华联期货：LPG：水位偏高 淡季宜谨慎

龙听

　　主要观点：

　　上半年液化气现货走势平稳，从年初的季节性高点回落后区间震荡。期货则先抑后扬，基差大幅走弱。上游方面，布伦特原油价格逼近2018年水平，在于过去7年区间的上沿附近运行。天然气在过去十年的价格区间的水位高于原油。液化气相对高于原油，但低于天然气的水位。由于OPEC+控制产出节奏，美国投资不足，全球原油产量恢复缓慢，滞后于需求的恢复速度。政策市依然是原油的特征。在美国产量恢复前，OPEC+缺少打价格战的动机。从月间升贴水的角度来看，目前原油供应较为紧张，有可能支持油价继续上行，从而提振LPG价格。

　　LPG上半年需求一般，尽管在五六月份有一定提升，但终端消耗能力欠佳，三级站采购周期拉长，入市积极性一般。七八月份仍处于炎炎夏日，下游需求或依旧疲软。海外需求恢复是大趋势，但疫情形势依然存在较大变数。化工需求方面，混合芳烃消费税提振了碳四相关下游装置的开工负荷，PDH下游新装置的投产将继续保证稳定的原料需求增量，利好国内LPG需求。

　　目前LPG期货升水较大，相对原油水位在偏高水位，自身价格也处于近年相对高位，估值偏高。需求进入淡季，不宜追高。

　　操作建议：

　　趋势：需求进入淡季，期货升水较高，不宜追高，等待沽空机会。

　　套利：观望。

　　重点关注及风险因素：

　　疫情发展；中美贸易关系；进口船期；产油国动态；

　　一、行情运行分析

　　期现货价格及基差走势图

　　数据来源：wind 华联研究所

　　上半年液化气现货走势平稳，从年初的季节性高点回落后区间震荡。期货则先抑后扬，基差大幅走弱。

　　广州码头价

　　数据来源：wind 华联研究所

　　广州码头现货处于多年区间的高位。目前进入季节性淡季。向上空间不宜过度乐观。

　　期货淡季合约升水，因此期货水位更高。

　　布伦特原油十年季节图

　　数据来源：wind 华联研究所

　　布伦特原油价格逼近2018年水平，在于过去7年区间的上沿附近运行。原油2008年见顶147美元/桶，2014年中从110美元水平跳水，2018年反弹最高点86美元。技术上，现在已经突破了下降趋势线，打开了上升空间。从月间升贴水的角度来看，供应较为紧张，有可能支持油价继续上行，不排除冲击100关口。

　　美国天然气期货十年季节图

　　数据来源：wind 华联研究所

　　美国天然气今年先抑后扬，目前价位已经去到十年同期的高位区域，仅次于2013和2014年。天然气在过去十年的价格区间的水位高于原油。

　　现在再回顾液化气的价格水位，由于液化气高于2018的水平，原油低于2018的水平，天然气高于2018水平，因此直观来看，液化气相对是高于原油，低于天然气的。

　　比值：美元计价广石化出厂价/布伦特原油现期货

　　数据来源：wind 华联研究所

　　从比价来看，剔除汇率，广石化/原油现货的比值在中间位置，但由于期货升水，期货价/原油现货比值则处于高位区间。

　　二、供应情况

　　国内液化气产量累计同比

　　数据来源：wind 华联研究所

　　国内液化气产量

　　数据来源：隆众资讯

　　隆众资讯数据统计，2021年1-6月份中国液化气商品量在1286.53万吨，同比增长21.18%。2021年国内疫情缓解明显，消费能力均有上升，炼厂开工率触底之后接连反弹，液化气产量同步增加。

　　国内炼厂多集中在上半年检修，例如济南炼厂、湖南长岭炼化、湖南岳阳石化、江西九江石化、北京燕山石化、河北沧州炼厂、上海金山石化等。扬子石化、中化泉州、独山子石化等乙烯装置短暂停工或降负，导致自用量减少从而外放量增加。6月份开始，国内检修炼厂逐渐恢复，商品量同比、环比均有增加。

　　2021年1-5月我国进口LPG主要来源国仍然是美国及中东地区国家，目前美国供应量占市场总量34.34%，以绝对优势占据第一位。自2020年中国对美加征征税排除工作开展后，美国丙烷资源重回我国市场，在中东进口气价格随原油冲高而增高的同时，美国资源以物美价廉的特点占据更多的市场份额。阿联酋进口气占总量的14.79%，居第二位；阿曼进口气占比14.08%，居第三位。

　　华南国产供应偏多，而且港口也陆续到船，暂无明显利好指引。5月份进口成本低位，拉低业者心理价位。

　　沙特阿美公司2021年6月CP出台，丙烷530美元/吨，较上月涨35美元/吨；丁烷525美元/吨，较上月涨50美元/吨。丙烷折合到岸成本在3996元/吨左右，丁烷3996元/吨左右。

