【华泰期货甲醇专题】甲醇供需分析及MTO价差展望

龙听

摘要

本文主要简要分析甲醇后续的新增产能和新增需求变化，分析后续总库存走势，结合PP供需平衡表预估，判断MTO价差二季度走势。

（1）内地供需最紧时段或已过，新增装置方面4月面临中煤鄂能化100万吨新增投产压力；存量装置方面，3月底煤头春检峰值暂过。

（2）进口预估方面，二季度仍有玉皇170万吨新增产能压力，并且前期伊朗春检结束后，Q2甲醇进口量逐步恢复至105万吨/月以上。并且具体分伊朗、阿联酋、阿曼、新西兰、马来西亚、中南美等地区的装置开工率与来自上述地区的甲醇进口量之间的关系，分别估算来自每个地区的进口恢复情况。

（3）外购MTO甲醇方面，渤化180万吨装置仍需待7-9月份才能兑现。而目前常州富德100万吨及康乃尔90万吨长停装置的复产进度仍未确定。

（4）作Q2平衡表预估，在常州富德及康乃尔未能及时复产背景下，Q2甲醇重新累库速率较快；而在该2套装置5月复产假设下，平衡表仍是小幅累库为主。

（5）结合PP平衡表Q2的预估，MA/PP平衡表库存比值4月高位盘整，5-6月回缩。

策略建议：跨品种价差的展望，4月甲醇/PP库存比值预估延续上升，PP-3MA价差短期逢回调做扩大；5-6月预期甲醇/PP库存比值回落，对应中期逐步见顶回落。

风险：欧美分流甲醇量级超预期，煤头甲醇能控减产超预期，原一体化装置改外购甲醇量级超预期。





1内地供需最紧的时期已过

1.1 四月仍有新增投产兑现

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（1）2021年度名义投产方面：2021年国内非一体化甲醇新增产能计划565万吨，名义产能增速在7.4%附近，仍属于2015年以来次高位置。而实际按月度投产时间加权的实际产能增速预估在8.4%偏高。而实际非一体化产量1-3月产量增速高达20%附近，有2021年新增产能集中在年初的原因，亦有2020年新增产能集中在2020年中投产滞后贡献2021年上半年产量增速的原因。

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（2）2021年投产节奏方面：在年初1-2月已集中兑现315万吨，特别是以年初的的神华榆林180万吨甲醇新增投产为主要冲击，原神华榆林MTO180万吨/年的甲醇需求基本全依靠外采，主要从榆林凯越煤化、陕西神木化工、兖矿榆林能化等企业外采，此部分已转化为外售冲击市场。而4月仍有中煤鄂能化100万吨大装置投产计划，供原外购MTO的中煤蒙大MTO（180万吨/年甲醇需求），原主要从内蒙荣信、内蒙国泰、内蒙中煤远兴、内蒙博源等企业外采，次部分预期转化为外售冲击内地市场。中煤鄂能化100万吨投产后，2021年的非一体化投产压力基本释放。而广西华谊1#及2#由于分别配套EG及醋酸，暂置于一体化装置列表，届时亦关注其甲醇及下游投产时间是否有错开。

1.2煤头春检峰值接近过去，西北气头逐步恢复

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上述图为自选样本分工艺跟踪的非一体化加权开工率。

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（1）2021年煤头的春检峰值在3月出现，按检修天数折算的实际年检修产能在550万吨/年，处于近5年同期高位；而4月春检量约在460万吨/年，环比出现回落，同比亦处于稍低位置。而从周频的开工率预估图来看，3月底检修峰值逐步过去。煤头存量最紧时期暂过，叠加中煤鄂能化投产压力。

（2）气头部分，2020年四季度延续以来的气头停车情况，西南气头已于2月基本重启。而另外2套西北气头装置，青海中浩60万吨计划3.28重启，内蒙博源60万吨计划4月初恢复，亦共同推高西北供应。



2二季度到港量级预期逐步回升

2.1关注二季度新增产能兑现情况

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（1）从年度投产方面来看：2021年目前新增产能计划435万吨新增产能（另外6套伊朗装置计划在2022至2025年，未放入2021年投产计划），名义产能增速抬高至6.7%，产能投放压力仍大。按投产时间加权后的2021年外盘实际产能增速在6.8%。

