【研究报告】白糖：供应调增，国际糖价引领回落

龙听

　　供应调增，国际糖价引领回落

　　成文日期：2022年4月26日

　　张应钢 农产品分析师

　　从业资格号：F3009446

　　投资咨询资格号：Z0012728

　　摘要

　　1.2021/22榨季国内压榨进展顺利，甜菜糖产量降幅明显，销糖率好于上年。

　　2.印度、泰国食糖产量调增，出口数据较好。

　　3.巴西新榨季开始，原油价格高位震荡，糖醇比预期变动不大，巴西糖产量或有恢复。

　　4.疫情防控举措及美联储加息预期损伤需求增长。

　　5.4-5月我国白糖进口量预期保持低位，5月以后气温升高进入消费旺季，内外糖价差倒挂利于国内白糖市场价格企稳。

　　风险提示：原油震荡下行、巴西产量调增、消费不及预期

　　一、我国白糖供需分析

　　产量与销售方面：2021/22年制糖期截至3月底，除云南省外，其它省（区）大部分糖厂已收榨。本制糖期全国已累计产糖888.55万吨，累计销售食糖370.74万吨，累计销糖率41.72%。工业企业成品白糖累计平均销售价格5729元/吨，3月份成品白糖平均销售价格5704元/吨。

　　其中云南产区截至3月31日，全省共开榨糖厂47家（去年同期开榨51家）。至3月31日，已有收榨糖厂1家，同比减少1家，全省共入榨甘蔗1100.18万吨，同比减少239万吨，产糖134.27万吨，同比减少36.13万吨，产糖率12.20%，同比减少0.52%。单月产糖49.91万吨，同比减少12.26万吨。截至2022年3月31日止，云南省累计销售新糖48.46万吨，同比减少2.24万吨，单月销糖21.14万吨，同比增加1.47万吨。云南产区部分糖厂收榨时间因疫情出现一定延迟，产糖量或受影响。

　　此外，广西产区截至4月23日全部收榨，2021/22榨季总产糖量约613万吨。开机糖厂数量为74家，较上榨季减少5家；生产持续时间156天，较上榨季减少11天；平均开机时长105天，同比多8天。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：研究所 沐甜科技

　　销售价格方面：4月25日主产区制糖集团和加工糖厂报价相对坚挺。期价大幅下挫，刺激部分点价成交，整体成交一般。广西制糖集团报价区间为5800-5900元/吨，云南制糖集团报价区间为5770-5810元/吨，加工糖报价区间为5900-6400元/吨。

图1：国内主产区白糖现货价	图2：我国白糖产量累计值
数据来源：研究所

　　进口方面：海关总署公布的数据显示，2022年3月我国进口食糖12万吨，同比减少7.7万吨，降幅39.09%。21/22榨季截至3月，我国累计进口食糖276.65万吨，同比减少97.72万吨，降幅达26.10%；糖浆三项累计进口量为39.7万吨，同比增加7.27万吨。从目前的巴西对中国食糖装船和排船情况看，4-5月份进口量将维持低位。

　　在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，去年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值。4月25日，ICE原糖主力合约收盘价为18.88美分/磅，人民币汇率为6.5615。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为5140元/吨，配额外食糖进口估算成本为6552元/吨；泰国配额内食糖进口估算成本为5057元/吨，配额外食糖进口估算成本为6444元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，市场认为后续进口糖的冲击将持续降低。

图3：国内白糖进口与利润空间	图4：我国白糖进口数量
数据来源：研究所

　　二、国际市场原糖供需分析

　　印度：截至2022年4月15日，印度全国制糖企业累计产糖3299.1万吨，同比上年同期的2918.2万吨高出380.9万吨，与2021年4月15日相比，今年4月15日印度还有305家糖厂仍然在生产，上年同期仅有170家糖厂在生产。

　　根据交易市场报告和港口信息，到目前为止，已签约的食糖出口合同约为800万吨，自2021年10月至2022 年3月底，已实际运输出口的食糖为571.7万吨，而上年同期实际出口量仅为318.5万吨，此外，2022年4月份约有70-80万吨糖正在准备实际运输出口。

　　印度制糖企业协会（ISMA）在4月8日召开的委员会会议上已将印度2021/22榨季食糖产量预估上调至3500万吨，马哈拉施特拉邦的产量预估上调至1340万吨，此外ISMA还将本年度印度食糖出口预估上调为900万吨，考虑到出口和印度国内消费量2720万吨，待2022年9月30日榨季结束时印度的期末食糖库存将达到680万吨。

　　泰国：据泰国蔗糖产业办公室和制糖企业官方数据显示，自12月7日开始的泰国2021/22榨季，截至4月18日，泰国制糖企业累计压榨甘蔗9190万吨，高于上榨季(2020/21榨季）的6670万吨，累计产糖1031万吨，其中原糖749万吨，成品白糖222万吨、其他精制糖40万吨。

