国信期货：供应收缩 库存偏低 甲醇重心上移

龙听

　主要结论

　　7月甲醇(2663, 52.00, 1.99%)期货价格震荡上涨后有所回调，月底大幅增仓上行，整体重心上移，截止月底甲醇期货主力合约月涨幅7%左右，振幅10%。

　　供应收缩，产量损失大于春检。7月国内甲醇整体装置平均开工负荷估计为69.59%，较6月份下跌2.25个百分点；西北地区的开工负荷为77.27%，较6月份下跌3.40个百分点。本月有超过1000万吨的甲醇产能兑现检修，其中不乏春季已经检修过的装置，月度产量约550万吨，供应收缩兑现。8月检修情况仍将持续，目前已公布检修计划的产能约460万吨，不过前期检修产能中有超过800万吨将于8月陆续恢复，抵消新增检修的产量损失，预计8月供应将缓慢抬升。

　　受天气影响港口卸货被动延迟，8月库存或稳定增长。中国进口利润在130-300元/吨区间震荡，转口东南亚窗口大幅打开，国外供应商可流通资源优先去往高价区域，国内进口商也会选择转口获利。7月无论是沿海还是内地库存压力都并不大，库存保持相对低位。截止月底沿海甲醇库存80.48万吨，较月初去化了10万吨，同比下降46%，沿海地区甲醇可流通货源预估在19万吨附近。封航结束后，华东库存或将稳定增长，累库时间后移，预计8月中上旬沿海地区进口船货到港量在74万吨，对沿海形成压力。

　　今年国内与国际甲醇生产成本均大幅上移，国际天然气价格继续走高至4美元左右，进口甲醇成本上行至1680元/吨左右，今年以来涨幅接近30%，国际甲醇生产成本显著抬升，国际装置成本因素和意外检修导致的停车比例大幅提升。国内原材料价格同样坚挺，国内煤制甲醇理论成本2455元/吨左右，煤制甲醇亏损300元/吨左右，国内开工下滑。

　　甲醇制烯烃利润大幅收缩，开工继续下滑。从历史统计来看，6-8月为甲醇消费的传统淡季，甲醇价格上涨存在一定压力。7月甲醇整体下游加权开工率约为66%，较6月跌幅约6%。往年不受季节性影响的甲醇制烯烃今年利润下滑严重，港口装置模拟利润亏损500-600元/吨左右。传统下游利润大部分较好，但短期内没有新增装置的投产逾期，MTO装置投产计划也有所推迟，需求端增量有限。

　　综上所述，当前国内主产区与沿海库存均偏低，沿海地区可售货源仍然紧张。天气影响及封航结束后，8月供应或将逐步恢复。基差贴水，现货也不支持期货的大幅上涨。不过由于原材料价格的大幅上涨，甲醇进口成本与国内生产成本均有上移，下方空间也有限。需关注供应端、成本端对开工的影响。

　　一、行情回顾

　　7月甲醇期货价格震荡上涨后有所回调，月底大幅增仓上行，整体重心上移，截止7月底甲醇期货主力合约月涨幅7%左右，振幅10%。

　　现货端，月底内蒙古价格在2150元/吨，月环比上涨2.3%。沿海受天气影响卸货延迟，可售货源紧缺，太仓月底2630元/吨，月环比上涨2.7%。

　　图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　基差方面，7月港口基差持续处于平水至贴水60元/吨区间水平，不支持期货的上行。内地基差回调后略有走高，强于沿海走势。

　　图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇港口基差（单位：元/吨）

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　　图：甲醇内地基差（单位：元/吨）

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　　国际市场方面，虽有新增装置的冲击，但特立尼达新增装置3月下旬稳定运行，美国新增甲醇装置至今仍旧维持低负荷运转，国际甲醇价格在7月高位震荡上行，FOB美国海湾走高至386美元/吨，较6月底涨幅5%。FOB鹿特丹同步走高至342欧元，涨幅9.6%。CFR东南亚价格388美元/吨，涨幅7%。CFR中国较为平稳，维持在308美元/吨左右。中国进口利润在130-300元/吨区间震荡，转口东南亚窗口大幅打开，国外供应商可流通资源优先去往高价区域，国内进口商也会选择转口获利。