（2）从投产节奏来看：特尼立达CGC100万吨于年初已兑现，下一套关注二季度计划投产的玉皇170万吨，关注4月份附近的投产进度。

（3）甲醇净进口方面1-2月在-5%，主要挂钩前期伊朗春检，下文将分析外盘存量装置检修情况。

2.2外盘开工低点已过，二季度进口量有望进一步抬升

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（1）月频角度看，外盘开工低点在2月份开始见底回升，主要伊朗装置春检贡献本轮中国进口量的下滑。而于2月中下旬，伊朗busher、marjarn、ZPC1#、kimiya等装置逐步恢复后，后续外盘开工回升背景下，Q2进口量月月均有望重上105至115万吨/月附近的量级。

（2）分国家看，自伊朗的进口量级预估：进口来自阿联酋的量级基本归入伊朗，下图可伊朗开工率1月是最低点，随后逐步回升。而右下分析，伊朗甲醇开工率与伊朗至中国进口量存在一定尺度正相关关系，伊朗&阿联酋至中国量级基本滞后伊朗开工率1-2个月，因此推断3月及往后来自（伊朗+阿联酋）进口量级从40万吨以下逐步回升至50万吨附近水平，预计增量10万吨附近。

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（3）分国家看，自阿曼的进口量级预估：由于2020年阿曼无新增产能，但2020年从阿曼进口的甲醇月均18万吨/月，峰值更是2020年12月达到32万吨/月，主要是在下半年开始异常放量的，但阿曼无新增产能，而伊朗busher及Kimiya分别是5月及6月投产，因此阿曼的异常增量有可能归入伊朗。1-2月从阿曼进口甲醇仅平均17万吨/月，距2020年下半年平均23万吨/月有6万吨左右距离。因此结合加上上文（2）分析，来自伊朗的进口量级，在伊朗开工正常的背景下，有望贡献共约16万吨左右的增量回归。

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（4）分国家看，自新西兰的进口量级预估：常年在10-20万吨区间徘徊，与新西兰自身开工率相关性不大，亦有可能是该装置负荷变动的公开信息不多。2月从新西兰进口19万吨/月，已至区间上沿，或有小幅回落3-4万吨可能。

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（5）分国家看，自马来西亚的进口量级：常年来看马来到中国的甲醇量与马来甲醇开工率纯在明显的当期正相关关系，长的大概滞后一个月的关系。因此自从马来开工率2月恢复后，理应对应3月进口量会敏感地及时上调。因此大概率从2月自马来进口低点1万吨，回升至5万吨附近。

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（6）分国家看，自中南美的进口量级预估：2020年7-8月中南美甲醇至历史低点，随后在Q4逐步恢复，但中南美至中国的量级仍趴在低位，并未跟随中南美装置的提负而提负。而欧美高溢价是从2020年Q4开始，因此猜测是欧美对疫情放缓预期而增加对甲醇的补库需求而导致的分流现象。密切关注后续欧美溢价见顶回落后潜在的中南美甲醇回流中国的可能性。2月从中南美进口仅7万吨，距离高峰15-25万吨区间有较大差距。

（7）综上所述，不算中南美的潜在恢复量级，则甲醇进口量有望恢复15-20万吨的量级，对应大概105万吨/月的量级。当然若后续中南美量级有所额外回流则重新上115万吨/月以上的量级亦有可能，特别是后续玉皇新装置兑现后对美洲市场的冲击。



3 MTO新投装置具体时间仍在摇摆

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（1）青海大美及华亭煤业由于常年延后，暂未算入外购MTO新增需求。2021年外购甲醇MTO装置量级暂时是250万吨/年的名义增长，但天津渤化目前推后至7月份甚至Q3，与原计划的年中有所差距，届时再关注实际投产情况，是今年量级最大的外购MTO新投装置，具体投产时间仍未确定。而另一套新疆恒友MTP目前信息不多，关注Q2的投产进度。

（2）存量外购MTO的重启未纳入上表计算，今年关注的是2017年Q1长停的常州富德100万吨/年甲醇需求的MTO装置，于2020年10月中曾开誓师大会计划2021年一季度重启，然而后续再度推迟至年中附近。2021年3月29日再度传出该装置开始管道清理，有望下一步试车的传闻。后续密切关注其具体复工进度，具体时间仍未确定。另一套是2020年10月长停的康乃尔90万吨/年甲醇需求的MTO装置，亦有传闻计划年中开启，关注具体重启情况。

（3）一体化MTO理论上不是甲醇净需求，因此对需求影响不大。2021年度一体化MTO投产亦不多，主要是延长中煤榆林二期于2021年初投产。



4MTO复产时间点不同假设下的Q2平衡表预估

4.1 常州富德及康乃尔均未复工的平衡表预估

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总平衡表3月在春检背景下预期去库幅度不错，然而整个Q2持续迎来持续累库期。

