市场人士：全球制造业周期或于下半年见顶

龙听

本报讯 3月30日，生态环境部就组织起草的《碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿）》（简称修改稿）公开征集意见。

修改稿明确，国务院生态环境主管部门会同国务院市场监督管理部门、中国人民银行和国务院证券监督管理机构、国务院银行业监督管理机构，对全国碳排放权注册登记机构和全国碳排放权交易机构进行监督管理。

修改稿指出，碳排放配额分配包括免费分配和有偿分配两种方式，初期以免费分配为主，根据国家要求适时引入有偿分配，并逐步扩大有偿分配比例。

修改稿提出，国家建立碳排放交易基金。向重点排放单位有偿分配碳排放权产生的收入，纳入国家碳排放交易基金管理，用于支持全国碳排放权交易市场建设和温室气体削减重点项目。

修改稿指出，本条例施行后，不再建设地方碳排放权交易市场。本条例施行前已经存在的地方碳排放权交易市场，应当逐步纳入全国碳排放权交易市场。（齐宣）

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3月30日，由弘则研究主办的2021年度策略会在上海举行，弘则研究董事长王沛就通胀预期下宏观和商品交易逻辑进行了详细解读。“过去一段时间，市场呈现出分歧，主要在于去年三四季度以来市场交易的通胀预期是否结束。市场看空预期占据上风，认为全球货币政策预期拐点提前。”他表示，去年以来主要央行M2持续增长，同比增速或将见顶，货币政策宽松程度有所放缓。从中周期上来看，这意味着制造业或者商品价格也将见顶。但从短周期来看并不一定，对于欧央行和美联储来说，只是宽松的激进程度有所放缓。对于商品价格而言，由于去年是一个陡峭的上涨周期，所以今年的二三季度的上涨放缓也会带来同比增速的回落。他表示，从货币宽松到通胀回升再到商品价格上涨往往有不同的传导路径。从去年到今年的美国货币宽松传导来看，通胀预期的背后是美国终端需求的强劲，这也是以前少有的货币政策直接带动终端消费上涨现象，因此本轮商品价格上涨与全球终端需求上升紧密相连。

“目前来看，商品价格与实际需求之间溢价并不过高，只要需求没有发生逆转，很难说商品价格会进入趋势性下跌过程。可以说，本次商品价格上涨是货币政策宽松与强需求共同作用的结果。”他表示。

那么站在当前的时间节点来看，他认为，首先可以看到，在过去一个月，美元指数持续反弹，原油、铜等大宗商品市场出现调整，同时伴随着新兴市场国家汇率的调整，市场看空预期不断高涨。造成这些变化的原因，市场归根于美国10年期国债收益率的上升，从长周期来看这实际上是对全球通胀预期的确认。

在他看来，二季度美国消费端不一定见顶。美国政府财政支持带来了居民收入的大幅上涨，随着当下工资恢复疫情前水平叠加政府新的“红包”支持，他预计4月份之后终端需求会出现新一轮上涨。尤其是近期的市场调整反而更有利于后期市场走势，美国需求和库存周期依旧存在向上驱动，而这仍可能拉动商品基本面。同时，外需改善也会对国内商品产生正面影响。

从商品内外走势来看，由于在高需求下美国自身的供应缺口仍然存在，这会带来美国商品保持相对高价，部分商品的海外平衡表可能仍然存在供应缺口。而中国国内需求放缓与海外需求拉动共同作用于商品的振荡走势，中国决定商品价格下限，海外决定商品价格上限。那么看向全年，他认为全球制造业周期的顶部可能在三季度末、四季度初显现。当前中国需求已经有所放缓，美国依旧处于高位，而欧洲还在低位徘徊，后期主要取决于欧洲消费的恢复情况。从后期市场逻辑来看，二季度商品市场还会有一波上涨，但三季度末、四季度初可能见顶。