白糖 | 云评论：巴西上调汽油售价，对糖价影响几何？

龙听

核心观点



1、3月10日巴西国家石油公司宣布上调汽油出厂价格。由此对应的C类零售汽油价格估计将上涨13%左右。



2、油价上调后，含水乙醇价格仅上涨8.8%，折糖价在19美分/磅附近，与糖价基本持平。



3、假设醇油比保持在0.7的水平，含水乙醇价格还有近4%的上涨空间，乙醇折糖价在19.5美分/磅左右。甘蔗生产乙醇更划算。据测算，甘蔗制糖比每降低1个百分点，糖产量就会减少约81万吨。

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3月10日巴西国家石油公司公告称，自2022年3月11日起上调炼油厂对经销商出售的汽油价格，由3.25雷亚尔/升上调至3.86雷亚尔/升，涨幅18.77%。



本次油价调整距离最近一次调整57天。调整后，巴西国内油价相较于国际油价偏离度已从之前的20%降至6%左右。



调价机制：巴西国家石油公司根据进口平价来调整国内汽油出厂价格，调价机制和国际市场挂钩。从历史经验上来看，大部分情况下巴西汽油价格相较于国际油价偏离度不会超过10%，当过度偏离情况（＞10%）出现后1-5周之内，巴西国家石油公司往往会出售调整汽油出厂价。



汽油价格构成：巴西加油站出售的C类汽油由73%的A类汽油和27%的无水乙醇构成。除此之外终端价格还包括联邦税和州税，以及分销和转售成本。其中税收成本占总成本1/3以上，影响较大。



对糖价的影响：假设醇油比保持在0.7的水平且乙醇价格完全反应油价，则乙醇折糖价将上涨至19.5美分/磅，甘蔗生产乙醇相对生产原糖利润会更好。根据测算，每降低1个百分比的制糖比，糖产就会减少约81万吨，从而对糖价形成支撑。





一、进口平价调价机制





巴西国家石油公司（Petrobras）使用进口平价（PPI）燃料定价政策，据此作为其汽油出厂价格（出售给经销商的价格）的调整依据，将国内汽油价格和国际油价挂钩。



进口平价包括：巴西各港口的汽油进口价格、运费、装卸储存和相关服务的成本（不含税）。



使用进口平价作为基准价的原因在于巴西政府鼓励燃料市场的开放和竞价自由，国内汽油面临着进口汽油的竞争，因此国内价格与国际市场挂钩更加合理有效。



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每当巴西国内汽油价格和国际油价偏离到一定程度，巴西国家石油公司就会调整其国内汽油出厂价。3月11日上调油价后，巴西国内油价相较于国际油价偏离度已从之前的20%降至6%左右。



偏离幅度：大部分情况下偏离度不会超过10%。



过度偏离持续时间：过度偏离情况（＞10%）出现后1-5周之内，巴西国家石油公司就会调整出厂价；终端价格偏离持续时间往往在1-6周之间。









二、巴西汽油价格构成







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根据ANP制定的分类标准，巴西汽油分为A类汽油和C类汽油。其中，不含乙醇的纯汽油称为“汽油A”，含乙醇的混合汽油称为“汽油C”。



C类汽油为A类汽油和无水乙醇的混合物，混合比例由政府强制规定（自2015年3月16日起，普通汽油中添加无水乙醇的比例为27%，优质汽油中的添加比例为25%）。炼油厂生产的汽油为A类汽油，经销商需从炼油厂购买A类汽油，从制醇厂购买无水乙醇，并将二者混合制成C类汽油后才能出售。



巴西混合燃料汽车占比超过80%，消费者根据性价比可以以任意比例在混合燃料汽车中加入C类汽油或含水乙醇作为燃料。



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巴西C类汽油终端价格（加油站价格）包含了巴西国家石油公司的基础定价（A类汽油价格）、无水乙醇价格，加上向巴西联邦政府及州政府缴纳的两类税费，以及分销和转售成本组成。其税收成本占总成本1/3以上，州税（ICMS）变化对巴西C类汽油价格的影响较大。



三、上调油价对糖价的影响







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由于汽油出厂到终端消费之间存在一定的时间差，在3月11日巴西汽油出厂价上调18.77%后，含水乙醇价格仅跟涨8.8%，折糖价在19美分/磅附近。假设醇油比保持在0.7的水平，则含水乙醇价格还有近4%的上涨空间。若乙醇价格完全跟涨C类汽油价格，乙醇折糖价将上涨至19.5美分/磅附近，甘蔗制乙醇将优于甘蔗制糖。



这会导致糖厂降低制糖比以追求更高的利润。根据测算，甘蔗制糖比每降低1个百分点，糖产量就会减少约81万吨，这将进一步对糖价形成支撑。





（本文完）