【白糖月报】国内外期价弱势下行

龙听

　　国际方面，印度泰国新榨季糖产量同比大增，产量预期上调，总体供应充裕。目前印度出口平价已经降低至19美分以下，印度出口顺利，市场供应充足。另一方面，巴西乙醇销售低迷，乙醇折糖价低至17美分附近，原油的大幅上涨并不能刺激巴西乙醇消费，也就难以降低新榨季的制糖比，供应端难出现超预期的下降，加上目前全球疫情形势严峻，消费难言乐观，原糖震荡回落。国内方面，内外价差倒挂，或将限制新榨季的进口，后续需要关注后期进口量来验证，进口成本也对国内期价形成一定支撑。国内新榨季产量预期下调，进口减少，供需形势好转，3月左右或见到库存高点后，此前仍处于累库存阶段，供应较为充裕，预计弱势震荡为主。短期俄乌冲突情绪主导，预计跟随外盘走势。

　　一、国际市场：供应充裕，期价承压下行

　　从国际糖市动态来看，StoneX预计从10月开始的2021/22年度全球糖市供应平衡预计将恶化，因全球最大的进口国之一中国产量减少。本年度需求将连续第三年超过产量，预计供应短缺为190万吨，高于11月预估的短缺180万吨。广西报告出现霜冻，以及农民转向其他更加有利可图的作物，导致糖产量前景遭到下调，其下调2021/22年度中国糖产量预估30万吨至1000万吨，较上一年度减少6.3%。StoneX预计这种局面将导致中国进口强劲，预计介于450-550万吨之间。维持印度和泰国糖产量预估分别在3150万吨和1070万吨不变，巴西中南部地区甘蔗产量预估在5.65亿吨不变，糖产量料为3450万吨。

　　巴西中南部2月上半月甘蔗压榨量及糖产量连续第3个双周为0，上半月产乙醇1.65亿升，同比增加28.11%。21/22榨季截至2月上半月巴西中南部累计压榨甘蔗5.216亿吨，同比下降12.72%，累计产糖3202.9万吨，同比下降16.16%，累计产乙醇268.81亿升，同比下降9.02%，甘蔗制糖比例为45.08%，低于上榨季同期的46.21%。2022年1月，巴西中南部销售乙醇17.6亿升，同比下降32.39％，其中出口522.6万升，国内销售17.1亿升。最近几个月国内市场含水乙醇销售降幅增加，1月份为918.85亿升，同比下降44.45％；无水乙醇同比下降2.02％，至794.82百万升。Unica表示，尽管近期降雨量很大，但巴西糖厂预计不会提前开始2022/23榨季生产，因为预计需要更多时间等待甘蔗生长。1-3月巴西中南部的甘蔗压榨量预计将达到400万吨左右，与2021年同期相比减少约50%。中南部的榨季从4月持续到次年3月，但工厂通常在第一季度开榨，但UNICA认为今年不会发生这种情况。部分糖厂将在3月之前开榨，但数量将远低于往年。去年发生的巴西90年来最严重的干旱帮助糖厂加快压榨进度，2022年初蔗田里已经没有多少甘蔗可供收割了。最近12月和1月的降雨量大，将有利于提振下榨季产量，但大多数作物不能在4月之前开始收割。

　　机构预估巴西2022/23年度甘蔗压榨量将达到5.3-5.65亿吨，糖产量料达到3160-3370万吨。其中巴西甘蔗行业协会（Unica）初步预测，2022/23年度甘蔗产量料为5.6亿吨，预计单产恢复8.5%，但收割面积下降2%。巴西下榨季糖产量将取决于天气因素及能源价格，如果原油继续维持高位，那么较低的制糖比例也将限制巴西糖产量增加。根据咨询公司Archer Consulting1月份的一项调查，巴西糖厂已为2022/23榨季60%以上，已对 1630万吨出口糖进行套保，2021年同期的套保进度到达80.5%。其中1月份糖厂套保290 万吨，与此同时，截至1月底巴西糖厂已套保约12%的2023/24榨季预计出口量。

　　就21/22榨季截至2022年2月15日，印度全国516家压榨糖厂中的13家收榨，累计产糖2209.1万吨，同比增加118万吨，上榨季同期496家压榨糖厂中有32家收榨。三大产糖邦中，马哈拉施特拉邦197家糖厂开榨，累计产糖861.5万吨，同比增加106.9万吨，去年的185家压榨糖厂中已有两家收榨；北方邦117家糖厂仍在压榨，3家已经收榨，同比减少1家，累计产糖593.2万吨，同比减少58.1万吨；卡纳塔克邦72家压榨糖厂中已有2家收榨，累计产糖448.5万吨，同比增加57.8万吨，去年同期的66家压榨糖厂中有17家收榨。根据贸易消息，到目前为止印度已签订大约500万吨糖出口合同，其中截至1月31日实际出口了约315万吨，去年同期为92万吨，据报道，2月将有超过80万吨糖发运。预估显示，泰国2021/22年度甘蔗产量料为8990万吨，持平于上次预估，预估区间为6,150-9,650万吨。截至泰国21/22榨季截至2月14日累计压榨甘蔗6323.3万吨，同比增加20.67%，累计产糖675.78万吨，同比增加17.8%，平均产糖率10.687%，低于去年同期的10.949%。

