信达期货：白糖：下半年供应依然偏悲观 警惕宏观因素风险

龙听

　　要点

　　⚫巴西作物生长情况的担忧依然是市场上涨的主基调，加之原油为首的大宗商品反弹带动糖价走高，糖价或将挑战前高；虽然国内食糖处于高库存状态，但消费旺季的来临使边际销糖率正在逐步改善，其次外糖价格上涨也抬高进口成本，郑糖或将震荡偏强。

　　⚫核心因素：供求关系、内外盘作用。

　　⚫风险预期：天气

　　一、基本面分析

　　1．产量同比增加

　　2020/21年制糖期截至7月19日，全国本榨季累计产糖1066.66万吨，同比增加25.15万吨，涨幅达到2.41%。其中，产甘蔗糖913.40万吨，同比增加11.17万吨，本榨季结尾月份的产糖量稍有增长；产甜菜糖153.26万吨，同比增加13.98万吨。累计销售食糖683.21万吨，同比减少26.40万吨，累计销糖率64.05%，同比减少4.08个百分点。其中，销售甘蔗糖606.64万吨，销糖率60.91%；销售甜菜糖126.82万吨，销糖率82.75%。

　　图1：重点制糖企业产销率 单位：万吨

　　资料来源：WIND、信达期货研发中心

　　2．内外价差逐步减少，利润空间下滑

　　自纽糖本轮冲高以来，内外价差就在逐步的减小，加之郑糖的涨幅较纽糖稍小，进口利润呈现负值，提振国内糖价。目前，按50%配额外征税计算的巴西原糖进口利润（比郑糖）为-417.52元/吨，泰国白糖(5635, 17.00, 0.30%)配额外进口利润（比郑糖）为-591.89元/吨左右。

　　图2：白糖配额内进口利润 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、信达期货研发中心

　　据海关最新公布数据显示，中国2021年6月进口糖42万吨，同比增加10万吨，涨幅达到2.4%。2020/21榨季我国累计进口糖453万吨，同比增加230万吨，本榨季至今的进口量创下近几年来食糖进口的最高历史记录，市场预期下半年进口量将回到高位。

　　图3：白糖月度进口对比图 单位：吨

　　资料来源：WIND、信达期货研发中心

　　3．巴西预期产量可能回调

　　根据巴西糖业协会UNICA最新数据显示，2021年6月下半月双周甘蔗压榨量与产糖量持平于去年同期水平，一是因为霜冻促使糖厂加快压榨进程，二是因为干旱天气有利于收榨。统计期双周压榨量共计4534.09万吨，糖产量为291.2万吨。本榨季巴西累计产糖1225.6万吨，未来产量前景充满不确定性。巴西本榨季的产糖量预期将有10-20%的回调，由于本榨季初的干旱影响作物生长，甘蔗收榨前景存疑。

　　图4：全球白糖供需平衡图 单位：千吨

　　资料来源：WIND、信达期货研发中心

　　油价下跌降低巴西工厂生产乙醇的动力，因与之竞争的汽油价格也趋于下跌，这导致他们增加糖的生产。交易商还表示，对巴西遭遇寒流的担忧减弱，因只有巴西极南部地区有霜冻报道。

　　7月底，巴西圣保罗州一些甘蔗田遭遇严寒天气，但分析师称，需要时间来判断受损程度。

　　头号产糖国巴西今年的甘蔗产量已经因干旱而受损，严寒天气可能令产量受损程度加剧。虽然霜冻侵袭巴西的一些甘蔗产区，但交易商表示，受影响地区已经收割，同一地区反复霜冻不会造成更大损害。尽管如此，头号糖生产国巴西今年的甘蔗产量已经减少，因干旱和过去一个月的霜冻进一步影响产量。总体来说，巴西产量下降应该足以抵消对Delta病毒迅速扩散的担忧。

　　4．台风影响下，云南降水偏高，广西降水偏低，巴西仍偏旱

　　过去10天，我国除西北、西藏、东北地区气温较往常偏高外，其余地区气温趋于正常。产地云南、广西地区气温持平于平均水平。降水量方面，受烟花台风影响，全国降水呈现较为极端的情况。

　　图5：近十天全国气温距平实况图

　　资料来源：中央气象台

　　图6：近十天全国降水距平百分率图

　　资料来源：中央气象台

　　华北、华东地区地区降水量偏高，食糖产地云南降水偏高，而广西地区降水偏低。

　　图7：近十四天印度降水距平图

　　资料来源：中央气象台

　　图8：近十四天巴西降水距平图

　　资料来源：中央气象台

　　7月上旬，印度整体的降水量充沛，季风雨按时到来改善作物生长环境，大部分地区包括产区的降水好于往年；巴西方面，受拉尼娜影响，巴西近一年降水量偏低，近期主要产区巴西中南部依然严重偏干旱，干旱依旧没有转变的趋势。

　　二、技术分析：白糖震荡运行于通道内

　　白糖整体震荡上行，目前仍运行再上升通道之内，保持着较为稳定的节奏。

　　图9：白糖主力合约日k线图

　　资料来源：文华财经、信达期货研发中心

　　三、后市展望

　　总体而言纽糖基本面依然偏强，巴西收榨情况是其偏强的主要逻辑，虽然宏观因素依然是影响其冲高，但是7月中旬的原油在大跌后展现其韧性而再次回到大跌前的位置，加之巴西产区依然面临霜冻，虽然影响有限，但是这使市场得到了可以炒作天气的抓手，则纽糖就有充分的理由再次冲高，纽糖突破18美分，或将挑战前高；对于郑糖来说，郑糖目前跟随纽糖逐步攀高，但是力度远远不及纽糖，国内库存压力较大，其次6月份的进口也预示下半年的进口将会放量，市场对于下半年国内食糖供应依然偏悲观。但纽糖冲高会给予郑糖足够的提振，若纽糖破位，郑糖将会有所表现，建议目前点位可以逢低开始建仓多单，下半年抓住每次纽糖冲高给予郑糖的小行情，但是需要警惕美国宏观因素风险。

　　信达期货 张秀峰