【玻璃年报】玻璃阶段性供需错配 纯碱仍大有可为

龙听

概要

玻璃品种：
2020年是玻璃大起大落的一年，前三季度伴随着房地产高消费，玻璃库存一直大幅去化，期货盘面主力合约从年内低点1683元/吨上涨至3163元/吨。随后受地产下行影响，企业产销走弱，同时下游资金面偏紧，盘面一路下行，跌至低点1572元/吨。
供给方面：截至12月3日，2021年国内玻璃产线新建/复产共24条线，新增日熔量16530D/T，冷修11条线，减少日熔量7100D/T，净增9430D/T。截至目前，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计296条(产能5867.55万吨/年），其中在产263条，冷修停产33条，浮法产业企业开工率为88.85%，产能利用率为89.49%，浮法玻璃在产日熔量约为17 D/T左右。按照统计局数据，2021年1-10月国内平板玻璃累计产量84298.7万重箱，同比增长8.9%。展望2022年，浮法玻璃计划复产和新建产线约10条，合计日熔量7600T/D，同时冷修13条线，合计日熔量8150T/D，净减少日融550T/D，总体看全年玻璃在产产能小幅回落。产量方面，由于受到产能小幅下降，以及今年高利润驱动带来的高产量基数，预计明年在利润回归正常水平的同时，玻璃产量有望持平或小幅回落。
需求方面：今年上半年，伴随着房地产行业的高竣工，玻璃需求一直稳中向好，三季度以来，随着房地产行业下滑，地产销售逐渐走弱，并逐步传导到新开工和竣工，进入9月后消费走弱较为明显，据测算，2021年1-10月浮法玻璃表观消费同比增长6.6%，预计全年增长4.8%。2021年全年消费正增长更多是来自于上半年的贡献，现阶段消费逐步走弱，10月份同比去年降幅达10%左右，随着国家防止地产硬着陆，地产资金面有松动迹象，后续消费有环比改善空间，但国家“房住不炒”政策的持续实施，后期形势仍不容乐观。展望2022年，房地产政策仍然是决定玻璃价格走势最重要因素：（1）在当前条件下，若房地产行业仅边际改善。预计2022年玻璃需求会逐步下滑，同时供给端部分产线冷修，产量预计有小幅下滑，整体玻璃仍处于相对平衡状态，在淡旺季转换期间仍有阶段性供需错配机会；（2）若国家对经济增长目标较高，如经济增速达到5.5%及以上水平，必然需进一步加大政策面对房地产经济的刺激作用，预计房地产行业全年持平或拉至正增长，玻璃仍有阶段性供不应求状况。
库存方面：虽然协会和第三方咨询公司的数据有差异，但整体趋势相同。年初季节性累库，2月份达到上半年高点，伴随着消费回升和下游企业补库，玻璃库存快速去化，5月份达到年内相对低点。随后库存步入缓慢累积过程，按照隆众资讯统计，目前库存达到历年同期高位，全国样本企业库存3521.6万重箱，环同比上涨32%。
成本利润：自2020年年中以来，玻璃始终维持着高利润状态，利润率屡创历史新高。以石油焦为例，年内利润高点达到1700元/吨附近，煤制气和天然气玻璃，年内高点达到1400元/吨附近。10月以来，随着消费的走弱，玻璃价格大幅下挫，玻璃利润大幅走低，其中天然气制玻璃利润已经降至100-200元/吨往年正常水平附近，同时期货盘面价格也接近生产成本线附近。
综合来看，2020下半年至2021上半年，是玻璃行业高光时刻，玻璃价格、利润不断创出新高，库存连续去化，进入下半年后，玻璃价格逐渐回落，利润大幅收窄。展望2022年，房地产政策仍然是决定玻璃价格走势最重要因素：（1）在当前条件下，若房地产行业仅边际改善，预计2022年玻璃需求会逐步下滑，同时供给端部分产线冷修，产量预计有小幅下滑，整体玻璃仍处于相对平衡状态，在淡旺季转换期间仍有阶段性供需错配机会；（2）若国家对经济增长目标较高，如经济增速达到5.5%及以上水平，必然需进一步加大政策面对房地产经济的刺激作用，预计房地产行业全年持平或拉至正增长，玻璃仍有阶段性供不应求状况。综合来看，政策面对明年的消费影响至关重要。
纯碱品种：
受纯碱新增产能有限，加上检修、能耗双控等供给端扰动，同时下游浮法玻璃、光伏玻璃等新增需求较多，2021年纯碱行业是高价格、高利润的一年，主流市场送到价从年初的1430元/吨涨至3700元/吨，涨幅2270元/吨。期货盘面主力合约从1400元/吨附近的低点上涨至3648元/吨。10月份后，随着玻璃消费走弱和动煤价格下挫，下游采购意愿减弱，同时企业待发量减少，暗降出货，市场低价已跌至2800元/吨附近。
供给方面：近两年纯碱产能变动不大，产量略有增加。目前国内生产企业合计41家，合计产能3392万吨，扣除停产和搬迁的产线，实际产能3159万吨。产量上，根据统计局统计，2021年1-10月累计产量2423.33万吨，同比增长2.2%。
需求方面：近些年纯碱整体表现偏过剩，2020年表现尤为明显。但随着浮法玻璃和光伏装机投产，2021年纯碱由原来的偏过剩向紧平衡转变。预计2021年全年表观消费量约2473万吨，同比增长9%。
库存方面：纯碱库存季节性较强，一季度和四季度表现累库，二、三季度表现去库。今年年初企业厂库库存94.98万吨，年后随着需求启动以及期现公司拿货，库存一路下滑至26万吨附近。随着企业开工率缓慢抬升、下游拿货积极性偏弱，进入累库。截止12月4日，厂库库存126.08万吨，已超年初水平。
成本与利润：得益于纯碱价格的上涨，2021是纯碱行业绝对高利润的一年，联产利润从年初230元/吨附近涨至最高点2300元/吨左右。10月份后，虽成品价格大福回落，但动力煤等燃料也在让利，纯碱企业仍有1000元/吨以上的利润，依然属于绝对的高利润。
综合来看，2021年纯碱价格的上涨，主要得益于下游需求增量，另一方面盘面大部分时间处于升水状态，期现公司进场，起了推波助澜的作用。展望2022年，供给端受连云港碱业、德邦等产能变动，整体上供给端要小于2021年或持平。需求端，浮法玻璃全年日熔量整体稳中小降，如没有大规模集中冷修，对纯碱需求有望保持稳定。而光伏玻璃仍然是纯碱新增需求的最大增量来源，据不完全统计，2022年新增光伏日融量大约43000T/D，如按照20%对纯碱需求拉动测算，粗略估计明年增量需求在190万吨。考虑到光伏投产仍受硅料等其他因素制约，假设明年新增投产50%落地，也将拉动约95万吨纯碱需求，同比增长3.3%。在供给平稳需求有增量的情况下，2022年纯碱价格整体仍可期待。但同时应注意如地产调控下玻璃消费明显走弱，将抵消光伏带来的增量消费，进而压制纯碱价格。
风险：疫情变化、地产消费崩塌、光伏投产不及预期，供给端扰动等。