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聚酯原料 多空因素交织
2020年，在疫情影响下，PTA、乙二醇价格大幅下跌。一季度，PTA跌幅为33%，乙二醇跌幅为32%。随后，PTA运行重心有所上移，但三季度小幅下跌。乙二醇则在基本面好于PTA的情况下连续三个季度反弹，多次提供品种间的套利机会。2021年聚酯产业链仍处于大投产周期，但与2020年不同，疫苗的出现促使需求复苏。多空因素交织，把握好投资节奏成了2021年的关键。
市场供需矛盾突出
2021年，油价中枢预计振荡抬升，PX加工差或在年内尤其是年初有一定程度的修复。2020年四季度，PTA价格走势就已经开始由成本推动。
不过，PTA自身的供需矛盾无法忽视。2021年，预计PTA总供给为5635万吨，总需求为5405万吨，市场依然供大于求，全年累库230万吨。其中，供需矛盾最严重的时间段是二、三季度，此阶段加工成本压缩也最明显。原油需求预计在二季度中期开始改善。可以说，PTA价格走势前半年靠成本推动，后半年靠供需推动。
2020年，乙二醇社会库销比均在2附近的高位，四季度才小幅回落。2021年，国内乙二醇产量预计为1115万吨，进口量为1190万吨，总供给继续增加，至2305万吨。同期，总需求也有所回升，至2233万吨，年度累库约72万吨，库销比振荡下行。供需矛盾之下，乙二醇短期绝对价格将阶段性回调，但长期看，通胀预期和需求转好带动成本端价格抬升，乙二醇价格中枢有望跟随上行。
终端有望主动补库
国内疫情在2020年下半年得到有效控制后，内需快速恢复。此外，由于对新兴市场的供给替代，国内的出口韧性也较强。疫苗落地前期，发达国家或率先享受疫苗红利，外需恢复和新兴市场供给恢复存在时间差，国内出口短期仍偏强。
2020年1—11月，纺织服装累计出口2652.1亿美元，增长9.9%。其中，纺织品出口1416.5亿美元，增长31%；服装出口1235.6亿美元，下降7.2%。
国内疫情严重的2020年2—3月，纺织品和服装出口受到严重影响，之后国内疫情得到有效控制，但海外疫情继续蔓延，利好国内防疫品等的出口，而纺织品和服装出口回升速度缓慢。年内，纺织品和服装出口同比降幅一度为10%，下半年小幅回升后，也有逾5%的同比降幅。2021年，疫苗落地，外需预计大幅改善。
2021年，Brent原油价格中枢预计回归至55美元/桶，PTA价格中枢预计回升至3850元/吨。Contango的期现结构在高库存下难以扭转，且有继续出现full carry的可能。上半年PTA市场预计走成本推动型行情，下半年走基本面推动型行情，整体呈现前高后低走势。另外，由于成本推动，上半年原油涨幅高于PTA涨幅，PTA工厂将让渡利润给上游成本端；下半年市场回归供需面，供大于求势必令PTA工厂让渡利润给下游消费端。作为液体化工品，去库存超预期且库存到达低位，通常能够引起一波较大的上涨行情，比如2019年12月及2020年12月的乙二醇行情。当然，2020年12月的上涨还受到煤价的提振。供需驱动和成本驱动的差异，经常给出品种间的套利机会，这也是2021年值得关注的。
总的来说，2020年12月底，PTA加工差再度大幅压缩，长停装置短期内难以重启，供给增量多来自新装置的投产。按计划，2021年新投产840万吨，预计一季度释放产量250万吨。基于上述分析，PTA操作上，一季度可考虑逢低做多，或者进行5月和9月合约的正向套利。此外，目前，乙二醇和PTA价差处于高位，可关注多PTA空乙二醇的策略。
（作者单位：中州期货） |
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发表于 2021-1-7 10:22
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