新冠疫情专题：新一轮疫情对经济及大宗商品市场的影响

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　　要点

　　3月以来，一些国家解除或即将放宽防疫措施、重开国门，随着奥密克戎变种的迅速传播。国际方面，多国确诊病例激增，欧洲和亚洲新增确诊病例持续上升，世卫组织呼吁各国尽快扩大疫苗接种覆盖面，警惕解除限制措施。国内方面，本土疫情已经在多地蔓延，尤其是吉林、上海、广东、福建等地，每日新增确诊、无症状感染者数量较多。当前，全球新增确诊病例连续第二周反弹，我国新增本土感染者数量仍处于高位，波及地市范围持续增大，疫情仍在发展阶段。

　　疫情不仅仅影响消费和服务业，它还会通过交通物流、地产销售等环节传递向制造业、建筑业。本轮疫情防控面临复杂性、艰巨性、反复性的严峻形势，呈现出持续时间长、感染者多的特征，以往本土疫情发生后第10天左右达到峰值，但本次已发生20余天，多个省份单日新增感染者并未呈现回落趋势，影响省份和相关城市经济体量均创2020年3月以来新高，有机构测算将拉低一季度全国GDP增速0.3%-0.8%。

　　国内疫情将对大宗商品市场造成一定的冲击。黑色方面，短期疫情因素占据主导地位；同时疫情影响使得需求预期兑现时间有所延后，预计可能会到4月中旬左右，届时需要关注下游实际需求以及疫情拐点情况，一旦疫情缓解，钢厂可能会以更大力度补充原料库存，利好矿石、双焦等原料端。

　　能化方面，疫情对炼化装置开工影响较为有限，虽然影响消费但是山东地区低库存以及汽油刚性消费使得炼化装置整体受疫情影响而下调的情况不多。下游化工方面，短期疫情使封控地区开工下降，同时影响运输，也对消费造成一定的影响；但是疫情环节后，企业可能加速补库，下游也将得到恢复。

　　有色金属方面，物流受到严格管控，铜加工企业原材料采购和成品发运都面临较大问题，对消费也有一定影响。虽然需求短期因疫情受抑，但市场对于旺季需求及补库预期仍存，且目前旺季预期难以证伪，弱现实并不会给到铜价很强的负反馈；此外，每逢价格回调，下游逢低补库的节奏依然明显，因此我们认为铜价下方支撑依然稳固，可逢低买入。

　　1

　　当前国内外疫情情况

　　3月以来，一些国家解除或即将放宽防疫措施、重开国门，随着奥密克戎变种的迅速传播。国际方面，多国确诊病例激增，欧洲和亚洲新增确诊病例持续上升，世卫组织呼吁各国尽快扩大疫苗接种覆盖面，警惕解除限制措施。国内方面，本土疫情已经在多地蔓延，尤其是吉林、上海、广东、福建等地，每日新增确诊、无症状感染者数量较多。3月26日，中国内地新增本土病例1217例（吉林1071例，上海47例，辽宁28例，天津16例，河南14例，河北10例，黑龙江8例，湖南4例，安徽2例，江西2例，广东2例，甘肃2例，北京1例，江苏1例，浙江1例，福建1例，云南1例，陕西1例）

　　本轮疫情防控面临复杂性、艰巨性、反复性的严峻形势，呈现出持续时间长、感染者多的特征，以往本土疫情发生后第10天左右达到峰值，但本次已发生20余天，多个省份单日新增感染者并未呈现回落趋势。3月25日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，相关负责人表示：当前，全球新增确诊病例连续第二周反弹，我国新增本土感染者数量仍处于高位，波及地市范围持续增大，疫情仍在发展阶段。要继续坚持“动态清零”总方针不动摇，将防控措施落实到每一个环节，彻底阻断疫情社区传播，尽快实现社会面清零。

　　图表1全球主要地区新增确诊人数

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表2国内新增确诊人数

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表3国内部分地区新增确诊人数

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表4国内部分地区新增无症状感染者人数

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　2

　　国内疫情对经济的影响

　　疫情不仅仅影响消费和服务业，它还会通过交通物流、地产销售等环节传递向制造业、建筑业。本轮疫情防控面临复杂性、艰巨性、反复性的严峻形势，呈现出持续时间长、感染者多的特征，以往本土疫情发生后第10天左右达到峰值，但本次已发生20余天，多个省份单日新增感染者并未呈现回落趋势，影响省份和相关城市经济体量均创2020年3月以来新高，有机构测算将拉低一季度全国GDP增速0.3%-0.8%。

