【能化专题】检修增加不敌库存累积 苯乙烯反弹未果走势偏弱

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检修增加不敌库存累积  苯乙烯反弹未果走势偏弱



作者 |  张远亮   中信建投期货能源化工事业部

本报告完成时间  | 2021年11月12日     



10月底以来，经过几个交易的震荡运行后，苯乙烯再次破位下行，11月11日，EB2112增仓下行，盘中一度跌超3.5%，当前EB2112日K线已跌破60日均线。

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苯乙烯开工率继续下降

近期部分检修装置重启的同时，华泰盛富和华中一套苯乙烯装置停车检修，截至11月11日，苯乙烯整体开工率环比前一周下降3.75个百分点至71.54%，继续处于近几年偏低水平。11月12日，江苏利士德一条年产能21万吨的苯乙烯装置也停车，重启时间待定，短期苯乙烯将维持低开工。当前检修装置多计划在12月上中旬之前重启，而后期年产能45万吨的中化泉州预计在11月底开始大修约50天，巴陵石化计划11月中旬检修一个月左右。从检修计划来看，12月之后国内产量有回升预期。到港预报来看，10月25日-11月28日，华东主流库存码头到货总量约在13.7万吨。随着国内产能快速释放，叠加进口利润偏低，进口量难以大幅增长。

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下游补库力度减弱，苯乙烯工厂库存大幅累积

     从下游行业开工率来看，今年苯乙烯需求整体弱于去年。9月受限电影响下游需求明显下降，随着限电力度放松，各行业开工率有不同程度回升，近期苯乙烯下游表现有所分化。截至11月11日，EPS行业开工率为62.2%，环比前一周下滑5.3个百分点，随着冬季来临，北方EPS需求转弱，后期EPS需求可能继续季节性下滑。PS开工率环比前一周下降2.1个百分点，但惠州仁信2期装置投料试生产，新装置投产有利于增加对苯乙烯的需求。ABS开工率因镇江奇美检修结束而有所提升，但整体仍明显低于去年同期水平。UPR与丁苯橡胶近期开工率有所提高。除EPS以外，年底其它行业并没有呈现出明显的季节性淡季，但PS与ABS库存偏高，可能限制开工率的提升空间。

      近期下游接货积极性偏弱，苯乙烯工厂库存大幅累积。数据显示，截至11月11日，苯乙烯工厂库存为17.1万吨，环比增加2.1万吨，增幅达14.3%。港口库存整体处于相对低位水平，截至11月8日，华东港口库存11.0万吨，较前一周下降2.2万吨，华南港口库存1.95万吨，环比前一周减少0.18万吨。从到港预报来看，近期计划到港量并不高，预计短期港口库存将保持偏低水平。虽然苯乙烯开工率持续下行，但工厂库存仍在增加，表明需求较为疲弱，若下游接货积极性不能明显改善，短期苯乙烯库存消化速度可能依旧偏慢。



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纯苯估值回落，苯乙烯利润持续低位

     经过10月中下旬的一轮快速大幅下跌后，11月纯苯价格跌势有所放缓。从估值来看，国内纯苯与石脑油的比价自近年相对高位快速下降至偏低水平。而当前国际原油价格仍处于高位区间，石脑油价格也较为坚挺，对纯苯有一定支撑。纯苯价格走跌的同时，苯乙烯也弱势下行，使得苯乙烯利润依旧偏低。截至11月11日，非一体化苯乙烯生产利润在-300左右。低利润状态下苯乙烯受原料端的影响仍需持续关注。

      纯苯供需面，截至11月11日，石油苯开工率为75.5%，连续第三周小幅下滑，较年内最高点低约11个百分点，前期市场预期浙石化解决原油配额问题后纯苯装置将提负，当前暂未导致纯苯开工率明显的提升。同时，福建联合年产能40万吨纯苯装置于11月10日起进行检修，计划持续60天，即年内不会重启；华南一套年产能24万吨的纯苯装置计划本周停车，重启待定。受装置停车影响，短期纯苯开工率提升幅度可能有限。随着限电影响减弱，部分纯苯下游行业开工率出现回升，但整体来看纯苯需求不及上半年强劲。纯苯库存也因需求偏弱而逐渐累积，当前港口库存已脱离年内低位区间。考虑到近期有新增装置进行检修，且纯苯估值也明显下降，在油价不大幅下跌的情况下，短期纯苯价格可能受到一定支撑，关注油价走势以及需求表现。



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     综合而言，尽管苯乙烯检修力度较大，使得国内苯乙烯开工率持续下行并保持低位水平。然而苯乙烯工厂库存并没有跟随开工率下降而减少，反而出现大幅累积，反应下游接货力度偏弱。从季节性来看，年内除EPS开工率下滑空间可能较大以外，其它苯乙烯下游行业开工可能稳中有升，但当前PS与ABS成品库存偏高，丁苯橡胶库存处于累积态势，库存状态可能限制相关行业开工提升空间，从而对苯乙烯需求提振力度有限。另外，苯乙烯依然处于低利润状态，原料价格走势对苯乙烯仍将带来较大影响。当前纯苯检修加大，叠加估值下行，在油价不大幅跳水情况下，纯苯短期可能受支撑。短期来看，由于苯乙烯与纯苯检修力度加大，苯乙烯不过分看空，中期来看，随着检修装置逐渐恢复，苯乙烯仍将面临供给端的压力较大。操作上，EB2112暂且观望为主，下方支撑关注8500附近。风险因素包括原料价格大幅回调，需求持续疲弱等。