　　总体来说，印度泰国新榨季糖产量同比大增，产量预期上调，总体供应充裕。目前印度出口平价已经降低至19美分以下，印度出口顺利，市场供应充足。另一方面，巴西乙醇销售低迷，乙醇折糖价低至17美分附近，原油的大幅上涨并不能刺激巴西乙醇消费，也就难以降低新榨季的制糖比，供应端难出现超预期的下降，加上目前全球疫情形势严峻，消费难言乐观，原糖震荡回落。

　　二、国内产量下降超预期，进口大降

　　2021/22年制糖期甘蔗糖厂全面进入生产旺季，甜菜糖厂除1家尚在生产外，其余糖厂全部停机。截至2022年1月底，本制糖期全国已累计产糖532.16万吨。其中，产甘蔗糖447.81万吨；产甜菜糖84.35万吨。截至2022年1月底，本制糖期全国累计销售食糖209.9万吨，累计销糖率39.44%。其中，销售甘蔗糖165.14万吨，销糖率36.88%；销售甜菜糖44.76万吨，销糖率53.06%。截至2022年1月底，本制糖期全国重点制糖企业（集团）成品白糖累计平均销售价格5745元/吨，其中，甘蔗糖累计平均销售价格5738元/吨，甜菜糖累计平均销售价格5785元/吨。1月，成品白糖平均销售价格5697元/吨，其中，甘蔗糖平均销售价格5687元/吨，甜菜糖平均销售价格5813元/吨。1月云南累计糖产量同比下滑，产糖48.14万吨，同比减少15.83万吨，产糖率11.62%，同比减少0.31%，疫情影响云南境外甘蔗供应减少，加上云南省今年甘蔗糖分下降，难以实现增产，预计产量在203-209万吨左右。目前广西糖厂已经是处于压榨中后期，2月中下旬开始会有糖厂陆续收榨，甘蔗糖分基本定型，预计广西21/22榨季产量600-610万吨左右，略有减产。量大甘蔗产区产量下调，21/22榨季全国产量继续下调至970-980万吨左右。

　　从进口来看，12月份中国进口食糖40万吨，同比减少51万吨，环比减少23万吨。2021年中国累计进口食糖567万吨，同比增加40万吨。21/22榨季截至12月底中国累计进口食糖174万吨，同比减少76万吨。12月份中国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（税则号17029011）等三项合计9.38万吨，同比减少1.47万吨，环比增加2.2万吨。2021年我国累计进口糖浆66.49万吨，同比减少41.51万吨。21/22榨季截至12月底我国累计进口糖浆23.02万吨，同比减少14.33万吨。进口大幅减少，甜菜糖减产超预期，供给压力下降。

　　三、郑糖弱势震荡

　　就郑糖的运行周期来看，在熊市周期期价整个榨季下跌时间居多，仅在夏季和春节旺季需求有反弹，2-7月连续下跌概率较大，这也与该阶段处于库存高峰期，现货供应压力较大有关。而在牛市周期，在库存高点的4月前后、7月前后期价和新榨季开始压榨的11月月之间期价较弱，其它时间段，期价将震荡走强。2021/22年度对应着牛市周期第三年，季节性规律将和牛市周期季节性规律较为吻合。因此我们对应着看，年后3-4月可能会开始新一波的行情的概率大，除中间4月前后由于库存压力可能有一定回调外，见到库存高点后总体以逢低做多思路为主。从基差方面来看，熊市周期，基差基本是正值，现货强于期货，在牛市周期，基差基本是负值，期货领涨现货。不过过去两个年度基差基本是表现为熊市预期，大多数时间是期货贴水，这是因为20年有贸易保障关税到期加上新冠疫情，贸易保障关税到期使得进口成本大幅下降，期价对标低价进口糖，疫情又使得需求预期悲观，期货一直贴水运行。去年则是因为进口大幅增加，国内供应充裕，去库存缓慢，前8个月基本上是期货贴水运行为主，这之后外盘炒作巴西受干旱及霜冻影响减产及印度提高国内售价，原糖突破20美分，使得进口成本明显走高。国内一方面有内外价差倒挂带动，另一方面甜菜糖减产及广西推迟压榨，都使得期价走强，导致期货升水现货。目前来说，年底处于压榨高峰，国内逐步累库存，现货价格预计偏弱运行。3月左右才有望见到库存高点，届时期价有望见到阶段性低点。目前内外价差维持倒挂，目前进口同比略有减少，但还是处于相对高位。明年初通过连续观察几个月的进口数据，我们也可以看到进口是否有实质性减少，只要进口减少的趋势维持下去，加上国内减产，量变到质变，届时国内供需压力减轻，或有望重回升势。

　　国际方面，印度泰国新榨季糖产量同比大增，产量预期上调，总体供应充裕。目前印度出口平价已经降低至19美分以下，印度出口顺利，市场供应充足。另一方面，巴西乙醇销售低迷，乙醇折糖价低至17美分附近，原油的大幅上涨并不能刺激巴西乙醇消费，也就难以降低新榨季的制糖比，供应端难出现超预期的下降，加上目前全球疫情形势严峻，消费难言乐观，原糖震荡回落。国内方面，内外价差倒挂，或将限制新榨季的进口，后续需要关注后期进口量来验证，进口成本也对国内期价形成一定支撑。国内新榨季产量预期下调，进口减少，供需形势好转，3月左右或见到库存高点后，此前仍处于累库存阶段，供应较为充裕，预计弱势震荡为主。短期俄乌冲突情绪主导，预计跟随外盘走势。

　　1.单边：国际市场供应充裕，期价承压下行。国内累库存阶段，跟随外盘调整。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：观望。