保供力度加强背景下的煤炭市场分析——内蒙地区煤炭调研

龙听

摘要
      总结：煤炭市场在政策强力保供背景下，供应量大幅增加市场缺煤情况基本得以解决，四季度的“煤荒”问题基本难以再现，缺口也将在不断盈余中缓慢弥补，阶段性调整可能在所难免。而由于国庆节后在山西洪水与政策调控预期落空的双重影响下港口煤价从节前的不到1700元/吨大幅上涨到2500元/吨，那么随着洪水的影响消散以及政策的不断落地，节后的涨幅可能只是昙花一现，且在累库情况下仍有进一步下滑可能，因此我们预计本轮现货下跌的支撑大约在1500元/吨左右。
产地实况：随着供暖期的临近、保供产能落实力度的提升，可能还会有一批核增产能得以释放，且原有核增也将逐步提产。预计今年12月份与22年1月份，日均产量超过1200万吨基本没有悬念，月度产量可能达到3.7亿吨，其中做动力煤使用的可能超过3.2亿吨。
消费市场：供应端的不断增加基本可以确定，喊了半年多的“狼来了”的故事已经落地，后期的市场情况就要看消费需求的变数。如果我们马上面临的是一个淡季，拿这样的供应基本可以将市场彻底逆转，但我们将面对的是一个消费最高的旺季，低库存的隐患依然较多。
风险提示：产能释放不及预期（上行风险）；消费下行超预期（下行风险）


正文
2021年的大宗商品市场注定将载入金融史册，通胀上行、商品为王的周期性浪潮吸引着无数的圈外配置资金不断涌入，工业品指数不断拉升，大有2015年股市千股涨停的场景，惊涛骇浪之下，商品名义价格的泡沫化程度也在不断加深。如果说上半年支撑商品价格上涨的主要因素是宏观需求驱动，那么下半年的暴涨则在于供给端的约束以及成本的推动。尤其是煤炭作为国内主要能源品种，长达1年的供需失衡导致缺口放大超过1亿吨，煤价的历史性暴涨带动了整个工业品板块甚至出现了向农产品传导的迹象。
作为全球第一能源消费大国也是煤炭第一产销大国，煤炭的国内供应关乎到市场的平衡，更关乎整个商品市场的恢复。为了了解国内生产供应的情况，我们黑色团队对煤炭开始实地的调研走访，并深入煤炭的第一大产区——内蒙古鄂尔多斯。以下是调研情况的总结与思考，供投资者参考。
▌一、产地实况：增量稳价的政策逐渐落地
1、高煤价保供，站位很重要：不是800是1800

