再通胀交易兴起 黄金为何如此黯淡无光？

龙听

通胀预期缓和，美联储可能更快收缩刺激政策的担忧被抛之脑后，金价近一周上涨0.98%，小幅震荡回升，创下本月以来首个周涨幅。

　　从更长期范围来看，金价的表现恐怕并不能让人满意。自从纽商所期金在去年8月突破2000美元关口后，金价便开始调头向下，今年以来，期货黄金下跌近6%；现货黄金更是下跌6.17%。再通胀交易已兴起一段时间，但作为传统上最佳抵御通胀的工具，黄金为何如此黯淡无光？

　　实际利率波动有限

　　黄金价格随着宏观经济因素而波动。总体来看，黄金在金融市场动荡时期受到青睐，在全球经济表现良好时下跌。利率上升和美元升值对黄金价格构成压力，而通胀率上升、利率下降和美元走软对金价提供支撑。

　　今年金价下跌的首要原因是，各国开始大规模接种新冠疫苗以来，作为乱世避风港的安全资产，黄金这种贵金属的价值开始衰退。去年8月，疫情肆虐，给全球经济和社会带来动荡时，金价创下每盎司2070美元的历史高点。但随着去年11月份疫苗开始推出后，全球控制疫情的方法和手段被逐步证实有效，机构对安全资产的需求减少。

　　同时，美债实际利率波动有限，没能足够刺激对黄金的需求。自2006年以来，黄金价格和债券实际收益率呈现出近乎完美的反向关系。从市场角度来看，美国政府债券的实际收益率上升后，投资者会更偏好这类资产，从黄金转向美国国债和通胀保值债券。在这个过程中，黄金价格应该会下跌；相反，当美国国债实际收益率下降时，黄金价格往往会攀升。从今年各项指标来看，反映通胀预期的一系列指标出现了大幅上涨，但名义利率扣除通胀预期后，反映实际利率的指标却处于窄幅波动区间，并没有能够真正驱动黄金价格。

　　此外，通胀水平可能没有达到驱动金价的水平。财富管理公司SCM Direct首席投资官米勒表示，从历史上看，通胀率6%之内，股票比黄金提供了更好的保护，而黄金只有在通胀率超过6%后才会发挥作用。

　　实物需求减弱

　　另一对黄金的直接需求来自于实物资产的购买，而这一驱动因素上，央行购入、珠宝消费等领域均出现了减弱的迹象。

　　新冠疫情导致世界各国央行对黄金的需求下降。根据世界黄金协会的数据，2020年全球央行对黄金的需求下降了近60% 。2020年第四季度，各国央行净买入44.8吨黄金，此前一年同期，央行净买入量约为140.7吨。

　　同时，去年金价走强，使得一些央行在疫情爆发期间出售黄金以换取流动性。在2020年，全球有7个央行减少了他们的黄金储备。

　　此外，疫情影响了全球珠宝销售，去年上半年，全球珠宝需求同比下降46%，至572吨，而目前疫情在印度等地还在扩散，黄金作为奢侈品的需求并没有出现任何恢复迹象。2020年，金币的年度总需求量比2019年下降了34%，根据世界黄金协会，这是历史上年度最低需求量。

　　投资者对实物支持的交易所交易基金缺乏兴趣，是今年金价下跌的另一个原因。在2020年出现大幅资金流入之后，有实物支持的黄金ETF的资产规模出现下降。Lyxor 数据显示，黄金交易所交易产品今年净流出109亿美元。

　　ETF作为价格跟踪工具，出现资金外流一方面是因为黄金价格下跌，另一方面是市场对其与通胀的相关性有新看法。ETF提供商Tabula首席执行官莱特尔对资金外流进行了解释，称黄金与通胀之间的长期相关性不是很有效，认为黄金是对冲通胀的工具的观念相对过时。