沥青 反弹将戛然而止

虽然目前炼厂利润不佳，但开工负荷仍然高于去年同期水平，在这种情况下，后期沥青将会面临较大的去库存压力，近期的反弹有可能会告一段落。

近期，国际油价上涨引发的成本支撑促使沥青强势反弹。虽然1月18日沥青期价一度下挫至20日均线附近，但很快在买盘的作用下上涨，显示出底部强劲的支撑。不过，随着OPEC+减产落地，高库存、需求疲软将会成为影响沥青价格的主导因素，沥青近期的反弹将告一段落。

成本支撑作用逐渐减弱

根据之前的协议规定，进入2021年，OPEC+的减产额度将会缩小至580万桶/日。1月6日，OPEC+达成共识，规定2月OPEC减产规模为712.5万桶/日，3月减产规模为705万桶/日。同时，沙特阿拉伯表示，自身会在减产额度的基础上额外减产100万桶/日。为了稳定油价，OPEC+再次加大减产力度，使得原油供应过剩的问题得到了缓解，对油价起到了支撑作用。不过，需要注意的是，出于对疫情恶化的担忧，去年年底市场已经预期OPEC+会增加减产的力度，国际油价自去年11月初已经开始反映OPEC+延长当前的减产力度，这期间国际油价累计上涨幅度超过50%。随着OPEC+减产落地，在利多出尽的作用下，国际油价将回落。

另据报道，去年12月OPEC+的减产执行力度仅为75%，为去年5月达成减产协议以来最低的执行率。虽然OPEC+要求没有按规定减产的成员提交补偿减产计划，但这也说明目前各产油国对减产的分歧很大。

整体来看，OPEC+超预期的减产规模对油价起到了强劲的支撑，也是沥青价格近期反弹的重要原因。不过，随着OPEC+减产的利多释放，原油供需将会面临疫情以及减产执行度不高的利空，届时成本端对沥青的支撑作用将会逐渐减弱。

库存显著高于往年同期

图为沥青库存（单位：万吨）

进入冬季，北方地区由于气温偏低，对沥青的需求跌至冰点。今年由于拉尼娜现象，北方地区甚至南方偏北地区的气温都降至历史最低水平，这极大地限制了上述地区的工程施工，对沥青的需求造成了极大的负面影响。由于需求受到抑制，目前国内沥青的库存处于高位。数据显示，截至1月13日，国内沥青库存为130.05万吨，较去年同期上升52.3万吨，同比上升67.27%。其中，炼厂库存为72.8万吨，较去年同期上升28.3万吨，同比上升63.6%；社会库存为57.25万吨，较去年同期上升24万吨，同比上升72.18%。目前库存高企，冬储备货需求部分被透支，春节之后即使气温回暖，沥青也将面临较长的去库存周期。

此外，国际油价处于高位，国内以加工马瑞原油的炼厂为例，目前平均亏损240元/吨，处于偏高水平。在这种情况下，国内炼厂采取降低负荷减少亏损的策略。截至1月13日，国内沥青装置开工负荷为44.9%，近期有所下降，但仍高于去年同期水平。

综上所述，国际油价大幅上涨，在成本支撑的作用下，沥青期价近期强势反弹，但随着OPEC+减产落地，利多出尽，国际油价上涨动能衰竭，难以为沥青持续提供上涨动力。

供需方面，受寒冬的影响，国内工地停工早于往年，这使得沥青的库存大幅高于往年同期。同时，虽然目前炼厂利润不佳，但开工负荷仍高于去年同期水平，在这种情况下，后期沥青将会面临较大的去库存压力。基于上述判断，笔者认为，后续供需将会成为影响沥青价格的主导因素，在高库存的压制下，近期沥青的反弹将告一段落，可采取轻仓试空的操作策略。（作者单位：金石期货）