金银价格延续区间宽幅“摇摆”

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　　来源：期货日报

　　作者：万涛

　　8月26—28日，全球央行年会在美国怀俄明州的杰克逊霍尔举办。由于疫情的影响，会议仍为线上举行。今年的杰克逊霍尔全球央行年会是下半年市场热度较高的话题之一，美联储主席鲍威尔在会议上发表主题为“疫情时期的货币政策“的演讲，内容与7月议息会议相比差异不大，未释放更多增量信息，意味着美联储大概率不会在9月宣布Taper，而且也未直接传达何时开始加息的信号。

　　鲍威尔释放略微鸽派声音

　　在此次会议上，鲍威尔表示，美联储2021年开始缩减QE或是适宜的，但并不急于加息。鲍威尔这次讲话，向市场传达的是美联储可能会在今年开始缩减QE，但其并未直接暗示时间。

　　从美国经济发展前景来看，美国就业市场持续好转，自7月以来，劳动力市场数据出现明显改善，核心通胀仍朝着目标回归。但是随着近期美国西海岸宏观数据的走弱，叠加德尔塔变异病毒开始扩散，以及美国财政刺激即将到期等因素影响，美国经济短期风险加大。

　　另外，在此次会议上，鲍威尔表示，临时性通胀高企仍将维持一段时间。在实现充分就业方面，还需要收复许多的失地。比如失业率虽有下降，劳动参与率有所回升，但美国劳工部职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）数据高企，显示中小企业雇佣人数缺口增加，这也是美联储迟迟不愿意提及加息的原因之一。因为上述关键就业指标离充分就业水平（2020年3月前）仍有相当的差距。

　　从金融市场反映来看，投资者更多将鲍威尔的讲话理解为“鹰中带鸽派“（今年Taper？基本符合预期）：美股继续“高奏凯歌”；美国10年期国债收益率下挫；美元指数短线下挫；现货黄金短线上扬；现货白银短线走高。对此，我们可以理解为，鲍威尔的讲话代表多数美联储官员的共识：尽量早缩减QE，尽量晚加息，以时间换空间的货币政策退出货币宽松政策。

　　美联储这次能否成功缩表

　　鲍威尔在此次会议上提到今年缩债适合，但其对就业市场的态度还是比较保守。当前影响Taper最大的变量仍是就业市场的复苏持续程度。如果8月非农报告进一步向好，且德尔塔变异病毒蔓延能受到控制，那么美联储大概率会在9月的议息会议上释放明确的Taper信号，并可能在11月的议息会议上宣布Taper，并在今年年底或明年年初开始实施。反之，如果8月非农数据显示就业市场不及预期，那么美联储释放明确Taper信号的时间或推迟，并视疫情冲击、经济和就业市场复苏的情况决定时点。

　　另外一个扰动因素就是美国债务上限、两党基建计划和拜登政府预算支出计划。在美国债务上限提高之前，美国财政部资金很有可能在10—11月耗尽；而民主党3.5万亿美元预算法案需待9月15日参议院休会结束后，在10月1日新财年使用预算条件程序进行下一步立法，但此次预算法案并未纳入债务上限的条款，只能通过两党谈判以继续暂时豁免债务上限的方式来解决问题。因此，债务上限问题和财政法案的不确定性意味着美联储在Taper时点的选择上也需要再观望一下。

　　对于贵金属而言，我们认为美联储发出的预期信号转变比实际行动（靴子落地）对金银价格的影响更显著。回顾历史，2013年4月，美联储前主席伯南克首提或考虑QE、Taper措辞，给贵金属带来重压。当时，国际金价
跌穿自2011年9月牛市以来的重要颈线1530美元/盎司，国际银价跌穿26美元/盎司，并造成金银连续3个月的大阴线，而后持续两年多，在振荡弱反弹中重心逐步下移，直到2015年年底美联储宣布正式加息，金银才迎来了历史拐点和2016年上半年的报复性反弹。

　　整体而言，今年的杰克逊霍尔全球央行年会再次确认了美联储Taper的节奏还是比市场更“鸽”一些，在美联储预期管理下，无论Taper时点如何演绎，对市场最终的影响可能都将比较有限（吸取过去缩表带来的不利市场影响）。后续如果美联储暗示Taper，可能会催化美债利率反弹需求，但Taper落地后，本轮美债利率可能也就阶段见顶了（美债10年期债收益率或在1.7%附近）。而美债利率的涨跌，则会驱动金银价格的走向变化，因为通胀预期未来数月盘整概率大于单边走向。

　　图为美国10年期国债收益率（%）

　　图为美国10年与2年期国债收益率（%）

　　既然鲍威尔在此次会议上并没有给出缩减QE的时间表，这让市场有所遗憾，并给美元带来强大的压力，金银短期也受到支撑，那么，下一步我们应继续观察8月劳动力数据的修复程度，这也预示美联储下一步货币政策的导向。在此之前，贵金属整体依然维持弱反弹格局，在Taper预期下，金银价格大概率宽幅振荡运行。（作者单位：东吴期货）