国投安信期货研究院 豆棕菜三大植物油价格已经到达10年高位水平 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/523/w1080h243/20211118/1bb1-2675f571ca90a8b087ef91cb518d819e.png)
来源:文华财经 全球植物油供应结构以及2021/22年度生产情况 全球植物油包括以下9大类别,其中以棕油、豆油、菜油、葵油这4大植物油供应为主。21/22年度全球棕油、豆油、菜油、葵油产量预计7654、6174、2742以及2180万吨,全球植物油总产量21479万吨,分别占比35.6%、28.7%、12.8%以及10.1%,合计87.3%。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/297/w665h432/20211118/e4e5-9af428c060ceb714e346ce5b4a60335c.png)
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从21/22年度植物油总体供给来看,21/22年度植物油产量预计同比增加821万吨,上年度减产73.5万吨。其中,棕油、豆油、葵油分别同比增367万吨、242万吨、264万吨,仅菜油同比减少177万吨。上年度,棕油产量减少11万吨、豆油增78万吨、菜油增111万吨、葵油减204万吨。 可以看到,本年度植物油供应预计将大幅恢复,目前来看,棕油的增产预期还没进入交易视野、市场依然围绕产地外劳缺乏导致的低产低库存逻辑在进行交易。豆油的增产预期随着今年北半球美国大豆(5931, -29.00, -0.49%)丰产落地和新一季南美大豆的扩种预期,市场正在交易全球大豆和豆油供应端宽松的逻辑。葵油方面,在上一季葵籽大减产后,随着今年黑海地区葵籽的丰产,全球葵油供应也得以恢复。菜油方面,今年加拿大菜籽大减产使得全球菜籽供应紧张,目前加菜籽产量基本定产,菜籽减产题材交易结束,菜油端的宽松需等待下季菜籽供应端的恢复。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/292/w775h317/20211118/bcf1-09cbbdd635ca3f2d4bc90c9fd02e11a9.png)
全球棕榈(9730, 156.00, 1.63%)油供应:减产现实与复产预期的博弈 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/159/w769h190/20211118/444b-d63be5d4179fb5c4b4345d49c8e4632d.png)
棕油是全球油脂定价最核心的油种,主要因其在全球植物油供应中权重最高占比最大。棕油的供需形势往往会影响到植物油的单边行情走势。 全球棕榈油生产集中在印尼和马来,印尼占比58%,马来占比26%,两国产量合计占全球的84%。21/22年度全球棕榈油为增产年度,预计增367万吨,上年度减少11万吨。预计印尼4450万吨,增100万吨,上年增100万吨;预计马来1970万吨,增185万吨,上年度减140万吨。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/203/w608h395/20211118/3d4e-b68664e239f3a44563f0ed1dcc01f066.png)
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本来市场对20/21年度棕榈油存在丰产预期,但由于新冠疫情的爆发,马来封锁边境后,种植园出现持续的外籍劳动力短缺,这主要是因为马来种植园劳动力主要来自境外引入。劳动力不足导致棕榈油产量低迷,最终导致20/21年度棕榈油产量不及预期。目前来看,市场认为棕油的产量恢复会发生在21/22年度。影响马棕潜在产量释放的最大因素是劳动力因素。 近两年天气情况有利于东南亚棕榈油产量恢复 近两年全球气候模式体现为拉尼娜气候,20年秋冬季至21年春季出现一轮拉尼娜,21年秋冬季至22年春季预计仍然是拉尼娜周期。对东南亚棕榈油来说,拉尼娜天气模式充沛的降雨之下,中期来看有利于棕榈油产量的恢复。短期的潜在影响是拉尼娜导致产区过度降雨影响棕榈果的采摘。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/204/w617h387/20211118/9455-a11c00549b5623ff34990b65aaf29044.png)
2021年东南亚棕榈油降水情况:降水普遍高于均值水平,利于产量恢复 过去180天马来印尼1-2-3-4区域降水距平图 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/692/w709h783/20211118/be91-8a5f3810bec4f65b9b8ec863ccf59098.png)
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目前马来的新冠疫情已经从高峰期大幅减少,随着疫情得到一定程度的控制,马来的人力资源部正计划给油棕业引入外籍劳工。一旦劳动力因素的限制被解除以后,棕油的增产预期有望落地。目前市场对外劳进入马来的预期在明年一季度左右。这个需要重点关注。另外需要重点关注的因素是,去年四季度拉尼娜天气给东南亚带来充沛降雨,由于降雨对产量的滞后期大约是1年的滞后期影响,今年四季度产地的棕榈油产量是否会较正常水平偏高,体现该影响呢。这也值得关注。总而言之,接下来需要重点关注棕榈油的复产预期何时落地和兑现。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/266/w664h402/20211118/e8ae-5a6dadc66a505e104f358e58efe21f0d.png)
全球豆油供应:全球大豆供需走向宽松,关注美生柴情况 除棕油外,豆油、菜油、葵油供给端主要受全球大豆、菜籽、葵籽油料产量的影响。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/342/w685h457/20211118/bada-f6ba8a53e9d0b73a4110d49ca2bccd3b.png)
大豆方面,北美季来看,今年美国大豆产量接近历史最高,美豆库存从低位恢复,同时南美新季大豆播种偏快,且存在丰产预期,关注今年拉尼娜对南美季作物的潜在不利影响。 全球大豆供应 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/118/w782h136/20211118/c92b-0d73e6b2bdb564fb87b8570bb902cc2c.png)
