供强需弱局面，未来棉价易跌难涨，建议长期持偏空思路对待。




一、内外棉价差偏大，棉价跌幅收窄
据USDA 6月报告，2022/23年度棉花全球产量增加，消费量小幅下调，产量和消费基本持平，当前产消缺口不大，供需呈现紧平衡。美棉方面，前期市场炒作印棉减产，ICE美棉走出历史新高，突破130美分/磅。后因美棉主产区降水，消解前期市场对美棉减产担忧，叠加美棉周度出口数据疲软，棉价高位回落。尽管当前美棉主产区雨水偏少，USDA下调新年度美棉产量，且“疆棉禁令”下，进口棉采购量将增加，提振美棉出口，产消缺口有所收窄，但因美联储大幅加息后，加剧了市场对经济衰退的担忧，美棉未来将受弱需求压制，价格偏弱震荡为主。
图表1：USDA 全球棉花产销存量、USDA美国棉花产销存量（单位：万吨）

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数据来源：USDA 福能期货研究院



国内方面，前期受美棉价格走低影响，郑棉盘面价格下跌，轧花厂迫于还贷压力降价出货，叠加纺服消费疲软，国内棉价下破19000关口支撑。截止6月22日，3128B棉花价格指数降至20074元/吨，国内棉花基本面暂无利好驱动棉价上行，内外棉价倒挂格局难改，国内棉花价格优势仍存。且棉价经过大幅下跌后，下游采购成交量增加，现货价格跌幅放缓，基差仍偏强，短期给予棉价一定支撑。
图表2：内外棉价差、棉花期现价格

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数据来源：WIND 福能期货研究院





二、商业库存难降，供应端压力逐步显现
因全国新棉实播面积增长2.5%，疆棉主产区天气良好，单产稳定，USDA 6月报告调增中国棉花产量。“疆棉禁令”即将执行，国内疫情打击终端纺服消费，报告上调棉花进口量并调减棉花消费量。据中国棉花网消息，棉花出疆汽运出库量出现下滑，阿克苏部分仓储库公路发运量下滑超过20%。截止5月底，棉花商业库存为416.28万吨，高于去年同期124.43万吨，当前下游仅维持刚需采购，轧花厂及贸易商库存难降，叠加国内经济增速放缓，有关部门启动收储为棉价托底的可能性较小。总的来看，未来产量及进口量增加，加上轧花厂及贸易商手上仍有大量棉花未售出，棉花库存居高不下，供应端压力逐步显现，受制于供应宽松，长期看棉花价格将进一步走低。
图表3：USDA中国棉花产销存量，棉花商业库存（单位：万吨）

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数据来源：WIND USDA 福能期货研究院







三、终端订单稀少，下游补库需求下滑
随着上海解封、长三角地区逐步复工复产，国内棉花消费有所转暖，但当前纺织市场内销订单已进入尾声，持续的需求疲软将进一步拖累棉价。一方面，终端订单无实质性改善。内需上，数据显示2022年3-5月，国内服装类零售额相比往年同期均出现下滑，其中，2022年5月国内服装类零售额同比下降20.1%，且我国纺服市场主要依赖于出口，因国内疫情突发，加之近年人工成本上涨，纺服订单更多转移至东南亚地区，外贸订单流失将对我国纺服行业造成较大冲击；另一方面，棉纺企业成品库存增加。纱厂成品纱线库存升至37.4天，织厂成品坯布库存升至39.7天。高库存抬高仓储、管理费用，企业利润下滑，纺企开机率降低，截止6月17日，江浙织机开机率降至59%，相比往年同期处于低位。下游主动补库意愿减弱，纱厂原料库存降至21.14天，织厂原料库存降至7.5天。
图表4：服装类零售额当月同比，江浙织机开机率

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数据来源：WIND 华瑞信息 福能期货研究院





四、总结
新年度国内棉花预计小幅增产，“疆棉禁令”影响下棉花进口量将增加，加之棉花商业库存处于高位，棉花总供应充足。受国内疫情影响，经济增速放缓，纺服出口受阻，棉纺市场消费疲软，终端订单稀少，有关部门难开展收储为棉价下跌托底。供强需弱局面下，棉价易跌难涨，棉价预计落入17500-18500元/吨的合理价格区间内，建议长期持偏空思路对待。风险点：1.当前内外棉价倒挂、基差偏强，且棉花现货价格大跌后，下游逢低补库，给予棉价一定支撑；2.棉花种植期间，疆内主产区或遭遇恶劣天气，影响棉花单产。