PTA：熊途漫漫

龙听

订单：织造环节订单普遍2周左右的小单为主（正常订单1个月左右），圣诞节双十二订单基本结束，11月底有春夏订单逐步下达。染费高位，客户采购加价意愿不足。

　　成交：长丝成交极差，通过大幅降价换取成交量，尤其是加弹厂家，大部分今年8-10月份有新增产能投放，资金压力较大，降价去库存。PTA成交一般，聚酯工厂采购的积极性不高，主要是期现商拿货为主。

　　库存：聚酯工厂库存高企，普遍1个月左右（偏高，正常15-20天左右），加弹工厂当前库存7天左右（偏高，正常0库存）。PTA工厂个别厂家库存较高，局部销售困难。

　　我们的观点：自下而上负反馈，TA单边下行趋势尚未完结

　　我们认为当前PTA的估值是偏低的，但是驱动继续向下。需求驱动向下将导致PTA价格带着成本继续向下。

　　1．本轮PTA下行的驱动在于需求的走弱。从调研情况来看，圣诞、双十二订单基本已经完成，当前都是刚需订单生产的状态，市场心态崩坏，显然也没有囤货热情。长丝产销清淡，库存压力持续增加，涤纶短纤基差虽然较前期走强，但是也只是纸面富贵，成交难以放量，变现困难。

　　2.聚酯消费走差的情况之下，聚酯工厂库存挤压严重，现金流吃紧，额外的囤原料备库并不是一个很好的选择。因此对于PTA来说，华东生产厂家当前的库存压力也在增加，局部地区供应过剩，尤其是流通性相对偏差的牌号出现小幅的折价销售的情况。

　　3.站在供需平衡的角度，由于存在检修计划，TA在11-12月份累库并不明显，但自下而上的负反馈路径将导致TA在低估值的背景之下被成本拖动下行。负反馈终结则必须通过终端订单的爆发来实现。在财政政策收紧叠加疫情的背景之下，终端订单最多是好转，难以爆发。

　　成本支撑是个伪命题。PTA估值低位是基于油价在80美金/桶上下的判断；而油价当前位置下，继续上行的动力不足，回调的风险加大。

　　纺织终端走弱，负反馈延续，将导致TA单边继续下行，建议反弹抛空01、多PF空TA操作为主。