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美豆平衡表转向宽松 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/118/w514h404/20211118/324e-f93e2062985da24834f9242c15397917.png)
全球豆油生产集中在美国、巴西、阿根廷、中国,分别1158万吨、918万吨、835万吨以及1756万吨,其中美国、巴西、阿根廷为全球大豆主要生产国,中国为全球最大大豆进口国,通过进口大豆压榨生产豆油。 21/22年度全球豆油产量预计增242万吨,上年仅增78万吨。豆油产量的恢复主要得益于全球大豆产量的恢复。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/119/w738h181/20211118/1524-0675e07de175c90c1e52fe0658a24f52.png)
豆油需求端需要关注美国生物柴油生产情况 按照USDA11月供需报告预测,21/22年度美豆油生物燃料需求预计110亿磅,较此前几个年度大幅增加。此前市场对于美国可再生燃料需求非常乐观,但近期市场报道美国可再生柴油产量低于预期,需要重点关注。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/457/w760h497/20211118/c759-8589c2cd445e7c5c67b51a4547ca8b47.png)
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全球葵油供应:全球葵籽大幅增产,葵油供应恢复 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/111/w732h179/20211118/b8bf-bc3902b820918316f72c5cf0f4ad65c4.png)
从全球葵籽供应来看,上年度葵籽产量减少483万吨,本年度葵籽增产690万吨。21/22年度全球葵籽产量创下历史新高,供应得到恢复。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/239/w634h405/20211118/c9d0-f4795d16830882e6661c1df30a1c0130.png)
分国别来看,葵籽主要生产国乌克兰、俄罗斯以及欧盟本年度均录得丰产。21/22年度乌克兰、俄罗斯、欧盟产量分别1700、1500、1015万吨,同比增290、173、130万吨,上年度分别减少240、204以及61万吨。 三大主产区域均在北半球,目前已经收割,北半球葵籽产量最终确定,乌克兰葵籽产量创记录,俄罗斯和欧盟产量接近历史最高水平。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/233/w629h404/20211118/668c-64c1c34668058dc485141a76cf76462e.png)
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受益于葵花籽丰产,葵油供应得以补充,21/22年度全球葵油产量2180万吨,较上年度1916万吨增加264万吨,上年度减少204万吨。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/772/w720h52/20211118/4bbc-a34f77282924a1dbc2a3c8bead23e482.png)
全球菜籽油供应:加菜籽大幅减产,菜油供应紧张 全球菜籽在21/22年度大幅减产至6750万吨,产量同比减少516万吨,上年度增加345万吨。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/775/w722h53/20211118/dc58-a06b8acd2e5acc4d5ba57646678303db.png)
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全球菜籽产量分国别看,加拿大菜籽产量大幅下滑,加拿大21/22年度1300万吨,同比减少649万吨。目前加拿大菜籽产量基本定产,减产题材交易结束。菜籽端供需紧张态势需等待下季供应端的恢复。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/122/w741h181/20211118/febe-68ed8eea14d79b3d1e0e64fd5be828d6.png)
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全球菜油受菜籽减产影响,21/22年度菜油产量收紧至2742万吨,上年度2919万吨,同比减少177万吨,上年度增加111万吨。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20211118/782/w716h66/20211118/5362-ccf78327720a02c960db9502b4570863.png)
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总结 全球油脂定价核心看棕油,全球油料定价核心看大豆。当前油脂价格挺在10年高位的关键因素还是棕油的紧张和菜油的紧张。 棕油端,今年市场交易题材一直在产地低产低库存逻辑上,而核心原因是外劳不足影响产量。棕油端需要关注两个因素,一是豆棕极低价差下棕油需求被抑制,二是产量真正迎来改善,2022年预计是棕榈油产量改善的年份。首先马来疫情已经大幅度回落,二是马来棕油行业利润高企。从中期来看,这两个因素将驱动棕油行业解决劳动力短缺问题,并将持续良好天气下的潜在产量增幅释放出来。从其他国家来看,一些海外国家已经放松入境管控,疫情常态化背景下,经济和社会活动逐步回归正常化是趋势。 豆类的供需紧张已经转向,市场仍在交易全球大豆平衡表继续宽松,目前关注点在南美作物季的种植和天气以及能否实现当前丰产预期。豆油在油脂中走势偏弱。葵油在葵籽产量创新高背景下供应也走向宽松。 菜油端,市场对加拿大菜籽本年度巨大减产交易充分,且加菜籽收获完毕,产量定产。 总体来看,目前油脂的高价和菜豆油高价差、豆棕油低价差均体现了菜油、棕油的紧张格局,下一走向宽松的油脂或是棕榈油。一旦棕榈油减产周期结束,进入增产周期,预计油脂价格将迎来转机,豆棕价差走扩。操作上,当前应配置豆棕05合约扩大头寸,单边操作当前以高位震荡思路对待,等待基本面拐点。 |