银河期货：供应宽松 猪价弱势震荡

龙听

第一部分 前言概要

　　7月期间，国内生猪市场整体没有太多值得交易和关注的话题，无论现货、期货均以小幅震荡为主。供应面上看，7月期间生猪出栏量环比预计仍有小幅增加，但生猪出栏体重下滑抵消部分供应增量，整体供应水平继续维持高位，需求方面看，7月仍然是猪肉消费淡季，总体供需维持偏宽松态势，猪价以低位震荡为主。总产能角度来看，当前生猪存栏量同环比仍有明显上升，主观来看，未来8-9月期间该增速可能仍将继续维持，大方向来看，生猪产能恢复进程仍在延续。

　　对于8月期间生猪市场行情，我们认为可能仍难有太大起色。一方面去年10-11月能繁母猪存栏在逐步增加，反应了未来两个月国内生猪出栏供应偏宽松的预期情况；另外，从长期的存栏梯队来看，8-9月生猪可供出栏的数量仍在持续增加，市场格局改善空间不大。当前养殖端的亏损已开始在母猪端有所反应，6月能繁存栏开始持稳或小幅下滑，但当前淘汰的主要以低效产能，因自繁自养仍有一定利润，实际产能优化状态仍在延续。而且从母猪端的传导效应周期相对较长，不容易主导短期行情。综合来看，8月生猪市场亮点不足。

　　期货端来看，价格主要跟随现货波动为主，当前盘面仍有小幅升水，不过未来一个月中交割博弈情况将主导市场行情，建议近期以观望为主，如给出低点，可考虑适当布局远月多单。

第二部分 市场分析

　　一、产能恢复动力强劲 猪价持续回落

　　自6月份国内生猪价格经历一波短暂的触底反弹后，7月以来，国内各地生猪价格整体以弱势震荡为主，造成当前价格走势特征一定程度反应了当前市场整体进入供需平衡状态，市场矛盾变化相对有限。根据涌益数据统计，6月生猪出栏量环比增加13%，同比增幅95%，国内生猪产能开始进入快速释放周期，绝对数量上看，6月份国内生猪出栏量基本已经超越2017年水平，这也导致了实际供应较此前明显更加宽松的特征，并且考虑到生猪整体的出栏体重维持高位，因而猪肉市场确实难以给出太乐观的预期走势。与之形成佐证的是2021年商务部数据同样显示出栏量同比大幅增加，为近年来最高水平，虽然有抛售因素影响，但整体来看，多方因素基本已经验证了，产能恢复仍然是猪价下跌的最主要推动因素。

　　根据屠宰的高频数据来看，7月期间生猪出栏量可能仍然要高于6月份，这也与当前国内生猪的存栏结构有比较大的关系，即大猪存栏量相对较大，后继产能仍然处于恢复状态。不过相较于6月份而言，近期生猪出栏体重整体有所下滑，这也是导致近期猪价运行中枢相对高于6月的主要原因。

　　猪周期整体下行已基本成本市场定局，即使短期季节性反弹也难以改变整体运行中枢下移的事实，数据显示，去年6-9月以来，全国能繁母猪存栏环比逐月提升，6月母猪存栏同比减幅10%，而9月存栏则同比转增10%，如果考虑国内新增产能数量，同比增速可能将进一步放大，这为今年二季度以来生猪出栏量的增加奠定了较好的基础。而10-11月期间母猪存栏环比攀升的态势仍未出现明显改变，整体来看，实际产能供应在3季度仍然处于提升状态。其中大企业、上市公司补栏积极是提振产能的最主要原因，2019年期间，财政部、银保监会、农业农村部相继出台有关文件支撑国内生猪复养，叠加生猪养殖利润高企，市场补栏积极性空前提高，虽然在此期间，疫情屡屡呈现反复态势，但养殖端特有的三元转二元的复养模式较大程度弥补了前期市场产能端的缺失，供应量稳步攀升。