　　图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）

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　　二、甲醇供需情况分析

　　1．供应收缩，产量损失大于春检

　　7月国内甲醇整体装置平均开工负荷估计为69.59%，较6月份下跌2.25个百分点；西北地区的开工负荷为77.27%，较6月份下跌3.40个百分点。本月西北、华东、华中等地区开工负荷均有下滑，有超过1000万吨的甲醇产能兑现检修，其中不乏春季已经检修过的装置，全国甲醇开工负荷下行，月度产量约550万吨，较5月和6月持续缩减，供应收缩兑现。不过截止7月，2021年月均产量约为570万吨，远远高于去年510万吨的平均水平。考虑疫情因素，2021年两年月均产量的涨幅仍有7.8%。

　　8月检修情况仍将持续，目前已公布检修计划的产能约460万吨，不过前期检修产能中有超过800万吨将于8月陆续恢复，抵消新增检修的产量损失，预计8月供应将缓慢抬升，继续关注煤炭紧缺情况对甲醇生产企业开工的影响。同时需关注广西华谊180万吨/年甲醇项目的投产情况，该项目配备120万吨醋酸，剩余可外销量在110万吨/年附近，将较为明显的改变华南、西南等南方市场的甲醇供需格局，也将对现有的货源流向造成改变。

　　表：国内装置动态

　　来源：国信期货依据新闻整理

　　图：甲醇装置开工率（单位：%）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　图：甲醇西北开工率（单位：%）

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　　图：甲醇月度产量（单位：万吨）

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　　图：甲醇产量（单位：万吨）

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　　图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）

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　　图：西北库存比价

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　　2．受天气影响港口卸货被动延迟，8月库存或稳定增长

　　今年国内与国际甲醇生产成本均大幅上移，成本因素和意外检修导致的停车比例大幅提升。中国进口利润在130-300元/吨区间震荡，转口东南亚窗口大幅打开，国外供应商可流通资源优先去往高价区域，国内进口商也会选择转口获利。

　　2021年6月我国甲醇进口112.3万吨，进口量环比增加3.22%，同比减少11.88%，进口均价335.09美元/吨，进口均价环比上涨4.79%。2021年累计进口量为585.5万吨，较上年同期数量减少2.06%。6月我国甲醇出口1.05万吨，出口量环比减少73.54%，同比增加183.52%，出口均价344.76美元/吨，出口均价环比上涨1.52%。2021年累计出口量为23.5万吨，与上年同期数量同比增加391.97%。

　　7月无论是沿海还是内地库存压力都并不大，库存保持相对低位，因此虽然原油波动剧烈，但甲醇回调幅度略小于板块其他品种。月底受台风“烟花”影响，江苏、宁波等地码头提前进入了封航状态，暂停一切外轮进港卸货作业。进口甲醇船舶被动推迟到港卸货时间，而贸易商以及下游稳固从公共仓储提货，华东库存明显下降。截止月底沿海甲醇库存80.48万吨，较月初去化了10万吨，同比下降46%，沿海地区甲醇可流通货源预估在19万吨附近。封航结束后，华东库存或将稳定增长，累库时间后移，预计8月中上旬沿海地区进口船货到港量在74万吨，对沿海形成压力。

　　图：甲醇月度进口季节性（单位：万吨）

　　数据来源：wind 国信期货

　　图：甲醇进口利润（单位：元）

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　　图：甲醇出口量（单位：万吨）

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　　图：中国转口利润（单位：美元）

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　　图：甲醇港口库存季节性（单位：万吨）

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　　图：甲醇港口可流通货源季节性（单位：万吨）

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　　图：甲醇沿海库存变动（单位：万吨）

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　　图：华东甲醇库存比价

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　　3．产业链情况

　　产业角度来看，7月整体利润重心继续偏向下游。国内煤制甲醇生产成本线继续上移，甲醇理论运行底部抬升至2455元/吨附近。同时下游烯烃价格走低，甲醇理论运行顶部下移至2485元/吨附近。整体理论运行举步维艰。

