镍价疯涨背后的几个问题？

龙听

事件

　　2022年3月7日，伦镍一度飙涨逾88%，触及55000美元/吨，创历史新高。3月8日，涨势仍未停歇，伦镍最高涨幅达100%，最高触及101365美元/吨，继续创造历史。截止发稿前，LME暂停镍交易。

　　当前局势是否支撑镍如此巨大的涨幅？

　　俄乌局势是3月以来镍价大幅上涨的导火索，自从俄罗斯开始对乌军事行动以来，欧美已开启多轮制裁行动。

　　目前，俄罗斯部分银行已被逐出SWIFT系统，俄罗斯贸易结算已受到显著影响，而美国国务卿布林肯表示美国及其盟国正在考虑采取协调一致的禁运措施，使得俄镍出国更为困难。

　　从实际影响数量来看，USGS数据显示，2021年俄罗斯镍矿产出占全球镍矿产出比例约9.3%，俄镍产量占全球精炼镍产量的比例超过23%。由此数据来看，若俄镍供应完全中断，对全球供应确实会产生举足轻重的影响。

　　此外，由于伦镍对应的产品为纯镍，俄镍在纯镍供应中更具地位，而当前纯镍库存处于低位，供应缓和的空间十分有限。不过，3月以来，伦镍涨幅已超100%，这是供应减少的幅度难以支撑的。

　　镍价的推动因素总共有哪些？

　　当前局势下，镍供应将受到三个方面的影响。

　　一是俄罗斯镍出口受阻。在欧美制裁持续扩大的背景下，俄镍出口量下滑难以避免。市场当前预期中俄可以通过人民币结算等方式避开欧美制裁，国内镍供应担忧程度稍弱，使得沪伦价差持续扩大，但目前该渠道尚未打开，且不确定性较强。

　　二是能源价格上涨带来的通胀效应。美国对俄罗斯能源业制裁继续推高原油价格，而欧洲天然气本就短缺，这将带动下游一系列产品价格的提升，镍价也不例外。从产业角度看，能源价格上涨将从冶炼成本和减停产应对来影响供应。

　　三是俄镍潜在的减产可能。俄罗斯镍企可能因销售的不确定性降低生产目标，从而存在镍供应量大幅减少的可能。

　　俄镍能否进入中国补充国内供应？

　　既然俄镍无法通过美元结算进行贸易，那如果通过人民币结算等方式进入国内是否可行呢？

　　目前国内采购商对此仍持观望态度。

　　一是人民币结算并非此前大家习惯的贸易模式，新模式的建立需要更多沟通；

　　二是价格高位，当前时机接货，面临高位接盘的风险；

　　三是被制裁风险。虽然当前欧美尚未针对俄镍进行专门制裁，但在俄整体被制裁背景下，进行俄镍贸易增加了企业被美单独制裁风险。

　　因此，俄镍当前进入中国受阻，即使后续窗口打开，进入的量也将因采购商的担忧而受到影响。

　　内外价差如何回归？

　　镍沪伦价差自2月底以来持续扩大，3月7日白天已近4万元/吨的差价，并且由于伦镍不设涨跌停板，内外价差仍在继续扩大，国内进口窗口难以打开。

　　形成这一局面的原因是国内有机会获得俄镍供应，国内供应预期较国外更为充足。

　　若俄镍进入国内并且以人民币价格结算，而俄镍也无法再度出口至他国，那么天然使得国内镍价存在价格洼地，内外价差无收敛空间。

　　若俄镍仍然以LME价格进行结算，则当前进口出现亏损，国内窗口不能打开。

　　那么，是否可以通过国内纯镍出口国外的方式弥补国外缺口，从而拉低内外价差呢？理论上可行，但实际上我国能够出口的镍十分有限，弥补国外供应杯水车薪，历年来我国都是镍净进口国。

　　未来面临的风险因素是什么？

　　当前伦镍的上涨幅度已难以从基本面角度去解释，虽然整体环境仍然有利于镍价，但后续风险不容忽视。

　　一是俄乌局势存缓和可能。第三轮俄乌谈判已经进行，俄方表示若基辅满足俄方条件，可随时中止行动，但目前尚未有实质进展。

　　二是俄镍出口通道打通。当前欧美并未直接针对俄镍制裁，主要是市场蔓延的担忧情绪令各方都不愿与俄镍交易，以避免潜在风险。若俄镍出口渠道被打通，包括国内能够顺利进口俄镍，那么供应担忧不再，将对镍价形成打压作用。

　　三是需求大幅减弱。目前已有部分下游企业开始暂缓接单，等待价格明朗，若下游持续停滞，需求大幅走弱，亦将给镍价带来回调风险。

　　总之，镍价的疯涨存在基本面的利多因素，但涨幅已远远超出利多程度，后市镍价面临极大的回调风险，且回调时机较难把握。

　　最后，不得不说，LME的制度天然就对逼仓有利，不设涨跌幅的情况下，空头方在货源紧张的时候难有转圜余地，从而也可能导致市场失灵的现象发生。而国内期货市场对于极端情形有较多防范措施，在市场失灵时，需要有形的手及时干预，方能让市场行稳致远。