Taper落地对资本及大宗的影响

龙听

美联储维持基准利率不变，并将于11月晚些时候启动缩债计划。联储主席鲍威尔表示，我们正步入逐步Taper（减码QE）的轨道，将于2022年年中完成。他同时指出，现在是Taper的时候，还没到加息的时机。如果看到严重的通胀，将会使用工具。
美联储加息何时会到来？如何看待鲍威尔坚持“暂时性”通胀的判断？美联储Taper正式落地，对于全球资本及大宗商品市场产生什么影响？

在11月议息会议上，美联储正式启动Taper，不过市场反映却较为积极，美股又创纪录新高，美元出现下滑，黄金、铜等大宗商品出现探底回升，这是为何？

招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：美联储在11月Taper的预期已经在此前连续官员的多次公开讲话中深入人心，令市场达到共识，也反应在了价格中。而现阶段市场更多关注的焦点在于通胀背景下，美联储会不会提前加息。但是此次鲍威尔在记者会上对于加息表述鸽派，完全没有考虑，因此在短期加息消除的情况下，股票、商品价格出现了反弹。

倍特期货高级策略分析师 张中云：美联储议息会议对于市场的影响，不仅限于会议的决议，更重要的是会议结果与市场预期的比较。从这次会议声明来看，决定从11月开始缩减购债规模，11月、12月每月均计划缩减150亿美元的购债规模。这个缩债决定和缩债节奏与规模都在之前市场预期之内，因此本次会议只算是一种预期兑现。同时，从美联储声明及美联储主席鲍威尔的新闻发布会来看，都认为不需要快速加息，这又降低了会议前预期的加息紧迫性。因此，本次会议并没有对市场带来太大的负面冲击，这也是美股又创纪录新高，美元下滑，黄金、铜等大宗商品盘中出现探底回升的原因所在。

弘业期货金融研究院贵金属研究员 唐凌甄：本次议息会议释放出来的消息其实是偏向鸽派的，主席鲍威尔昨夜再次强调宣布缩减购债并不构成对加息情况的指引，加息需要达到另一套更为严格的门槛。这样的措辞可以说是淡化了市场关于美联储即将转向加息的看法，也同时提振了前期因其他国家央行政策收紧而承压的市场。所以昨夜出现了美元下滑，金属反弹，美股新高的走势。

美联储加息何时会到来？如何看待鲍威尔坚持“暂时性”通胀的判断？

招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：美联储主席鲍威尔并没有给出一个明确的加息时间表，此前会议纪要公布的点阵图看，美联储官员多数委员认为2023年初才会加息，少数委员选择了2022年下半年，加息与否主要还是关注经济尤其是就业市场的恢复情况。在目前情况下，就业高于通胀是美联储的共识。而鲍威尔坚持“暂时性”通胀的表述也有其道理，因为目前通胀按照美联储的说法是疫情导致的供应链终端以及经济复苏下的需求爆发造成的，只要给出足够时间，市场会消化这些扰动因素。但是我们偏向于认为通胀是能源价格与供应链问题引发的，这些影响因素不受美联储控制，存在失控造成结构性影响的可能，对照七十年代的能源危机导致的通胀，美联储可能存在误判。

倍特期货高级策略分析师 张中云：目前美国经济数据虽有好有坏，但整体来看，美国经济还是在缓慢恢复，刚公布的美国10月ADP就业人数增幅再超预期。这预示着在美联储如期开始Taper后，加息只是时间问题。目前美国联邦基金利率期货显示，2022年6月开始加息的概率最高升至70%。这个时点刚好也是目前预期美国缩债的完成时间。因此，明年6月是目前预期加息的最早时间，晚的话至少下半年会有一次加息。

对于鲍威尔坚持“暂时性”通胀的判断，从目前的市场表现来看有其合理性：一方面疫情后的宽松货币政策开始进入收缩期，货币环境对于通胀的支撑边际开始减弱；另一方面，目前全球经济受疫情常态化影响，恢复进展缓慢，经济恢复的进度没有跟上近一年来商品上涨的步伐，这导致大宗商品上涨的持续性受到牵制。近期大宗商品市场也在各方因素影响下出现回落，这也是通胀阶段性降温的征兆，尤其是处于高位的PPI，回落的可能在增大。

弘业期货金融研究院贵金属研究员 唐凌甄：美联储表示Taper将在2022年的年中结束，那么如果美国在明年下半年经济延续强势复苏，实现充分就业目标的话，很可能加息将在2022年第三或第四季度到来。关于通胀“暂时性”这一问题，美联储这次议息会议观点也出现了一定程度的变化，但是从现在观察来看，美联储对于通胀预估的时间明显延长了，本次会议表示如果没有新的疫情，通胀将在明年二季度后开始回落。关于通胀的不确定性依然较强。

美联储Taper正式落地，对于全球资本及大宗商品市场产生什么影响？

招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：Taper正式落地，代表了美联储认为就业市场出现了显著的改善，经济也处在复苏的道理上，按照需求恢复的逻辑，肯定利多大宗商品。而加息的收紧货币政策还十分遥远，此前市场对于收紧有较大的预期，可能是错了，更多应该关注Taper的缩减速度。而且缩减购债只是减少购债规模，美联储事实上依旧处于宽松的状态，因此我们认为资金在大宗商品上依旧处于多配格局。

倍特期货高级策略分析师 张中云：美联储Taper正式落地，预示着新冠疫情后美联储货币政策拐点的真正到来，货币环境将会由超级宽松逐步向货币正常化迈进，全球资本市场将出现收紧预期。这一政策变化对大宗商品价格而言是不利的。只是近年大宗商品之间本身分化较大，部分有基本供求利多支持的品种，受影响预期要小一些；而一些无基本面供求支撑，更多受益宽松政策的商品，受到的负面影响就会更大。

弘业期货金融研究院贵金属研究员 唐凌甄：对于黄金我认为短期可能会出现“靴子落地”式的价格走势，前期美联储已经针对Taper进行了较为充分的沟通，贵金属价格也出现了一定程度的下跌，那么在缩减购债正式开始后贵金属价格可能会出现反弹。