　　2.1

　　疫情对消费的影响

　　随着本土疫情持续扩散，消费（观影、交通）指标进一步走弱。此外，由于物流受阻，上周工业生产部分指标也开始受到影响。上周全国新增确诊（含无症状感染者）30,203例；截止3月26日，中高风险地区增加至614个。一二线主要城市防控政策仍未放松，进一步压制消费和居民出行。市内交通方面，7个重点城市地铁客运量同比下降52.8%，百城拥堵指数同比降幅扩大至7.0%。跨省出行进一步下滑，国内航班数环比下降约20%。此外，多地关闭电影院等公共娱乐场所，全国电影票房同比下降51%。汽车销售亦减速，上周乘用车零售销量同比下降23.4%。整体来看，疫情对国内消费的影响较大；由于国内疫情目前仍处于扩散阶段，预计对消费的影响仍将持续至4月份，届时可能对二季度的经济造成持续性的影响。

　　图表5乘用车销量 3 月同比大幅下滑

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表6公路整车货运流量指数大幅下滑

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表7百城拥堵指数显示市内交通活跃度持续下降

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表87 城地铁客运量3月来大幅下滑

　　

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　　图表9全国电影票房同比下滑超50%

　　

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　　图表10国内航班数进一步下滑

　　

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　　2.2

　　疫情对投资端的影响

　　今年1月以来由于国内新增天量融资，国内融资环境以及投资景气度大幅回升，对应的国内1-2月固定资产投资同比增长12.2%。随着3月以来疫情在国内的爆发，国内融资环境和企业投资意愿双双回落。其中BCI企业融资环境指数回落幅度较大，3月环比回落幅度达5.3个点。在目前阶段，货币供给的积极姿态应该是确定的，融资环境指数的走低一则可能和地产等领域存在信用风险的背景下，信用扩张过程受影响有关；二则疫情亦会导致信用链受损，部分行业和企业信用会被重新评估，从而导致部分行业存在“融资难”现象。2021年11月-2022年3月企业融资环境指数分别为43.9、47.1、48.3、51.4、46.2。

　　此外，企业投资预期也出现了较大幅度的回落。3月企业投资前瞻指数环比回落8.5个点、同比回落12.9个点，均是2020年三季度以来回落幅度最大，反映了成本和需求双重挤压下微观主体的变化。从历史角度来看，BCI企业投资前瞻指数2021年5-11月回落，反映经济逐步放缓背景下实体投资倾向的下降；2021年12月-2022年2月回升，反映稳增举措的效果逐步呈现；2022年3月再度回落，反映本轮疫情的影响。预计随着疫情的继续扩散，国内投资的负面影响仍将持续。

　　图表11国内企业投资前瞻指数大幅回落

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表12国内融资环境指数大幅回落

　　

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　　2.3

　　疫情对地产市场的影响

　　疫情对地产端的影响也相对较大。一方面疫情影响企业投资信心导致房地产企业投资放缓；此外多地防控措施加严，工地开工受阻，进而影响地产投资；另一方面，疫情影响了居民部门的正常社会活动导致居民购房活动放缓，进而影响房地产销售。受疫情影响房地产成交延续下行态势，环比降幅扩大。本周（3.19-3.25）30大中城市商品房成交面积210万平方米，环比（上月）下降20.6%，同比下降32.1%。土地成交方面，3月14日至3月20日当周，百城土地成交面积136万平方米，环比（上月）下降29.6%，同比下降69.6%。土地溢价率2.44%，3月前两周分别为2.94%、5.55%。整体来看，房地产投资和销售延续下行趋势，受疫情影响较大。

　　图表1330大中城市商品房成交面积

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表14100大中城市土地供应及成交面积

　　

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　　2.4

　　疫情对企业开工的影

　　一方面受疫情影响，上海、山东以及吉林等地由于隔离管控措施加强，部分企业停工停产。利润河北唐山等地已有9座高炉焖炉，部分焦化企业也受到一定的影响；上海地区化工企业也受到一定的影响，企业开工率有所下降。另一方面，由于物流受阻（货运环比下降超过5%），部分建筑活动和工业生产也开始受到抑制。目前，除半钢胎企业开工率环比上行外，焦化企业整体环比上升0.2%，但是华北地区受疫情影响开工率有所放缓、水泥企业开工、全国高炉开工（特别是唐山地区）以及钢材成交量均走弱，同比分别下降7.4%、1.7%与 41.8%；化工除苯乙烯之外，其余整体影响不大。整体来看，疫情对国内企业开工情况有一定的影响，特别是疫情较为严重的地区影响相对较大，但是对于全国来说整体影响不大。

