如果美联储5月加息50BP，对铜价有何影响

龙听

　　摘要

　　今年以来，全球流动性加快收紧，继美联储 3月决定将利率从接近零的水平上调25个基点后，在即将到来的 5月议息会议上，美联储大概率将加息50个BP，并表示之后可能需要进行类似幅度的加息以降低通胀。 虽然铜价在历次加息周期中大多数都维持上涨，但如果美联储真的在5月加息50BP，会不会给铜价带来下行压力？ 以史为鉴，本文通过复盘1990年以来美联储加息50BP及以上的铜价的表现，并分析其经济背景，最后在结合当下经济环境对铜价未来走势做出分析。

　　1.美联储在5月议息会议加息50BP几乎已经板上钉钉

　　自3月会议至今，美联储官员轮番上阵发表讲话，期间还先后公布了3月会议纪要以及3月美国消费者价格指数(CPI)这一重磅数据，市场对于美联储将在5月加息50个基点的呼声愈发高涨。在美联储官员密集讲话的引导下，5月加息50个基点似乎已是板上钉钉。

　　2,铜价在历次加息中的表现如何？

　　2.1 铜价在1990年的四次加息周期里的表现

　　理论上加息对铜价的影响的传导路径为：美联储加息—流动性缩紧—通货膨胀下降——铜价下跌。但是现实中铜价在加息周期内往往维持上涨，因为流动性缩紧是一个循序渐进的过程，加息的原因往往是因为经济过热叠加需求旺盛，而铜价往往在经济和需求向好时维持上涨。1990年以来美联储一共四次加息周期中铜价平均维持69.7%的涨幅，不过铜价最终会因为通胀的下行而由涨转跌。

　　由表2我们得知铜价由涨转跌往往出现在加息周期的末期。这并不意外，因为美联储目前的决策倾向于结果导向型指引（outcome-based guidance），如果数据明确显示通胀已经回落，劳动力市场的过热也已经消散，那么美联储就会选择停止加息。否则美联储就会一直加息到通胀回落为止，所以这也是铜价总是在加息周期结束后下跌的原因之一。

　　2.2铜价在1990年以来加息超过50BP前后表现如何？

　　在1990年以来的4次加息周期中曾出现过5次加息幅度超过50BP的情况，分别出现在1994年5月、1994年8月、1994年11月、1995年2月和2000年5月。这5次加息前四次加息集中在1994年2月-1995年2月的加息周期内，该周期一共加息七次，加息超过50BP分别是第4、5、6、7次。最后一个加息超过50BP发生在1999年6月-2000年5月这个加息周期里的最后一次。该周期一共加息6次。

　　铜价在大幅度加息的前后短期内没有表现出明显的规律。整体来说维持之前的趋势，加息对短期价格的扰动有限。

　　3,美联储加息50BP的历史背景？

　　3.1 1994年2月-1995年2月加息周期的经济背景

　　克林顿上任以来美国开始进入以信息技术为代表的“新经济”时代，1994年初美国经济复苏势头强劲，2月美国新增非农就业大幅好于预期。美联储在 1994 年 2 月开启了一轮加息周期。4月美国通胀有抬头迹象，时任美联储主席格林斯潘作为沃尔克的继任者，对通胀持有较为坚决的控制态度，于是 1994 年 5 月开始加息50BP，之后1994年8 月和 1995 年 2 月加息 50BP，1994 年 11 月加息 75BP。

　　3.2 1999年6月-2000年5月加息周期的经济背景

　　1999年美国逐步走出亚洲金融危机后全球经济增速下滑的困境，2000年美国 GDP 全年同比增长 4.10%，其中前两季度 GDP 增速分别为 4.17%、5.27%。为抑制经济过热，美联储多次加息。

　　2000年3月美国CPI升至3.8%。 美联储于是又在2000年5月加息50BP。 这是2000年最后一次加息，加息结束的6个月后，” 互联网泡沫“被终结，铜价短期也进入熊市。

　　4,如果5月美联储加息50BP铜价会怎么走？

　　如果美联储5月议息会议加息50个BP的预期能实现，那么这一次加息的背景更接近于1994年。首先，二者都处于整个加息的前半段，目前美联储认为的中性利率是2.5%，就算5，6，7月各加50BP到1.75%，那么5月也处在整个加息周期的前期。其次对抗通胀的态度都很坚决。不同的是，1，此次通胀和价格都在相对高位，铜价面临的压力会更大。2，俄乌冲突和中国疫情管控让宏观环境变的更加复杂。

　　不过前文分析，美联储目前遵循结果导向型指引。如果战争、疫情或者其他宏观变量让经济提前衰退，通胀也开始大幅拐头，那么美联储的加息节奏可能也会因地制宜做出调整。

　　总体来看，俄乌冲突仍不明朗，国内疫情仍未有实质性好转，5月美联储加息50BP的已被市场充分预期，从目前的铜价看，实际上已将上述影响Price in了，后续铜价走势更多取决于5月议息会议释放的未来的加息预期及国内疫情结束后的需求修复预期，如果疫情后的需求弱于预期且美联储连续的大幅度加息，那么行情向下的拐点很大可能要到来。