　　图1：全国猪价

　　数据来源：银河期货、博亚和讯

　　图2：能繁母猪存栏

　　数据来源：银河期货、博亚和讯

　　图3：生猪产业结构

　　数据来源：银河期货、涌益咨询

　　图4：样本企业生猪出栏量

　　数据来源：银河期货、涌益咨询

　　二、生猪基本面供需

　　三方资讯数据显示，6月能繁母猪存栏环比开始出现下滑，并且全国各片区存栏量环比均出现下滑，与此相近的是，农业农村部6月数据显示能繁母猪存栏较上月持平。无论具体数值如何变化，可以得到的结论是母猪存栏上升的节奏正在被打断，鉴于当前存栏属于全国范围情况，我们认为当前存栏减少更多源于产业逻辑而非区域间的突发所致。究其原因，6月期间养殖利润亏损或为主要推动力，在此期间，外购仔猪头均亏损跌至-1000以下，仔猪基本陷入无人敢要的境地，受此影响，仔猪价格一路大幅下跌，自繁自养也已陷入200元/头的亏损状态。利润的大幅恶化是导致母猪淘汰量增加的主要原因。

　　进入7月以后，生猪价格一度出现较明显的反弹，但无论持续的时间或量级均略显不足，价格冲高后，市场再度陷入震荡，而养殖利润的亏损也使得市场对于补栏情绪明显比较淡漠，无论母猪或仔猪市场均无太强的补栏动力。7月期间，国内母猪、仔猪价格继续维持低位震荡态势，虽然绝对价格较高，但成交数量相对比较有限，因而对于供需实际的反应效率比较有限。整体来看，在当前大幅亏损的背景下，市场对补栏意愿已经明显淡漠，能繁母猪采购更多以更换产能，优化生产结构为主。

　　关于生猪的实际存栏情况，以农业农村部数据为例，截止6月末生猪存栏同比增加约30%，环比1季度仍有小幅上涨，增幅5.6%，因农业农村部采样点整体经历了调整，因而与疫情前情况难以做准确对比。我们仍然维持前期观点，即虽然市场质疑观点较多，但根据近期走访部分企业了解的情况来看，产业端也基本认可当前生猪存栏同比的恢复进度。因而即使按照疫情最严重时期35%-40%以上的减幅作为基数来进行测算的话，我们认为当前存栏恢复大概率也回到疫情前80%以上水平。

　　图5：仔猪价格

　　数据来源：银河期货、涌益咨询

　　图6：生猪存栏

　　数据来源：银河期货、涌益咨询

　　三、猪肉供需

　　生猪出栏量直接形成猪肉供应，是对猪肉供应以及猪价最直接的影响因素。正如前文所述，出栏量同环比以及出栏体重的持续增加短期对供应方面影响巨大。统计局数据显示，国内上半年生猪出栏量3.37亿头，刨除1季度1.71亿头的出栏量来看，2季度生猪出栏量约为1.66亿头，超过历史同期水平。可以看出不同口径数据差异较大，但方向来看，基本是同质的，2季度生猪出栏反季节性增长说明产能恢复力度明显超过供应的季节性供应特征。在此背景下，不难看出国内生猪供需整体呈现偏宽松态势。

　　整体来看，未来生猪出栏量仍然是影响猪价的最主要因素，按照10个月左右的周期来看，8月国内生猪出栏量主要对应去年10月份能繁母猪存栏以及配种情况，而根据母猪料消费以及能繁母猪存栏情况来看，去年10月期间能繁母猪存栏仍然呈现增加态势，这也意味着8-9月国内生猪供应难以减少。7月期间，国内生猪出栏量预计继续小幅增加，虽然与三方机构提及的存栏结构推算的节奏有差异，但短期主要是影响节奏而非大方向，生猪整体的梯队模型来看，三季度（即7-8-9月）供应的大方向仍然是增加的。

