期债上行阻力较大

国债期货近期振荡偏强，一方面，流动性维持宽松，资金利率虽有小幅反弹，但仍保持低位；另一方面，经济数据低于预期，表明复苏力度趋缓，加上近期局部地区疫情有所反复，期债上涨至振荡区间上沿阻力加大，若无新增驱动，继续上行空间有限。从技术面看，10年期主力合约处于20日和60日均线之上，仍处于多头格局，不过MACD红色柱能快速缩减，短期上涨势能减弱。

信贷数据方面，央行公布的数据显示，2020年12月信用扩张速度有所放缓，12月社融规模增量为1.72万亿元，新增信贷1.26万亿元，相对上月明显回落。具体来看，非标与企业债走弱是社融不及预期的主要拖累。一方面，受到资管新规的影响，同时12月信托到期量较大，信托贷款融资大幅收缩，减少了4601亿元。另一方面，永煤和华晨信用违约事件的负面影响仍未消退，企业债券融资继续受阻，发行量较11月大幅下降，12月企业债券融资仅为442亿元，同比少增2183亿元。

经济方面，修复速度如期放缓。2020年12月官方PMI为51.9，回落0.2，与此同时，PMI非制造业指数同样也下滑至55.7，不过仍高于荣枯线，12月财新PMI同样下滑，走势与统计局制造业PMI一致。从分项指标来看，供需均有回落，PMI生产指数为54.2，下滑0.5，PMI新订单指数为53.6，下滑0.3。此外，疫情的不确定性也会影响经济复苏。目前全球新冠新增病例数连续攀升，国内方面防控形势同样严峻，河北全省累计报告本土确诊病例超过500例，如果出现第二波疫情的恶化，势必将对经济复苏造成较大影响。

通胀方面，2020年12月温和回升，并不会制约货币政策，CPI同比增0.2%，PPI同比降0.4%。CPI环比由降转涨的主要原因是食品价格回升，12月食品CPI同比由上月-2%转为+1.2%，增速回升3.2个百分点。冬季本身就为猪肉消费旺季，随着春节等节假日到来，消费需求增加拉动价格。另外，由于今年极端低温天气影响食品的生产和运储成本增加，也引起了价格回升。

货币政策方面，央行贯彻了中央经济工作会议强调的“灵活精准”和“不急转弯”。连续多日进行小额投放，甚至开展了20亿元逆回购操作，单日逆回购操作量创下近10年来新低，虽然20亿元规模对流动性基本没有影响，鉴于目前较为宽裕的资金面情况，暂停逆回购也是合理操作，央行此举更多的是引导市场的预期，表明温和的政策态度。另外，今日是2021年首月中期借贷便利（MLF）操作的时点，将有3000亿元一年期MLF到期，市场比较关注央行的操作情况，代表了今年货币政策基调，预计会等量或略微超量续作。

流动性方面，资金利率小幅抬升。上周（1月4日至1月10日）公开市场有5200亿元逆回购到期，其中包括1700亿元7天期和3500亿元14天期，上周央行进行了550亿元7天期逆回购操作，OMO口径合计净回笼4650亿元。本周公开市场有550亿元7天期逆回购到期，1月15日将有3000亿元一年期MLF到期，前四个交易日累计进行了140亿元逆回购操作，净回笼360亿元。具体来看，目前DR001加权平均利率为1.68%，DR007加权平均利率为1.95%，DR014加权平均利率为1.91%，DR1M加权平均利率为2.02%。（作者单位：国泰君安期货）