　　图：国内外甲醇两大原料价格

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　　图：甲醇理论价格运行区间（单位：元/吨）

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　　3.1 国际然气大幅上涨，国际甲醇生产成本显著抬升

　　7月，国际天然气价格继续走高至4美元左右，进口甲醇成本上行至1680元/吨左右，今年以来涨幅接近30%，国际装置成本因素和意外检修导致的停车比例大幅提升。

　　图：甲醇与原油趋势

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　　图：进口天然气制甲醇成本（单位：元/吨）

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　　3.2 国内原材料价格同样坚挺，煤制甲醇企业维持亏损，国内开工下滑

　　7月煤炭价格继续上涨，秦皇岛5500动力煤(905, 24.40, 2.77%)现货继续走高至1080元/吨左右，鄂尔多斯坑口价格较6月略有回落，煤制甲醇理论成本2455元/吨左右，截止月底煤制甲醇亏损较6月部分收窄，不过仍维持亏损300元/吨的水平。

　　图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）

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　　图：天然气制甲醇（西南）利润（单位：元/吨）

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　　3.3 甲醇制烯烃利润大幅收缩，开工继续下滑

　　从历史统计来看，6-8月为甲醇消费的传统淡季，甲醇价格上涨存在一定压力。7月甲醇整体下游加权开工率约为66%，较6月跌幅约6%。其中，开工下滑主要由于甲醇制烯烃降负导致，截止月底甲醇制烯烃装置开工率76.15%，远低于往年平均开工八成的水平。传统下游加权开工率约44%，较6月跌幅约2%，但仍处于往年均值水平，此部分对需求影响不大。

　　往年不受季节性影响的甲醇制烯烃今年利润下滑严重，港口装置模拟利润亏损500-600元/吨左右。烯烃对于甲醇运行顶部有显著的压制作用，7月装置检修增多，浦城清洁70万吨/年装置、中煤蒙大60万吨/年、内蒙古久泰60万吨/年进入检修，中天合创137万吨/年八成负荷、青海盐湖30万吨/年半负荷运行，月底外采甲醇装置开工跌至71.98%，较月初降负超过20%。不过宁夏宝丰二期60万吨/年、神华榆林60万吨/年MTO装置满负荷运行，有部分甲醇外采需求，因此内地甲醇价格得到支撑，需注意神华装置在8月中旬有检修计划。南京诚志二期60万吨/年外采装置MTO装置运行负荷不高，计划8月上旬停车检修。

　　传统下游利润大部分较好，但短期内没有新增装置的投产逾期，MTO装置投产计划也有所推迟，需求端增量有限。

　　图：甲醇下游加权开工率（单位：%）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　图：甲醇传统下游加权开工率（单位：%）

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　　图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）

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　　图：甲醇传统下游开工率（单位：%）

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　　图：甲醛开工率（单位：%）

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　　图：山东甲醛生产利润（单位：元/吨）

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　　图：醋酸开工率（单位：%）

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　　图：江苏醋酸生产利润（单位：元/吨）

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　　图：二甲醚开工率（单位：%）

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　　图：气醚价差（单位：%）

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　　图：MTO开工率（单位：%）

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　　图：MTO港口装置利润（单位：元）

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　　图：MA/PP库存比、负荷比

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　　图：甲醇乙烯比价（单位：元）

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　　图：模拟富德综合利润

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　　图：模拟富德PP生产利润

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　　三、结论及操作建议

　　综上所述，当前国内主产区与沿海库存均偏低，沿海地区可售货源仍然紧张，价格有所企稳。天气影响及封航结束后，8月供应或将逐步恢复。目前基差贴水，现货也不支持期货的大幅上涨。不过由于原材料价格的大幅上涨，甲醇进口成本与国内生产成本均有上移，下方空间也有限。需关注供应端、成本端对开工的影响，操作上来看，单边谨慎操作。

　　国信期货 郑淅予