　　此外，进口方面来看，6月期间，国内猪肉到港量32万吨，同环比均继续下降，国内生猪持续下降导致此前买船数量下滑，根据当前价格走势来看，我们认为后面到港数量可能会继续减少，主观推算2021年度猪肉进口量可能达到300万吨左右，较去年同比下滑超30%。此外，整体来看，当前冻肉库存数量也相对较高，或对中期价格上涨高度形成制约。

　　图7：猪肉进口量

　　数据来源：银河期货、海关

　　图8：冻肉库存

　　数据来源：银河期货、海关

　　四、8月生猪市场展望

　　虽然政策端一直有稳定猪价的预期，但整体来看奏效并不明显，一方面，从收储的规模来看，不足以改变供需，另一方面，当前生猪存栏的产业结构也与往年有比较大的区别，较早前国内生猪存栏以散养户居多，政策层面信息可以对产业行为产生引导，限制恐慌性抛售引发的猪价深跌，但当前国内大企业占比明显增加，尤其集团企业本身也承担有一定的生产任务，在此背景下，生猪出栏数量难出现太大幅度的下滑。此外，我们需要关注的是，在过去一年丰厚的养殖利润引导下，产业链整体利润水平都相对较高，现金流充沛，这也导致市场产能去化周期将相对延长。因而整体来看，虽然节奏性影响可能带动猪价出现短期反弹，但大方向来看，产能的恢复将制约猪价整体的反弹高度。预计8月期间国内生猪整体仍以宽幅震荡为主。

第三部分 期货市场分析

　　生猪期货上市初期，市场对于期货交易逻辑仍然主要以现货为主，尤其在数据和信息都相对不透明的情况下，资金对于交易预期动力明显不足，月内生猪现货整体以横盘震荡为主，因而期货上下浮动空间也相对比较有限，市场缺乏值得交易的新亮点。

　　8月期间大概率同样如此，一方面，产能修复在制约猪价反弹高度，另一方面，当前生猪出栏体重在下滑，养殖户有压栏惜售情绪，加之当前生猪价格一直维持在相对较低的水平，因而整体来看，上下空间均相对比较有限。不过值得关注的是，09合约即将进入交割，需要提防供需外因素带来的价格风险，当前09合约盘面价格整体在18000左右，基准交割地河南地区生猪价格在16000左右，剔除卖交割成本，盘面升水整体在1000块/吨（1元/公斤）左右，但持仓量整体相对较高，未来博弈大概率仍将延续，建议月内交易更多以观望或01合约低多为主。

第四部分 综合分析

　　7月期间，国内生猪市场整体没有太多值得交易和关注的话题，无论现货、期货均以小幅震荡为主。供应面上看，7月期间生猪出栏量环比预计仍有小幅增加，但生猪出栏体重下滑抵消部分供应增量，整体供应水平继续维持高位，需求方面看，7月仍然是猪肉消费淡季，总体供需维持偏宽松态势，猪价以低位震荡为主。总产能角度来看，当前生猪存栏量同环比仍有明显上升，主观来看，未来8-9月期间该增速可能仍将继续维持，大方向来看，生猪产能恢复进程仍在延续。

　　对于8月期间生猪市场行情，我们认为可能仍难有太大起色。一方面去年10-11月能繁母猪存栏在逐步增加，反应了未来两个月国内生猪出栏供应偏宽松的预期情况；另外，从长期的存栏梯队来看，8-9月生猪可供出栏的数量仍在持续增加，市场格局改善空间不大。当前养殖端的亏损已开始在母猪端有所反应，6月能繁存栏开始持稳或小幅下滑，但当前淘汰的主要以低效产能，因自繁自养仍有一定利润，实际产能优化状态仍在延续。而且从母猪端的传导效应周期相对较长，不容易主导短期行情。综合来看，8月生猪市场亮点不足。

　　期货端来看，价格主要跟随现货波动为主，当前盘面仍有小幅升水，不过未来一个月中交割博弈情况将主导市场行情，建议近期以观望为主，如给出低点，可考虑适当布局远月多单。

　　银河期货 陈界正