　　图表15全国及唐山地区高炉开工率

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表16华北地区独立焦化企业开工率

　　

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　　图表17国内建筑钢材成交情况

　　

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　　图表18国内水泥企业开工率

　　

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　　图表19国内汽车轮胎开工率

　　

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　　图表20国内部分化工品开工率

　　

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　　3

　　疫情对大宗商品市场的影响

　　3.1

　　黑色方面

　　3月份以来，疫情国内疫情呈现多点扩散格局，多地管控措施开始升级。本轮疫情对于黑色板块的影响主要体现在需求、供应和成本几个方面。今年开年以来，钢材需求一直呈现弱现实、强预期状态，疫情的扩散则进一步加剧了这一态势。一方面，管控升级导致现实需求继续走弱，上周螺纹钢库存降幅明显放缓，建材成交量、表观消费量也有所回落。另一方面，去年中央经济工作会议之后，市场对螺纹钢的需求预期一直是比较强的，而且疫情对需求的影响是压制和延迟，不是消失。另外，若因疫情影响导致经济下行压力比较大的话，后面可能会出台更大力度的政策以对冲经济下滑，这也是当下螺纹钢比较强势的主要原因之一。短期来看，依然是预期因素占据主导地位，价格可能会以震荡偏强为主；同时，疫情影响使得需求预期兑现时间有所延后，预计可能会到4月中旬左右，届时需要关注下游实际需求以及疫情拐点情况。

　　供应方面，3月中旬冬残奥会及两会结束之后，钢厂复产进程加快，全国主要钢厂日均铁水产量回升至230万吨，铁水产量回升预期得以兑现。目前因为疫情影响，唐山地区已经开始采取了封城措施，上周上半周盘面亦开始反应疫情对原料需求压制的调整，但最新一期的铁水产量环比回升10万吨则打破这一预期，矿石价格也再度创出新高。不过，上周铁水产量的回升，更大程度是因为钢厂消耗原料库存的原因，目前物流运输管控对原料运输影响还是比较大的，唐山地区本周报出高炉检修数量也在持续多，所以如果疫情未来2-3周继续持续的话，可能会引发原料需求的负反馈。但这需要铁水产量数据的下降予以确认。中期看的话，今年整体限产压力比较小，钢厂复产的大方向不会改变，那么疫情一旦得到控制之后，钢厂可能会以更大力度补充原料库存。所以矿石中线逢低买入以及沽空钢厂利润的逻辑都还是存在的。

　　焦煤焦炭

　　目前此轮疫情对双焦的影响主要集中在运输方面，焦化厂及煤矿开工率暂未受到太大影响。钢联截至3月25的数据显示，230家独立焦化厂产能利用率为78%，周环比回升1.52%。开工环比回升而交通受阻的情况下，前期势头一直向好的焦企开始出现小规模累库，230家独立焦化厂焦炭库存为72.99万吨，环比回升13.23%。炼焦煤方面，截至3月24日汾渭统计88家炼焦煤煤企原煤产量为945.4万吨，周环比小幅减少3.73万吨；原煤库存为156.56万吨，周环比累库14.9万吨。

　　分地区来看，目前主要是跨省运输较为困难，山西双焦资源往省外流通不畅，省内流通增加，但省内下游企业经过前期补库，目前库存水平合理，补库意愿不大，前期高位的炼焦煤价格也开始出现松动。目前山西焦煤(12.86 +1.50%,诊股)焦炭主产区往河北唐山、秦皇岛、天津等地的汽运基本停止，往山东河南汽运情况稍好。目前仅有火运流转受影响较小，但资源紧张装车请车仍然困难。

　　下游方面，北方疫情爆发对钢厂复产节奏造成一定扰动，部分钢厂因原料受限已开始闷炉，少数钢厂库存仅够使用一周左右，但从整体情况来看，铁水产量仍在稳步回升中。截至3月25号钢联最新调研数据显示，247家钢厂日均铁水产量已连续回升至230万吨。目前终端需求受到一定扰动，但疫情仍在可控范围内，唐山地区也正积极协调钢厂运输，当前处于金三银四季节性旺季，疫情一旦过去，双焦需求仍有较好的恢复预期。