（1）前文所述，随着外盘开工率对进口量的恢复逐步兑现，Q2进口量放在105万吨至115万吨附近。

（2）平衡表非一体化产量方面。煤头方面，含目前公布春检计划，4月含鄂能化投产预期，4月额外含4%的春检外检修预估，5月及6月目前检修公布不多的背景下含额外5%的检修预估；气头方面，按照4月博源及中浩等恢复正常预估；焦炉气头摆动不大。

（3）外购甲醇需求方面。诚志二期MTO降负运行，检修预期放在4月，也有可能不兑现，后期跟踪；久泰MTO不检修，有外采需求。5-6月暂未含常州富德、康乃尔及天津渤化MTO的恢复及投产预估。

（4）传统需求3-4月走高，5月逐步季节性见顶。

4.2 常州富德及康乃尔均未复工假设下的平衡表展示图

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4.3 常州富德及康乃尔均早在5月复工假设下的平衡表预估

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外购MTO需求5月开始含常州富德100及康乃尔恢复正常的预期，大幅上提外购MTO需求，然而总体Q2仍是偏累库为主。未能实现去库。因此需要下述额外超预期才能再平衡，一是煤头减产幅度超上述预期，即内蒙双控政策的更进一步发酵，随时跟踪；二是进口被欧美持续分流，恢复量级不及预期，概率较低；三是MTO高利润背景下，原一体化装置持续选择外购而提高甲醇外购需求，随时跟踪，有可能；四是渤化投产时间点早于预期，目前概率较低。

综上所述，在常州富德及康乃尔未能及时复产背景下，Q2甲醇重新累库速率较快；而在该2套装置5月复产假设下，平衡表仍是小幅累库为主。



5MTO价差预期4月仍高位，5-6月逐步回缩

5.1 PP平衡表预估

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总平衡表4月仍持续去库预期，5月小幅库存拐点，6月重新快速累库。

（1）国产量方面，4月春检高峰，5月春检量级尚可；新增产能方面包含较多，3月已试车成功的装置预期在4月贡献产量，分别是中韩二期30万吨、古雷石化35万吨、山东东明20万吨，另外4月含宁波福基二期80万吨投产预期；6月含青岛金能45万吨及浙石化二期90万吨投产预期，随着4-6月产能集中投放，预期6月国产压力最大。

（2）进出口方面，由于1-2月出口不及预期仅在4-4.5万吨附近，预期前期出口订单集中在3-4月份兑现预计在20万吨/月以上，随后5-6月出口量级重新下放回10至6万吨。进口方面后续维持45万吨上下。

（3）需求方面略有下放，由于3月底传闻BOPP及塑编在加工费再继续压缩的背景下有降负意愿，需求同比暂下放在10至9%附近。 

5.2 MA及PP平衡表库存比值预判

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月PP去库而MA总平衡表累库，预估PP/MA比价继续冲高，预估4月PP-3MA基差仍有扩大机会或高位盘整。而进入5月月有所转变，PP及MA皆为累库，PP-3MA价差预估逐步见顶。进入6月则转折，PP累库幅度预估大于MA，届时PP-3MA基差快速回落。

5.3 PP-3MA价差与MA/PP平衡表库存比值的实际匹配程度

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PP-3MA价差与MA/PP库存比值的实际匹配程度

（1）从自估平衡表MA/PP库存比值与PP-3MA现货价差的匹配程度来看，16年以前存在明显正相关，但16年8月，17年10月均有价格比值领先库存比值下滑的情况，说明了MA01承载着传统气头减产及传统年底港口低库存，因此18年以前的8-10月有提前交易MA01于10-11月的季节性去库习惯。2018年往后，PP-3MA价差于MA/PP平衡表库存比值的正相关性更强，2018年是典型的甲醇“滑铁卢”导致，早早给予“煤改气”大幅增加甲醇燃料需求的预期，以及焦炉气如2017年四季度的采暖季限产的预期，后续煤改气放缓，市场开始从交易预期转为交易现实，因此PP-3MA价差领先MA/PP库存比值的现象开始减少，PP-3MA价差更多是交易0-1个月后的MA/PP库存比值预判。

（2）上图黑色实线是PP-3MA现货价差，红色实线是实际的卓创MA港口库存/卓创PP社会库存，粉橙线是自估的MA/PP总平衡表库存比值。挑选实际的卓创MA江苏港口库存/PP社会库存比值，历史与PP-3MA价差的相关性更大，但2021年Q1的相关性表现一般。而用自估平衡表MA/PP库存比值与PP-3MA价差匹配程度更好。随着后续展望，预期PP-3MA基差4月高位盘整，5-6月回缩。