煤炭作为矿产资源品，除部分债务问题较严重的煤矿及企业外，其实际综合成本一般都在300元/吨以内，部分优质企业可达到200元/吨以内。而由于我国煤炭消费量的80%以上主要是作为燃料使用，因此其坑口产出后并无更多高附加值产品，而是洗选之后直接销售，其实际综合成本相对较低。在正常年份，作为燃料的动力煤坑口售价一般都在400元/吨上下，销售利润超过100元/吨。2021年长达1年的超预期需求带动了社会库存的巨幅去化，市场价格在冬季旺季来临前连续暴涨，国庆之后坑口价一度超过1900元/吨，利润率高达500%。
动力煤作为中国主要能源品种，煤价的大幅暴涨，严重挤压了下游各个行业的利润，尤其是多年未曾调整的电价也在严重亏损下被迫调整浮动比例，由此进一步加剧了下游工商业的成本开支，能源危机呼之即出，调控手段自然不断加码。根据目前相关部委的要求，按照环渤海港口基准价Q5500价格不超过1800元/吨、相应的坑口价格可能不超过1600元/吨，按照这种价格进行煤矿-电厂的定向保供。由此可见，价格的直接干预并非极端措施，而是充分考虑了市场供需的特点，按照这种价格进行保供，利润率仍旧在300%以上，与各行业相比仍旧是遥遥领先。
在这种市场极端存在与调控不断加码的背景下，各大煤炭企业基本是明确表态支持，并在核定产能与保证安全的基础上全力生产供应。换言之，在相关方面默许利润率如此之高的情况下保供，是既能谋取暴利又能做出承担社会责任表率的一举多得的事情。要知道，部分国字号煤矿的年长协也不过800元/吨。
2、保供增量来自三个部分：存量稳定+永久核增+临时核增
在上文我们谈到一个问题，那就是支持保供是在核定产能与保证安全的基础上全力生产，因此核定产能这个技术性要素就不可或缺，这才是关乎供应量能否增加的关键因素。按照我们调研了解的情况，生产供应量或者说供应增量主要来自三个部分，原有产能的稳定生产、永久性核增产能的释放、保供期临时产能额度的使用。
第一是原有产能的稳定生产，这是生产供应的主要基石。首先谈这部分是因为2021年在环保政策趋严、安全检查趋紧以及倒查不断加码的情况下，基础有效产能的释放受到干扰，晋陕蒙主产区均受到不同程度的影响，虽然无法明确具体减产停产的数量，但按照7月份后公布的因土地审批而释放的露天矿产能就可以看出影响的基础有效产能超过1亿吨。调研中我们了解到这部分产能大部分进入正常生产，但也有小部分因为技术问题还在解决中。
第二就是永久核增产能的释放，这部分是增量的主要来源。2021年的永久核增产能释放包括上半年公布的1.2亿吨建设产能投产与核增产能释放，也包括下半年在“产能承诺兑现制”出台后审批的核增产能，这部分主要是山西审批核增的98座煤矿总共5500万吨产能与内蒙古审批核增的72座煤矿总共9800万吨产能。具备核增潜力并不代表具备实际的核增生产能力，按照我们调研的鄂尔多斯为例，核增的露天矿普遍生产能力较佳，其实际生产潜力可能高达核定能力的10倍；而井工矿的问题却是多种多样，能够将核增潜力完全释放的概率可能不足三成。由于山西地区核增的煤矿主要以井工矿为主，且山西煤炭资源储备较之鄂尔多斯更差，因此其最快的释放能力可能更低。
第三就是保供期临时核增产能的释放，这部分增量不可按照线性思维推算。保供期临时核增产能，指的是有效期仅在2021年四季度、在2022年供暖结束前是否有效待定但供暖结束后肯定过期的产能，这部分主要以生产潜力较大且实际能力基本可以达到的煤矿为主，其中露天矿占大多数。据了解，鄂尔多斯地区已有3000万吨临时核增产能待释放，后期可能仍有增加，因为还在审批协调未公布，因此数量待定，但根据我们调研了解的煤矿情况，后期数量预计不会低于第一批3000万吨太多。
特别需要注意的一个问题就是这批临时产能虽然原则上要求是年化数量、有效期仅在四季度的三个月，但实际产量惊人，因为部分煤矿是拿加总的总产能额度来进行生产，即煤矿全年产量就等于原有核定产能＋临时核增产能，四季度的月均产量远高于全年月均产量。以某煤矿核定100万吨产能为例，2021年保供临时核增100万吨，四季度的月均产量就可以超过40万吨。
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3、供应量估算：1200万吨以上的日产量可以实现
根据国家能源局及相关方面的数据，2021年10月份之前的核定有效产能应该在40亿吨左右，比年初增加1.5亿吨，这与之前的多次核增基本一致。而40亿吨的产能月均在3.35亿吨，八九月份的中国煤炭产量正好是3.35亿吨，说明10月份前煤炭的基础产能理论上已经恢复正常。
国庆节后在保供强力推动下产量继续增加，目前日产量已经超过1150万吨，月度核算在3.45亿吨左右、可能临近3.5亿吨水平，环比9月份增加超过1000万吨，这说明晋蒙地区的1.5亿吨永久核增产能以及临时核增产能尚未有效发力。后期随着供暖期的临近、保供产能落实力度的提升，可能还会有一批核增产能得以释放，且原有核增也将逐步提产。预计今年12月份与22年1月份，日均产量超过1200万吨基本没有悬念，月度产量可能达到3.7亿吨，其中做动力煤使用的可能超过3.2亿吨。
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▌二、消费市场：季节性特点影响市场节奏