　　3.2

　　能化

　　3.2.1 炼化

　　疫情对炼化装置开工影响较为有限，首先汽柴油虽然消费受到抑制，但是至少从略滞后的库存数据来看，至少山东地炼的成品油库存处于较低状态；其次汽柴油消费仍然是刚性需求，目前真正受到疫情管控的地区比例有限并且有转好迹象，炼化装置整体受疫情影响而下调的情况不多。所以可以看到，近期地炼开工率虽然稍有下降，但是总体也仍然保持在68%的高位，这点和之前一段时间的变化不大。主营开工同样处在比较高的位置，尤其是华东和华北炼厂开工，近期都处在偏高水平。同时近期两油的采购显得十分积极，4周内从中东向中国出发的油轮数量在近期持续保持在100艘以上，这个水平在这几年仅次于2020年5月国内炼厂历史级抢购低价油，以及21年初中国内需外需旺盛恢复带来的原油采购潮，这也代表之后一段时间的炼化进料将会保持在较高水平。

　　图表21中国地炼山东汽油库存

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表22中国地炼山东柴油库存

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表23地炼开工率

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表244周内中东向中国出发油轮量

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　3.2.2 聚酯

　　聚酯方面受到疫情影响相对较大，首先终端方面织机开工，加弹开工等等已经明显受到了疫情的影响。首先是厂区或者物流方面的管控，其次是终端消费的弱化，都使得终端消费已经下降。轻纺城(3.72 -0.53%,诊股)成交本就弱势，疫情更是造成了更大的打击，终端厂家开工在旺季出现下降。而在这种终端弱势的情况下，聚酯库存难以避免地出现了比较明显的累库，以长丝为代表的品类库存在近期出现了反季节性的大幅累库，从而开工也受到了明显影响。目前已经传出数家大型聚酯工厂将会进行联合减产来保价的消息，从聚酯的开工率来看，前期最高达到接近94%，近期也下降到了93%，后期结合检修停工或者降负等等，负荷可能会降至91%。市场对目前疫情影响也持比较悲观的看法，认为聚酯开工可能会较长时间受到影响，后期可能会降到90%以下，今年旺季将会彻底被错过。而在此情况下PTA等上游品类的成交也受到了较大的影响，加上油制成本的太高，PTA的加工费被疫情拖累，弱化至100以内的多数装置亏损水平，开工率也持续下降到73%左右。但是从另一方面来看，疫情导致的开工弱化虽然在PTA跟随原料上涨的过程中明显打击到了市场信心，但是一定程度上也降低了品种供应，对品种价格起到了支撑作用。所以综合来看，疫情在聚酯品类的影响较为复杂，仍然需要结合不同的实际上下游开工影响幅度去对品种价格进行判断。

　　图表25织机开工率

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表26DTY库存

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表27PTA加工差

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表28PTA开机率

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　3.2.3 甲醇

　　内地受疫情影响，多地货源流通受限，运费高企，上游出货受阻，贸易商成交转弱。港口货源流通受限导致常州区域下游库存偏低位，而太仓地区也因高速限行而提货困难，现货成交放量不佳。而宁波地区却因太仓提货受限而走货转好。疫情影响导致沿海汽运提货转弱，华东港口整体略有累库。

　　下游开工部分受疫情影响下调。近期甲醛广东部分项目开工良好，然因疫情导致的运输不畅影响，河北、山东整体项目运行仍一般，鲁南大项目开工维持前期，原料采购相对平稳，华东多套装置出现停车情况，北方也有装置开工不稳，冰醋酸行业开工下降。部分地区下游制成品发货困难。同时，由于物流停运，部分交通管制，运输难度增加，订单原材料采购较为谨慎。

　　疫情主要对物流和下游需求造成比较大的影响，短期内预计出现累库。随着疫情得到控制，或有集中补库发生。关注各地区风控情况。

　　3.2.4 聚烯烃

　　本月国内各地疫情有所反复，山东、江苏、上海、广东、福建、河北等地出现封城情况，华北和华南等地聚烯烃产能占据偏大，导致物流停运，运输受限，增加上游企业库存压力。下游工厂被迫停工。同时，企业制成品运输受限，普遍为物流较慢，配送周期较长。

　　隆众数据显示：截止上周3月25日国内聚丙烯下游行业（包括塑编、注塑、BOPP、PP管材、胶带母卷、PP无纺布、CPP共7个下游行业）开工小幅提升，订单情况跟进情况不一，PP无纺布及管材行业略有提升，其他表现平淡。PP下游平均开工率51.03%，较去年同期低5.97%。聚乙烯下游行业（包括农膜、PE管材、PE包装膜、PE中空、PE注塑5个下游行业）平均工率较上周+1.5%，较去年同期低14.5%。