　　5月份国产民用气供应量约116.6万吨，略4月的107.8万吨略有增加。主要是部分装置检修结束。

　　5月份据隆众资讯跟船数据显示，进口量高达220万吨，其中华东91万吨（包括福建），华南60万吨，山东40万吨，华北16万吨，东北5万吨左右。6月份国内进口量较5月份有减少，在200万吨以下。

　　大商所LPG仓单

　　数据来源：wind 华联研究所

　　国内炼厂库存

　　数据来源：隆众资讯

　　华东港口库存

　　数据来源：隆众资讯

　　华南港口库存

　　数据来源：隆众资讯

　　从上半年1-6月的库存变化情况来看，整体趋势呈现先减后增的变化趋势，与国内液化气市场估价呈现反比。二季度末，国内炼厂库存也出现了缓增趋势，自4月之后，5、6月库存增速保持在10%左右，主要是液化气市场进入淡季，下游需求缺乏。再加上二季度国内炼厂价格相对保持高位水平，买盘对于高价亦存抵触情绪，入市积极性不高，多刚需采购。

　　三、相关产品情况

　　OPEC原油产量

　　数据来源：wind 华联研究所

　　美国原油产量

　　数据来源：wind 华联研究所

　　由于OPEC+控制产出节奏，美国投资不足，全球原油产量恢复缓慢，滞后于需求的恢复速度。政策市依然是原油的特征。在美国产量恢复前，OPEC+缺少打价格战的动机。

　　贝克休斯钻机数

　　数据来源：wind 华联研究所

　　OECD原油库存

　　数据来源：OECD 华联研究所

　　美元指数反弹，金银铜均承压，但外盘布伦特和美原油均持续高位徘徊，而美天然气8月合约也创了四年新高。OPEC+依然控制产出节奏，而且伊朗问题仍存在不确定性。目前海外疫情形势短期暂未进一步恶化，需求复苏依然是大概率事件。但隐忧是美国经济数据向好，货币政策或边际收紧。

　　如伊朗核协议未达成，伊朗方面产量未完全复苏，供需格局仍偏紧平衡；OPEC+会议如有超预期增产，供需可能会出拐点；

　　需求方面还要继续留意病毒变异情况对部分国家的扰动，阶段性重新封锁对需求的影响。

　　原油继续上行空间压力逐步增大，继续单边追多收益风险比降低。如原油供需出现拐点，不排除年内见顶下行可能。

　　沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹表示，欧佩克+在“驯服和遏制”通胀压力方面发挥了作用。目前，欧佩克成员国正在考虑未来几个月是否进一步增产。此前，该组织已将5月至7月的产量提高。媒体获得的一份录音显示，沙特能源大臣周三在美国银行组织的一次会议上说：“我们可以通过确保市场不失控来控制通胀。”但他也警告说，目前还不清楚油价的上涨是由于实际的供求关系，还是由于过于乐观的预期和轨迹。这番言论表明，沙特在欧佩克+会议前将谨慎行事。

　　4月1日，OPEC+同意5-7月增产逾200万桶/日。欧佩克会议达成了将在5月份和6月份分别增产35万桶、7月份增产44.1万桶的决定，沙特还将分阶段撤回100万桶/日的额外减产，5月份增产25万桶/日，6月份增产35万桶/日，7月份增产40万桶/日，5-7月OPEC+将累计增产超过200万桶/日。

　　四、需求情况

　　上半年市场需求依然处于疲软期，尽管在五六月份有一定提升，但终端消耗能力欠佳，三级站采购周期拉长，入市积极性一般。七八月份仍处于炎炎夏日，下游需求或依旧疲软，但价格低位不排除下游择低补库的可能；随着淡季结束，市场心态回暖的同时，终端需求也将呈现出逐步回升的趋势，尤其是进入冬季后，市场将进入消费旺季，需求或出现明显提升。

　　海外需求恢复是大趋势，但疫情形势依然存在较大变数。世卫组织欧洲区域主任Kluge表示，欧洲秋季前出现新一波人员住院和死亡的3个条件已经具备：新的变异毒株、疫苗接种不足以及社会融合增加。

　　对于我国而言，虽然因为前期疫情控制良好，国内交通出行活动未来不具备明显的改善空间，但相关的LPG碳四下游需求仍然存在上行驱动，其背后是新成品油税费政策的影响。我国从6月12日开始将对混合芳烃、轻循环油、稀释沥青(3388, -78.00, -2.25%)征收进口环节消费税，按照公告的税率标准计算，这三种成品油的进口消费税分别达到1788元/吨、1727元/吨、1263元/吨，政策生效后其进口套利活动都将被极大压缩。其中，混芳作为一种重要的汽油调和料，其进口量的大幅收缩将留出更多的市场份额给其他调油原料（如烷基化油），这将提振碳四相关下游装置的开工负荷，进而利好国内LPG需求。

　　LPG下游新装置的投产将继续保证稳定的原料需求增量，其中PDH依然是最重要的增长来源。考虑到国内PDH装置除了检修之外基本会维持较高的开工率水平，因此新产能在投放后有望顺畅地转化为对丙烷的原料需求，进而刺激我国对海外资源的进口需求。

　　华联期货 黎照锋