　　据泰国糖业公司称，在泰国经历了两年的干旱天气后，预计食糖产量重新获得增长（增幅33%以上），预计泰国总的食糖产量的70%用于出口，其余的将用于国内消费。由于天气条件改善，泰国糖业公司预计2022/23榨季泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，预计新榨季泰国甘蔗产量约为1亿吨，食糖产量预计为1300万吨。但是随着化肥、农药和柴油价格的上涨，泰国蔗农和制糖企业担心生产成本，尽管俄乌战后糖价大幅上涨，但无法保证制糖成本不会超过此前的价格。

　　泰国外贸部数据显示，2022年3月泰国出口食糖93.26万吨，同比增加56.96万吨，增幅156.92%。其中出口原糖55.67万吨，白糖6.63万吨，精制糖30.96万吨。21/22榨季截至3月，泰国累计出口食糖351.7万吨，同比增加179.61万吨，增幅104.37%。

图5：印度糖供需状况	图6：泰国糖供需状况
数据来源：研究所

　　巴西：2021/22年榨季累计产糖3504.9万吨，同比上榨季下降15%。此前的2020/21年榨季巴西产糖4125.4万吨。由于受到霜冻以及干旱强度多年未见，2021/22年榨季巴西入榨甘蔗总计5.852亿吨，同比上榨季下降了10.6%。此外，巴西以甘蔗为原料生产的生物燃料，2021/22榨季产量达到267.8亿升，与2020/21榨季相比下降了10%。

　　除气候因素外，2021/22年度巴西的甘蔗种植面积减少了3.5%，从860 万公顷减少到832万公顷。尽管食糖能源行业前景乐观，食糖和乙醇价格具有吸引力，但种植面积仍出现下降。Conab农业信息和农业政策主管强调说：“巴西（农产品）的地区竞争正在加剧。在选择在土地上种植哪种经济作物时，获利能力越来越成为决定性因素，大豆和玉米在同一地区的盈利能力之和实际上是无与伦比的，这决定了扩大甚至维持甘蔗种植面积的困难。在决定中仍然需要考虑的一个因素是与生产力相关的风险，在这一点上甘蔗仍然具有优势。”

　　美国农业部4月22日最新报告显示，巴西新榨季糖产量预计增长2.9%至3637万吨，因部分农田从上一榨季的恶劣天气影响中恢复。巴西糖厂可能会维持与上一榨季相同的糖醇比（使用45%的甘蔗生产糖），而一些独立咨询机构认为，由于巴西燃料价格高企，可能会更多的生产乙醇，而降低糖的产量。

　　美国农业部驻布鲁塞尔外国农业服务处(FAS)4月21日发布一份报告称：欧盟(UE-27)2022/23市场年度的糖产量预计为1630万吨，因农户减少甜菜种植，转而种植利润更高的作物。该水平较2021/22年度产量减少25万吨，但较2020/21年度产量增加34万吨。EU-27的糖消费量预计将稳定在1700万吨，自疫情导致的下降中略有恢复。

　　三、期货市场分析

　　ICE11号原糖：20美分一线得而复失，因印度泰国产量调增，预计巴西新榨季产量略有恢复。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至4月19号当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1039651手，较前一周减少59209手。投机多头持仓277160手，投机空头持仓102152手，投机净多持仓为175008手，较前一周减少6462手。在印度泰国糖出口数据较好的支持下，3月份以来原糖投机净多持仓持续回升。

图7：ICE11号糖周K技术分析	图8：ICE11号糖非商业净多持仓变化
数据来源：研究所 文华财经

　　郑糖市场：榨季进入收尾国内产量落定，郑糖市场在5700一线震荡企稳，受国内产量下调进口减少因素支持，近期跟随外盘糖市重新挑战技术压力位6000一线得而复失。截至2022年04月25日，郑州期货交易所白糖注册仓单47,734张，仓单加有效预报合计50,700张，环比减少1,135张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史平均水平。

图9：郑州白糖周K技术分析	图10：郑州白糖注册仓单分析
数据来源：研究所 文华财经

　　四、后市研判

　　当前国际糖市进入多空胶着：北半球进入夏季消费旺季，从印度泰国的出口数据看，今年以来国际市场消费较好；俄乌冲突以来，俄乌均有暂停对外出口的政策出台；印度泰国巴基斯坦等国本榨季产量上调，国际原油价格回落或将导致巴西糖醇比变动不大，美国预期加息将冲击消费预期，限制国际糖价向上空间。

　　国内方面，从进口角度来看，近半年来巴西/泰国原糖配额外进口无利润，在可预见的4-5月份，进口量可能相对偏低。5月份气温回升，下游消费逐步开启，进口成本高企，或将支持国内糖价强势整理。

　　风险因素：原油震荡下行、巴西榨季产量调增、消费不及预期