锡价拐点何在？锡的历史走势复盘及未来走势推演

龙听

　2021年全年，海内外锡价一路上扬创下历史新高，这其中既有疫情因素导致的全球供应链不畅以及生产地锡矿开采精炼锡冶炼受阻，也有下游需求旺盛的缘故。

　　从全球精炼锡供应角度来看，锡精矿冶炼生产精炼锡占据了全球精炼锡供应的80%以上，二次物料冶炼生产的再生锡占据20%左右，并且再生锡产量波动整体变化较小。因此，全球锡精矿的供应对于全球精炼锡的供应起着决定性作用。

　　从全球锡消费结构来看，锡焊料消费占据了精炼锡全球消费一半左右的比例；锡焊料，锡化工，马口铁占据了全球锡消费接近80%的比例。与锡焊料消费相比，锡化工和马口铁消费波动相对较小，因此从需求角度来看，锡焊料的消费对于下游需求情况起着决定性作用。锡焊料消费中，集成电路半导体对锡焊料的消费又占据了超过80%。因此集成电路的消费生产情况对于锡下游消费起着决定性作用。

　　通过对于锡精矿以及集成电路半导体相关指标的比对筛选，我们分别在供需两端选取了两个不同指标来与LME锡价走势进行对比。供应端我们选取了锡矿供应年度增速作为我们对供应端的判断指标。与月度数据和季度数据相比，年度数据整体而言各个数据口统计结果差异较小，同时时间线较长，更有助于我们对于历史行情的分析。

　　需求端我们选取了全球半导体销售额当月同比增速作为我们对需求端的判断指标。半导体行业由于上下游构成复杂，我们很难单独从产量上来对整个行业的情况进行判断，因此我们选取了全球半导体销售额作为我们衡量全球半导体产业的指标。

　　

　　

　　

　　

　　

　　行情回顾及推演

　　在对行情进行回顾推演之前，需要进行说明的是，考虑到锡精矿从开采到冶炼的时间差，供应端对于锡矿供应的应用，我们采取了延后一年的方式：用上一年的锡矿供应增速来推演当年的精炼锡供应情况。同时由于文章写作时2021年的全球锡矿供应情况并未有官方数据发布，因此文章根据已有的数据对于2021年及2022年的锡矿增速进行了预测，与实际供应情况可能有一定出入。

　　

　　1）09-10年趋势上涨：09年半导体消费增速上涨，矿减量明显。10年矿减量明显，半导体增速先涨后跌。供应端供应的减少叠加消费端需求的增加，锡价出现了历史级别的涨幅。

　　2）11年锡价大跌，矿增速在2%以内，不是主要的影响因素，而半导体增速继续下滑。供应不变的情况下需求大幅下滑，带动锡价下跌。

　　3）12-13年随着锡矿供应的再度下滑，同时半导体消费增速由负转正，锡价再度上涨。（涨幅20%）。

　　4）14年锡矿供应大增，半导体销售增速则持续正向但下降的趋势，供应端过剩叠加需求端增速走弱，锡价小幅下跌。

　　5）15年半导体增速由正转负，同时锡矿供应在去年大幅增加的情况下仅下降3%，锡价再度下跌。

　　6）16年锡矿供应变化不大，但半导体消费转好，锡价再度走强。

　　7）17-18年锡矿供应增长，半导体增速在18年下半年开始走弱，锡价在18年下半年开始走弱。（整体下跌15%左右）

　　8）19年半导体增速由正转负，锡矿供应基本不变，锡价大幅下跌。

　　9）20年锡矿供应大幅下降，同时半导体增速由负转正，两者叠加，锡价大幅上升。

　　10）21年锡矿供应维持下降趋势，同时半导体增速持续上升，锡价再度大幅上涨。

　　行情展望

　　1、对于2022年行情的展望，可以看到2021年锡矿增速在12%，处于历史高位，同时半导体消费增速处于高位回落的过程，整体行情与18年极为相似。因此我们判断2022年锡价全年可能出现15%-20%的趋势性下跌行情，而如果下游半导体消费增速下降幅度超预期，则可能在2022年下半年出现超过30%的下跌。但需要注意的是，锡价目前由于低库存的原因，BACK结构带来的做多换月收益年化在15%左右，因此长期持有空单的收益较为有限。

　　2、随着半导体行业增速由正转负，而2022年锡矿供应仍然维持增速，2023年可能出现与2011年类似接近40%的下跌行情。