LNG市场5月刊：欧洲库存修复至同期高位，风险继续向外疏导

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　　摘要

　　俄罗斯要求卢布结算的方案目前已与部分欧洲国家达成妥协，俄罗斯管道气的供应因乌克兰节点受损有所波动，但整体仍维持平稳，在此背景下，欧洲库存维持较快累库速度，目前已达到同期偏高水平。当前欧洲高价比起即期断供风险，更多反映欧洲长期脱离俄气的调峰压力，因此在欧洲的价量走势都似乎趋稳之时，亚太和北美市场走势相反，开始兑现高价对供需两端不同的影响。关注政治风险进一步降温后，当前紧平衡市场情绪转向，市场震荡中枢下移的可能。

　　市场焦点

　　在3月末因卢布结算天然气事件，俄罗斯以断供天然气为威胁后，一方面部分欧洲公司已同意在俄罗斯天然气工业银行开设特别账户以进行卢布结算，另一方面在4月28日，波兰成为首个因明确拒绝该结算方案而受到俄罗斯全面断供的国家。政治冲突仍处于紧张状态，并且由于俄乌战争的持续而短期内无明显解决的趋向。但我们看到俄罗斯对欧供气量受临时管道问题和主观采购幅度有较大波动，但始终处于较战前偏高水平，而欧洲市场价格在近期受事件影响波动较小，总体处于高位横盘状态。

　　

　　目前基本面上从累库速度来看，淡季效应明显，欧洲天然气市场处于紧平衡但市场韧性大大增强的状况。欧盟在5月18日正式通过了RepowerEU法案，提出了在2022年11月1日前将库容率提升到80%的短期目标，较草案的预期下调，但仍有必要维持当前的极端价格，以应对俄罗斯断气风险和向全球持续吸纳货源。短期内欧洲寻求供给取代俄气的决心会使得风险缓释后其市场仍然偏高，但欧洲对亚太和北美的刺激随着淡季行情和全球宏观压力而有所强化，我们认为近期表现为波动风险或开始向外围市场传导。

　　一、供给端总体宽松，紧平衡下欧洲市场抗压能力增强

　　欧洲市场持续的高价吸引全球LNG货源流入，但总体来看，由于欧洲本土产量和北非管道气供应短期内都没有增量空间，持续增量的LNG总体来看仍以填补俄气缺口为主。一季度欧洲供应量同比增幅为-0.52%，4月同比增幅-2.59%，但预期5月欧洲供应量或环比变化不大，低基数效应使得其同比增幅或较大提升。

　　

　　在欧洲各供应来源中，过去由于英国和荷兰产量长期持续衰减，而挪威也基本维持平稳，主要通过俄现货管道气和LNG两者的变化来年内调节供给量。由于LNG的价格过去相对更为敏感，因此年内LNG的进口量波动较大，常常是进入淡季后，亚太市场需求走弱，推动全球LNG市场宽松，然后低价LNG开始进入欧洲市场。但去年开始，亚太-欧洲两进口地间传导关系被打破，欧洲市场的俄气缺口环比不断走阔，推动欧洲价格冲高，然后欧洲不断吸纳增量LNG和亚太存量现货。至去年年末为止，由于亚洲地区气温偏冷，为保障其供应量，亚太市场能维持跟涨。但今年一季度来，进入累库季后亚太地区刚需程度削弱，JKM-TTF价差从过去偶尔倒挂，在4月以来开始出现持续走低，亚洲市场对于欧气因政治冲突引发的短线上涨也不再反映。

　　由于目前俄气缺口短期内除了因政治冲突造成的临时扩大以外，也有欧洲主动寻找替代供应的因素，我们认为欧洲市场仍会维持一个相对高价吸纳LNG货源，那么尽管目前看来欧洲供应稍显宽松，但这本质是其能源政策调整形成市场溢价带来的结果，所以短期内供应端对价格压力较小，而LNG进口量或也难以因价格的高位回落明显下滑。

　　

　　