上文根据产地调研的情况以及已有的数据，对四季度以及供暖期的供应做了详细的分析，可以看到供应端的不断增加基本可以确定，喊了半年多的“狼来了”的故事已经落地，后期的市场情况就要看消费需求的变数。如果我们马上面临的是一个淡季，拿这样的供应基本可以将市场彻底逆转，但我们将面对的是一个消费最高的旺季，低库存的隐患依然较多。
1、四季度初期：供增低耗的库存累积期，煤荒缓和
按照煤炭消费的季节性特点，四季度初期到11月中旬是消费淡季，而11月下旬由于旺季刚刚启动，日耗处于攀升期，因此绝对数值并不算高，因此10-11月份的月均消费尚未达到旺季高峰的水平。而此时的供应已经在保供的强力推动下大幅提升，因此供需实现盈余、社会库存得以累积，加之9月份淡季的库存累积，预计在进入12月旺季高峰前，库存可以环比8月份增加4000万吨以上。库存的明显累积将是未来一个月市场面临的主要情况，而且4000万吨的数量级基本可以扭转“煤荒”的恐慌性情绪，同时也可以避免市场极端的再次发生。
2、旺季中期：供增高耗的库存去化期，隐忧仍存
12月-1月的旺季高峰期还是存在隐忧的，虽然之前已有4000多万吨的社会库存得以累积，但同比往年仍有3000多万吨的差值，也就是社会库存储备量的可用天数回归正常仍有3天的差距。旺季高峰期的消费环比10月份的淡季增量大约在15%-20%之间，环比11月份的旺季初期也有10%的增量，考虑到经济下滑与能耗管控，12-1月的动力煤消费量按照同比下滑3%来看，消费量也会在月均3.5亿吨以上，如果冬季消费继续超预期，则消费仍旧会超过3.6亿吨的天量。
供应方面我们确实看到了生产端保供的决心以及落地的强度不断提升，但按照目前的生产情况月极值产量可能就在3.7亿吨，进口冬季仍有保供，但4000万吨已经是绝对高位，因此4.1亿吨的煤炭供应基本就是冬季的月极值水平，其中动力煤最多有3.5亿吨。因此如果仅从单月供需角度来讲，12-1月仍旧会处于去库存的状况，四季度初期淡季的库存累积是否可抵消库存去化的减量依旧不容乐观。
3、旺季末期：高供低耗的库存增长期，真正的转折
由于保供政策的持续性，到3月份供暖期结束之前，保供核增的有效性依旧存在，煤炭产量可能一直居高不下，即便是春节期间部分煤矿会停产放假，但对产量的影响也会低于下游工商业放假消费下降的影响。但在这个时间点之后，消费端却可能发生明显的扭转，因为春节前后由于节日假期的因素，消费会有前后一个月左右的超淡季情况，也就是消费比正常淡季还要低。而对工商业来说，春节假期影响基本要在元宵节之后才会逐渐恢复，此时已经临近2月下旬，距离供暖期结束不到一个月，均衡来看，旺季在春节前后基本结束。
春节前后到3月供暖结束的大约2个月时间，将是供应维持高位但消费下降的供需错配期，库存也将再次实现明显的增长。由于3月之后就是二季度的消费淡季，库存压力明显减轻，市场可能将在春节前后迎来真正的反转。
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▌三、总结与展望：旺季低库存的隐忧依然存在
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总结来看，煤炭市场在政策强力保供背景下，供应量大幅增加市场缺煤情况基本得以解决，四季度的“煤荒”问题基本难以再现，缺口也将在不断盈余中缓慢弥补，阶段性调整可能在所难免。而由于国庆节后在山西洪水与政策调控预期落空的双重影响下港口煤价从节前的不到1700元/吨大幅上涨到2500元/吨，那么随着洪水的影响消散以及政策的不断落地，节后的涨幅可能只是昙花一现，且在累库情况下仍有进一步下滑可能，因此我们预计本轮下跌的支撑大约在1500元/吨左右。
但中期来看，由于长达10个月的供需紧张导致的缺口高达1.5亿吨，动力煤社会库存下降到1亿吨以下，因此四季度初期的库存累积可能不足以完全冲击市场原本的紧张态势，旺季高峰到来时不断去库存的进程可能再次带来煤价的反弹。预计市场仍将会在被动累库存与绝对低库存的双重影响下呈现高位震荡的走势。
风险提示：产能释放不及预期（上行风险）；消费下行超预期（下行风险）