液化石油气 蓄势待涨

目前液化石油气主力合约盘面价格在3900元/吨左右。就基本面而言，基差、进口利润、下游利润等多方面都给液化石油气价格带来支撑，液化石油气价格正蓄势待涨。

一般而言，冬季是液化气的需求旺季，民用需求大幅度增加。华南气价从元旦后便大幅度攀升；广州石化LPG出厂价从元旦的4308元/吨上涨到目前的4708元/吨，涨幅9.2%；山东地区醚后碳四价格也出现大幅度攀升。以此来计算，目前LPG2102合约的现货基差，华南地区约为800元/吨，山东地区由于不是交割基准地且是醚后碳四贴水交割，基差约为400元/吨。无论是华南还是山东，现货高升水支撑LPG盘面易涨难跌，且理论上盘面上涨空间不小。以山东醚后碳四定价的话，盘面合理估值在4300元/吨左右，高出目前价格约10.2%。做多具有较好的盈亏比。

进口气主要看沙特丙烷的CP掉期价格。进口气在元旦过后，CP掉期价格从500美元/吨上涨到600美元/吨，涨幅为12%。考虑到岸升贴水、汇率等因素，进口成本目前约为5220元/吨，进口丙烷目前华南现货利润亏损，亏损约400元/吨。如果考虑将进口气交割到盘面，亏损约1300元/吨。因此，对于目前的LPG盘面价格而言，从进口气的角度来看，远远低估。

液化气下游除了民用气之外，还有将近一半比例的工业用气。工业用气主要分为两大块，C3用气与C4用气。C3以纯丙烷为主，主要下游工业用途是PDH工艺，生产丙烯，丙烯再生产聚丙烯；C4以丁烷为主，主要用于MTBE、烷基化油的生产，用于调油。目前PDH工艺生产利润由于进口丙烷价格大幅度拉涨，出现亏损，依照现货价格计算，生产亏损约为700元/吨。虽然亏损可能导致装置降负，但是春节前后宁波福基80 wt的PDH装置可能投入生产，丙烷一直处于紧平衡。对于C4的主要下游MTBE而言，目前的加工利润约为170元/吨，支撑C4价格。

对于工业用气而言，往往边际量只需要考虑C4即可，因为纯丙烷由于价格较高，工业用途较大，很少流入民用气市场做燃料；而C4则往往会由于下游工业品不景气，流入民用气市场做燃烧，从而间接导致民用气供应短期增多，打压价格。目前而言，C4下游调油（MTBE、烷基化油）利润较好，暂时不存在大量C4流入民用气做燃烧的需求。所以从下游利润而言，目前液化气也存在价格支撑。

对于目前市场存在利空因素，市场普遍担心以下几点：一是山东醚后碳四（低端低价气）仓单较多；二是汽油需求不好，调油有价无市；三是2103合约面临仓单强制注销。对于第一点，笔者认为，利空逐渐被兑现，因为目前醚后碳四的价格直接参与交割要亏损400元/吨，此外，大商所的液化气仓单从元旦之前的9774张减少到9057张，如果盘面价格依旧较低，预计依旧会减少。对于第二点，这的确是液化气目前的瓶颈，但是由于布伦特原油价格最近快速拉涨，汽油价格被动支撑明显，部分地炼汽油利润已经走负，所以虽然汽油需求可能由于寒冬以及疫情等原因减少，但是供应也相对减少，考虑到LPG盘面实际价格过于低估，该利空短期对于盘面的影响估计较小。对于第三点，由于2102合约即将换月，主力合约移仓2103合约，这的确是LPG多头担心的地方，是日后行情的风险点。

总体而言， LPG主力合约盘面合理估值在4200—4300元/吨附近，相较于目前盘面仍有较大空间，建议做多。（作者单位：宏源期货）