　　二、高价抑制需求后库存修复加速，主动补库下淡季行情仍待观察

　　欧洲在供应量同比变化不大的情况下， 其国内需求已受到较强抑制，路透估测西北欧天然气消费量4月同比下降22.09%，预计5月同比仍下降23.32%之多。从德国发电来看，2022年以来天然气发电量较21年均值下降6.4%，较20年均值下降13.7%，电力需求的下降较总量下降幅度偏低，因此当前高价下电力领域需求的弹性仍然较弱。目前德国关停核电的计划仍未改变，但今年来风电和太阳能(7.45 +3.04%,诊股)发电受气候影响大幅好转，使得天然气发电的刚需压力减弱。欧洲二季度气温回暖较快，因此其城燃需求也加速下滑，关注后续入夏后，其电力需求开始增长的可能。

　　在供应量保持同期水平，而需求明显回落后，欧洲库存累库速度在3月以来进一步加速。我们看到欧洲天然气库容率在4月末z完成的可能。另一方面，北美地区天然气产量增长乏力，二季度来产量基本环比持平，这主要是由于4月以来中西部产区降雪和管道维护。同时美国出口需求维持旺盛，导致近期美国开始升温，但其库存仍维持同比低位，其库存增幅在3月开始与欧洲出现明显劈叉，导致了北美价格开始快速攀升，修复欧洲-北美价差。

　　

　　

　　亚太地区，中国的4月工业增加值大幅下滑，我国天然气消费中工业燃气占比最大，因此国内表观消费量在4月出现了罕见的负增长，为-6.49%，总进口量同比增幅更是达到了-20.3%。从国内PMI等先行指标来看，国内工业需求短线或维持低位，高价下天然气进口量无明显好转。但目前亚洲天然气热值价格持续滑落后已接近原油和煤炭水平，关注入夏后以天然气发电为主的日本需求的反弹。

　　欧洲市场从供需数据和客观累库进程来看，已有进入淡季行情的趋势，但由于俄罗斯断供风险犹存，以及欧洲年内开始挤出俄气的决心，其市场在将库存达到一个相对高位之前，仍需要承担一个高价，我们认为短期内出现大幅回落的趋势还是较为困难的，欧气价格或仍在今年以来的震荡区间内运行。北美地区在持续供给低于预期后，EIA预期电力需求或维持偏强，美国市场在暴涨后近期横盘消化利多因素，但海外进口需求强盛和北美替代能源并无价格优势的背景下，其价格仍然易涨难跌，关注北美和亚太市场短期振幅走阔的可能。

　　

　　

　　月度价量概览

　　北美市场，北美市场，EIA 数据显示 4 月美国页岩气产量为 76.86 百万立方英尺/日，同比上升 4.24%；上周美国天然气库存为 1.732 万亿立方英尺，同比下降 17.52%；彭博显示 4 月美国天然气出口量为 703.57 万吨，同比上升 12.59%。

　　欧洲市场，俄罗斯天然气 3 月产量为 674.98 亿方，同比上升 8.09%；挪威天然气 3 月产量为 104.4 亿方，同比上升 5.78%；5 月 20 日欧洲天然气库容率为 42.11%，同比上升 7.75%；彭博显示 4 月西北欧 LNG 到岸量 81.64 亿方，同比上升 34.92%。

　　亚洲市场，彭博显示卡塔尔 4 月 LNG 出口量为 751.24 万吨，同比上升 19.28%；澳大利亚 4 月 LNG 出口量为 645.59 万吨，同比下降 6.98%；中国 4 月天然气产量为 177 亿方，同比上升 4.98%；中国 4 月 LNG 进口量为 435 万吨，同比下降 35.36%；日本 3 月 LNG 进口量为 650.51 万吨，同比下降 8.73%。

　　（1）行情概览

　　

　　

　　（2）供应概览

　　

　　

　　

　　

　　（3）需求概览

　　

　　

　　

　　（4）库存概览

　　

　　（5）短期气温预测（5 月 23日）