【建投有色】成本支撑但需求偏弱，国内锌市短期震荡

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本文作者 王贤伟

本报告完成时间  | 2022年6月9日

自5月初以来，国内电解锌市场价格波动较大，整体呈现探底回升的走势，最高27000元/吨以上，最低下探至25000元/吨附近，月度振幅达到4000元/吨，但是对于其基本面而言，则呈现供需双弱的局面，预计短期内锌锭价格仍将维持震荡局面，趋势性行情仍然需要基本面信号的进一步确认。

利多：

1、Lme锌锭库存继续去化，已经处在历史极低水平，欧洲升水继续维持在较高水平。

2、国内疫情管控逐步放松，带动下游开工回升，显性库存去化。

3、国内政策托底力度加大，对基建、汽车以及家电行业的景气回升起到推升作用，锌下游长期消费可期。

利空：

1、出口订单近期走弱，全球经济边际下滑，景气周期回落。

2、海外市场疫情影响逐渐退散，开工率回升，国内出口红利逐渐被侵蚀。

正文

一、锌精矿加工费进一步下调，冶炼成本压力较大

国内锌精矿加工费已经下降到3400元/金属吨，已经处在了10年低点附近，而进口矿加工费也结束了前期的快速上涨，上周出现了一定回调，目前约为220美元/干吨。

国内矿山产出扰动频发，根据市场预测，全年锌精矿产出同比将出现负增长，国内锌矿供需结构使得加工费明显下滑。而海外市场而言，前期由于海外炼厂停产导致部分矿石货源流入国内，使得进口矿源较为充足，提振了进口矿的加工费，也填补了国内部分矿石供应缺口。但是近期海外矿山供应也逐渐收紧，根据各大矿山公布的数据，今年上半年的产出均出现了一定量的下滑，所以尽管国内进口矿端的亏损逐渐收窄，但实物供应有收紧的趋势，也使得加工费出现了下滑。

对于国内冶炼厂而言，目前面临的成本压力较大，锌精矿的进口利润以及精炼锌的生产利润均为负。这在一定程度上压制了企业进口锌精矿的意愿，也使得冶炼的边际增量供应有限。

二、海外低库存持续，国内进入去库周期

今年以来，lme精炼锌库存持续去库，特别是欧洲地区，库存基本已经清空。并且由于显性库存较低，物流又存在一定约束，部分交割行情中还伴随着软逼仓风险，现货升水波动也较大。

国内市场在经历过4-5月份的累库之后，随着华东疫情的接触，各种防控措施有所放松，带动下游开工以及采购情绪回升，社会库存进入阶段性去库阶段。交易所库存在经历了上半年的累库之后，预计未来也将进入季节性去库阶段。整体来看，国内进入去库周期，而海外进入累库周期，外强内弱的格局在未来将逐渐扭转。

三、下游初端消费受疫情影响开工较差

4-5月份华东地区受疫情影响较大，以上海为中心的下游加工行业集中停产，导致整体产业链基本暂停运行，并逐渐转导至下游终端行业。从初端消费的开工率来看，4月份锌的下游开工率纷纷出现了显著下滑，并且低于往年均值。但是从产成品库存来看，产成品库存也出现了明显去库，这对于后期企业原料补库起到了一定的正向作用。

四、终端消费行业同样面临下行压力

从产业的终端下游来看，房地产以及汽车行业都面临较大下行压力。对于汽车行业而言，今年上半年以来产销增速均出现了趋势性下行，并且从产销比例来看，产销比率升高，产业出现一定累库，景气度明显下滑。

而房地产市场而言，不管是代表前端消费的新屋开工，还是代表终端的房地产竣工，都出现了明显的下降趋势。宏观方面，基建投资增速下滑，社融规模存量同比依然维持在低位。

五、全球景气指数均出现了显著下滑

5月份，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数同步回升，分别为49.6%、47.8%和48.4%。数据表明，5月我国经济景气水平比4月份有所改善。尽管5月制造业PMI数据有一定回升，但是一些具体指标反映出当前经济恢复仍然不充分，仍然面临一定压力。新订单PMI指数、新出口订单PMI指数、进口PMI指数虽然环比均有所回升，但仍处于荣枯线之下，说明当前经济仍然存在下行压力。特别是出厂价格PMI指数环比回落4.9个百分点至49.5%，这是年内首次进入收缩区间，制造业产品销售价格总体处于回落水平，这将给下阶段企业盈利状况改善带来压力。

5月份美国制造业PMI为57.5，为三个月来的最低。服务业PMI为53.5，为四个月来的最低值。综合PMI为53.8，同样是四个月来的最差成绩。

六、能源价格对成本依然形成一定支撑作用

从去年开始，欧洲冶炼厂出现了大规模减产或者停产，推升了锌价(26030, -130.00, -0.50%)快速上涨。这其中主要的原因就是欧洲能源价格大幅上涨，推升电价，并逐渐传导至冶炼厂边际成本。当冶炼厂边际成本长期处在亏损状态下时，冶炼厂被迫停产或者减产。并且从锌的商品属性来看，锌的下游消费与经济周期同步，所以锌价在两方面都与通胀预期挂钩。而能源价格也成为了锌锭定价的边际因素。

七、总结与展望

总体而言，伦敦锌锭库存继续去化，已经处在历史极低水平，欧洲升水继续维持在较高水平。国内疫情管控逐步放松，带动下游开工回升，显性库存去化。同时政策托底力度加大，对基建、汽车以及家电行业的景气回升起到推升作用，锌下游长期消费可期。但是，近期出口订单近期走弱，全球经济边际下滑，景气周期回落。此外，海外市场疫情影响逐渐退散，东南亚国家工业开工率回升，国内出口红利逐渐被侵蚀。预计国内锌市在未来一个季度内呈现供需双弱的局面，震荡区间在24000-27000元/吨，操作上，可以择机区间操作。

分析师：王贤伟

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