　　PP下游BOPP处于下游开工受阻、货物运输受阻的环境当中，短时间内BOPP市场需求恢复预期有限；塑编企业整体开工率维持在平稳水平，暂无较大提升。周内疫情影响下，多地物流情况受阻，成品库存量小幅累积；PP无纺布需求尚可，尤其下游防护服需求情况较好，但国内产能充足情况下，价格上涨幅度有限，多地确诊病例较少地区已解封，工人返岗，企业开工率增加。

　　PE下游地膜需求应处于旺季生产，但受公共卫生时间进一步扩大的影响，地膜开工受限，不及往年，开工提升不及预期，市场订单跟进迟缓，企业消化现有订单为主，订单积累有限；由于海运费依然较高及部分地区管控政策影响，包装膜继续延续出口订单弱的情况；’目前国内PE管材工厂整体开工表现不佳，华北、华南、华中、地区包装膜企业开工环比增加3%-5%，主要原因是多数地区物流运输恢复，订单跟进支撑开工。随着部分地区疫情防控政策的调整，物流运输逐渐恢复畅通，对开工起到一定支撑作用。

　　聚烯烃下游受疫情影响开工下降较多，半封闭的管控政策导致中游受管控限制交易减弱，工厂的采购、物流及港口出口都受到影响，抑制了部分下游的需求，终端消费能力下降，制品消耗放缓，成品流转缓慢，导致下游订单受限。整体需求偏弱。但随着疫情得到控制，下游需求将逐渐恢复。

　　3.3

　　有色金属

　　3.3.1 铜

　　近期全国各地迸发疫情，目前华南疫情管控逐步取消，但华东、华中、华北等多地疫情仍严重，特别是上海及周边疫情影响仍未见峰值。物流受到严格管控，企业原材料采购和成品发运都面临较大问题，对消费的影响日益体现，下游停产范围扩大。

　　具体来看，上周周度终端开工出现下滑，且前期随着铜价持续反弹，国内价格结构明显走弱，对于消费抑制作用显现。国内库存维持去库，但去库幅度放缓。据SMM调研，各地对疫情的管控进一步升级，全国各仓库的货物流转量下降，部分地区甚至出现只能卸货不能装货的情况，料本周全国库存下降的幅度会进一步下降甚至会出现小幅增加的情况。短期价格受到疫情对于需求的抑制影响而有所承压。

　　但是当前供需依然维持偏紧格局，进口窗口持续亏损下，国内几家大型冶炼厂着手出口，整体供应增量受限，虽然需求短期因疫情受抑，但市场对于旺季需求及补库预期仍存，且目前旺季预期难以证伪，弱现实并不会给到铜价很强的负反馈。此外，每逢价格回调，下游逢低补库的节奏依然明显，与之对应我们会看到价格结构的好转，因此我们认为铜价下方支撑依然稳固，前期推荐的逢低买入策略依然可以滚动操作。

　　图表29上期所铜库存

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图表30铜现货升贴水

　　

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　3.3.2 铝

　　目前国内此波疫情对国内电解铝的生产暂未造成大的影响，对企业的物料运输影响较为集中，原料及产品运输双面运力下降，一方面会导致铝厂原料补库不及时，有停产的风险，另一方面导致产品输出停滞，国内铝产品主流消费地无锡、上海、广东等地后续铝产品到货减少，出现社会库存到货量减少的情况。不过此次疫情对国内铝下游生产企业造成干扰较大，铝价持续高位运行，大多数企业长期维持刚需补库，铝原料库存量较往年减少，若疫情进一步影响原料运输的话，则会影响部分企业的生产情况，最终导致库存持续去库。

　　3.3.3 锌

　　镀锌开工率从3月初最高的70%左右已经下降到目前的60%左右。终端消费地受疫情管控，运输、施工受限需求减少，且钢材价格持续上涨且绝对价格偏高，终端企业和贸易商考虑到高价格和对未来消费的不确定性，备货意愿不足，仅维持刚需采买，整体造成镀锌厂成品库存增加。部分受疫情影响较少的镀锌结构件企业生产虽然基本正常，但因加工费上涨乏力，导致利润位于临界值位置，企业生产积极性不高。预计后续，唐山管控延续，镀锌厂原料库存若得不到及时补充，企业减停产量料增加，镀锌开工率仍有下行空间。