鹰派预期持续发酵，白银破位下行

龙听

　贵金属

　　中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。

　　短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。

　　我们的观点：前日联储会议结果公布之后，市场开始消化超预期的政策紧缩节奏。继前一日贵金属大跌之后，昨夜贵金属再度大幅下行，黄金跌破1800美元的支撑位，白银更是下跌超4%，创三周以来的新低。

　　当前超预期的联储政策紧缩仍在持续发酵中，预期市场仍将维持震荡偏弱格局。如果向上因素阶段性发酵，如疫情扩散导致就业、经济数据持续不及预期导致美联储被迫意外放缓加息节奏，或者乌克兰爆发军事冲突影响欧洲经济，贵金属价格短期意外走强。但长期看，贵金属在货币政策收紧的周期仍是偏空配置品种。后续需要关注下周公布的美国1月非农数据，如果非农依旧大幅不及预期，说明美国就业市场受疫情影响超过预期，经济复苏尚不均衡，可能影响后续联储政策节奏。

　　策略：观望，套保操作建议避开政策节点。

　　风险：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧，俄罗斯与乌克兰爆发军事冲突（向上风险)。

　　铜

　　中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。

　　短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。

　　我们的观点：

　　1）虽然联储议息会议偏鹰，鲍威尔支持3月加息，且不排除每次会议升息可能性。但近期俄乌局势显著恶化，引发市场对于能源担忧，欧洲如果能源危机重演，资金可能寻求配置工业品规避通胀风险，对铜价有支撑，价格围绕7万价格高位震荡。

　　2）现货基本面：目前境内外同步累库，境内近期合约不存在BACK担忧，升贴水也随着季节性淡季走弱，境外临近交割仓单集中度边际降低，铜逼仓较锡、镍等热门品种可能性更低。供应方面持续修复，精矿进口环节，零单TC继续上行。进口精矿市场仍偏向买方，周度成交TC重心继续小幅上移。供应上局部有扰动，泰克资源Highland Valley出现罢工，且北方口岸疫情扰动尚未消除。废铜方面，精废价差本周继续保持在较高水平。一方面价格处于较高水平，废铜商出货意愿提升。另一方面利废企业备库意愿不强，消费冷清。消费已经进入春节淡季。本周上海、广东地区现货升贴水出现明显回落，消费非常冷清，市场以刚需及长单为主。本周全球库存进入季节性累库。本周消费冷清之下，境内外库存均有积累。进口持续亏损下，保税提货驱动不强，保税区继续累库。

　　策略：维持区间震荡操作

　　风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化

　　铝

　　中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。

　　短期矛盾：海外能源危机与国内基本面的矛盾

　　我们的观点：俄罗斯和乌克兰局势紧张，引发市场对于海外铝供应端紧缺的担忧，加上海外库存处于相对地位，铝价维持高位震荡。品种方面，本周电解铝社会库存持平72.6万吨，无锡地区贡献主要去库，主因到货量较少，临近春节，下游开工率有所下降，多数加工企业已经完成备库，消费开始边际走弱，但出口订单火爆，预计今年春节累库幅度弱于去年；供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，复产节奏稳中有升，预计将逐渐体现在供给端的增量上，成本端市场传闻山东氧化铝因环保问题减产，氧化铝价格有所抬升，但目前铝价处于高位且电力价格相对稳定，电解铝企业利润仍旧较为可观，铝品种基本面趋于宽松。海外方面，欧洲各国电价均有下降，但成本中枢仍处于高位，需警惕减产风险，内外基本面有所分化，预计短期内铝价将高位震荡运行。

　　投资策略：多头获利离场

　　风险提示：海外能源危机再次发酵

　　铅

　　中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。

　　短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。

　　我们的观点：隔夜铅价震荡走跌，伦铅现货升水回落。国内随着铅价调整，再生贴水幅度收窄，当前铅市场供需均在双双走弱，春节假期国内铅市将季节性累库，预期库存增长2-3万吨，重点关注是否出现预期差。假期资金成本提高，建议轻仓过节，沪铅主要波动区间14800/15700元，伦铅波动2200/2400美元。

　　投资策略：宜观望，或轻仓过节，等待库存向上拐点后试空。

　　风险点：海外挤仓反复及国内供应不及预期冲击。

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿供应的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。

　　短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈

　　我们的观点：前日联储发声，表明加息与收紧将会加快步伐和超2015年，警惕市场避险情绪推升所带来的商品价格回落，另一方面，乌克兰问题继续发酵，天然气价格居高不下。对锌而言，低库存的现实并没有改变，而且无论是显性库存集中度还是持仓集中度都处于较高的水平，因而下跌空间较为有限。预计伦锌核心运行区间3500-3600美元/吨。

　　投资策略：风险因素叠加，暂不适合抄底

　　风险提示：/

　　中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势

　　短期矛盾：低库存博弈弱现货需求

　　我们的观点：不锈钢检修叠加钢厂备货基本结束，对镍铁需求减弱，供需双弱下镍铁价格受镍价指引。不锈钢短期价格受镍价影响。库存方面，钢厂加大检修力度以及外需市场需求支撑下，预计不锈钢节日期间累库幅度有限。需求端看，当前需求淡季无论矿端还是不锈钢端节前备库结束，现货成交寥寥，缺乏现货指引后市不锈钢价格将被动跟随电镍价格波动。

　　印尼青山首批高冰镍产品正式装船发运回国，让市场相信高冰镍能如期对付，强化了镍金属内部需求平衡和远期供需矛盾缓和预期。但印尼高冰镍以及镍铁项目爬产速度有限，低库存和H1的供给缺口预期仍是电镍基本面，多头资金退潮后价格将从回震荡节奏。需求端新能源需求稳中有升，节后不锈钢需求回归后资源偏紧矛盾将再次成为资金博弈点，而短期随着下游节前备货的结束，现货成交低迷，电镍价格跟随资金情绪波动。

　　策略：多头平仓或观望

　　风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度

　　短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和

　　我们的观点：昨日锡价延续窄幅震荡走势，,主力合约夜盘收报32.4万元。近期市场关注印尼出口许可证延期问题，根据我们的调研，印尼天马公司的许可证大概率本周获得发放，小厂出口许可证或于下周发放，因此实际影响偏短期。此前下游备货需求叠加印尼锡锭到货量大减，导致市场货源紧张，据了解上周下游备货已基本结束， 短期缺货情况料将有一定的缓解，需观察节后能否出现累库的情况。但中长期看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。

　　品种角度看，缅甸口岸进口逐渐恢复 12月锡矿进口环比小增：海关数据显示，2021年12月份锡矿砂及精矿进口量13324吨，环比增加12.62%，1~12月累计进口184299吨，累计同比增长16.54%。缅矿进口放开后对国内偏紧状况缓解有限，由于手续繁琐，到货量低于预期。叠加加工费偏低情况下炼厂积极性较低，市场供应不足。另外国内即将迎来传统春节，部分样本企业计划春节停产检修，预计1月份产量或将下滑1000吨。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。

　　投资策略：基本面支撑仍在，但短期涨幅较大，建议投资者轻仓操作，控制风险。

　　风险提示：矿山修复超预期

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