A股估值具有比较优势

龙听

　　原标题：A股估值具有比较优势

　　期货日报

　　2021年，A股市场行情结构分化明显，上证50指数(3391.6223, 37.99, 1.13%)与中证500指数呈现跷跷板行情，且各阶段驱动因素较明显。2022年的投资机会以波段与结构性并存为主，重点关注以IH为代表的价值回归以及以IC为代表的成长板块。

　　回顾2021年，A股市场行情结构分化明显，上证50指数与中证500指数呈现跷跷板行情，且各阶段驱动因素较明显。

　　第一阶段：年初至2月10日的快速上涨。权重股带领指数向上突破，两市成交额快速放大，形成量价齐升之势。此时上证50与
沪深300指数(5090.021, 34.90, 0.69%)(5090.0207, 34.90, 0.69%)的PE距历史新高仅一步之遥，IH/IC比值则创下了历史新高（0.6174）。

　　第二阶段：2月18日至3月25日的快速下跌。今年春节后指数持续下跌，中证500指数率先触底反弹。

　　第三阶段：市场分化。中证500指数3月9日至9月14日持续上涨并不断创年内新高，上证50与沪深300指数分别于5月10日和3月25日止跌后短暂反弹，随后再度下跌，至8月10日、7月28日分别创年内新低后企稳。

　　第四阶段：9月15日至今，中证500指数大幅回落后开始振荡格局。

　　美国开始缩表，中国货币政策空间较大

　　今年以来，主要经济体美国、中国、欧元区与日本的货币政策基本保持不变。美联储如期Taper，但应对高通胀压力，仅仅Taper根本不够，不过避免加息对经济的伤害亦是其主要考虑选项，未来美联储的货币政策压力凸显，海外市场迎来高波动将是大概率事件。另外，巴西、俄罗斯、土耳其、韩国、新西兰等国家已开始加息且幅度较为明显，全球货币宽松时代将告一段落。相比之下，中国的货币政策更加平稳且具有较强的独立性，操作空间大，政策工具丰富。今年7月、12月央行两次降准操作，在应对经济下行压力和因疫情反复造成的冲击方面仍留有余地。11月中下旬央行发布的第三季度中国货币政策执行报告明确指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。完善货币供应调控机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。截至12月3日，央行今年累计净投放-7766亿元，其中逆回购净投放-3300亿元，MLF/TMLF净投放-4466亿元，预计2022年市场流动性延续中性局面。

　　国内市场估值具有吸引力

　　截至12月3日，上证50指数PE为10.92，沪深300指数PE为13.16，中证500指数PE为20.82，分别处于历史75.98%、66.99%、6.45%分位水平。相比而言，IC整体估值的相对优势明显，具有较大的提升空间，而IH与IF经过估值修正后，重新回到具有吸引力的价值区间。与海外金融市场相比，上证50指数和沪深300指数无论绝对估值还是相对估值均存在比较优势。从全球范围看，未来货币流动性带来的估值驱动空间有限。

　　基差方面，自9月下旬以来，IF与IH近月合约持续呈升水状态，IC近月合约贴水亦逐步收窄，一定程度上影响中性策略的收益。但IC、IF、IH均未达到期现共振阶段，更多表现为跷跷板行情，因此较难出现趋势性上涨。2022年，基差走势依然是重要的影响因素，其更能反映投资者的心态与市场预期，若能与现货市场成交量和期权市场的隐含波动率形成合力，则趋势性行情可期。

　　展望2022年，美国加息预期增强，若美联储加息，美元回流美国将对世界金融市场产生冲击；我国金融市场持续开放，外资加速净流入，外资加仓趋势保持不变；未来国内货币政策将更多围绕实体经济的平稳发展展开，相关行业、概念将出现结构性机会；地缘政治冲突加剧，不排除事件性驱动带来的机会。因此，2022年的投资机会更多以波段与结构性并存为主，重点关注以IH为代表的价值回归以及以IC为代表的成长板块带来的机会。此外，股指期权隐含波动率今年一直处于历史低位，根据以往经验，2022年做多股指期权波动率策略或是较好选择。（作者单位：招商期货）