贵金属：宏观经济下滑风险较大，贵金属显著反弹

龙听

　　摘要

　　本周金融市场波动较大，美股连续多周下跌，美债收益率当周跟随较差的宏观数据转降至三周低点附近，全周累计下跌超过10个基点。美元脱离两周低谷仍创一年半最大周跌幅，卢布/欧元七年新高，离岸人民币全周大涨千点。虽然美联储官员表态集体偏鹰，但是贵金属仍在实际利率以及美元同步走弱的双重利多下探底回升。

　　本周美联储多位官员发表讲话，继续向市场透露鹰派态度。鲍威尔表示任何人都不应该怀疑美联储遏制数十年来最高通胀的决心，包括必要情况下将利率提高至中性水平之上。对于就业市场，他表示自然失业率可能更接近5%，而不是目前的3.6%。他希望看到一个更加平衡的劳动力市场，但恢复物价稳定可能会涉及“一些痛苦”，缓和需求并不意味着失业率将保持在3.6%

　　5月纽约联储制造业数据从一个月前的24.6下降至-11.6，创2020年5月以来新低，大幅不及市场预期的17，且低于零的数据表明经济萎缩。美国上周初请失业金人数意外上升，但由于劳动力短缺，劳动力市场依然吃紧。5月初，美国初请失业金人数降至1969年以来最低水平。虽然初请失业金人数自3月触及逾53年低点后基本处于停滞状态，但就业市场正迅速趋紧，薪资强劲上涨，推高了整体通胀。

　　总的来说，目前地缘冲突依然有加剧的风险，俄罗斯与欧洲的分裂以及矛盾进一步恶化；并且由于近期美联储不断暗示将加快货币政策正常化的进程，使得全球金融市场估值压力加大，股市大幅下跌，同时能源价格对全产业链的利润冲击逐渐显现，市场风险偏好快速回落，通胀预期也显著回调。但是另一方面，全球宏观经济近期出现了明显回调，景气周期开始边际下滑，市场对于滞涨甚至衰退的忧虑使得避险资产存在一定配置价值。

　　操作策略：

　　操作上，黄金白银区间操作。

　　不确定性风险：

　　全球疫情变化、地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

　　一

　　行情回顾

　　周内金银探底回升，伦敦金收盘1846.07美元/盎司，较上周上涨1.89%，伦敦银收盘21.753美元/盎司，较上周上涨3.08%，本周金银比较大幅回落，从88的高点快速回落到85以下。基本面上，虽然本周美联储讲话继续向市场传递鹰派态度，甚至宣称“不降通胀不罢兵”但是鉴于目前宏观经济出现边际下滑以及全球地缘冲突升温所带来的长期威胁，市场避险与抗通胀情绪同步攀升，助推贵金属价格走高。

　　整体上看，当下越来越多的经济指标暗示宏观经济下行压力逐渐增加，并且从目前市场流动性上来看，流动性的紧缩并未抑制市场投资以及消费，在全球滞涨以及远期存在衰退预期的经济背景下，贵金属存在多头配置价值。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、宏观金融

　　受工厂报告订单和发货量减少影响，5月纽约联储制造业指数意外收缩，这是三个月来的第二次。周一数据显示，5月纽约联储制造业数据从一个月前的24.6下降至-11.6，创2020年5月以来新低，大幅不及市场预期的17，且低于零的数据表明经济萎缩。

　　由于企业面临原材料成本上涨和需求放缓，美国房屋建筑商信心本月出现自疫情刚结束以来的最大跌幅。公布的数据显示，美国NAHB房产市场指数录得自2020年4月以来的最大降幅，该指数已连续5个月下降。

　　欧元区4月调和CPI终值同比上升7.4%，核心调和CPI同比终值上升3.5%，近期天然气和电力价格飙升的延迟传递将使欧元区通胀率在2022年上半年保持在2%以上。

　　美国5月14日当周首次申请失业救济人数激增至21.8万人，超过20万人的市场预期，升至1月中旬来近四个月最高水平。同时公布的费城联储制造业指数以及咨商会领先指标均出现了下滑，高频数据皆显示美国经济下行压力开始显现。

　　2、持仓分析

　　截止2022年5月20日，SPDR 黄金 ETF 持有量为1063.43吨，较上周增加7.54吨，截止2022年5月17日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为175360张，较上周减少17955张。

　　截止2022年5月20日，SLV 白银 ETF 持有量为17492.87吨，较上周减少192.35吨，截止2022年5月17日，COMEX白银非商业多头净持仓为16114张，较上周减少2968张。

　　策略

　　目前地缘冲突依然有加剧的风险，俄罗斯与欧洲的分裂以及矛盾进一步恶化；并且由于近期美联储不断暗示将加快货币政策正常化的进程，使得全球金融市场估值压力加大，股市大幅下跌，同时能源价格对全产业链的利润冲击逐渐显现，市场风险偏好快速回落，通胀预期也显著回调。但是另一方面，全球宏观经济近期出现了明显回调，景气周期开始边际下滑，市场对于滞涨甚至衰退的忧虑使得避险资产存在一定配置价值。沪金2212参考区间395-410元/克，沪银2212参考区间4600-4900元/千克。操作上，黄金白银区间操作。

　　操作上，黄金白银区间操作。

　　三

　　相关图表