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打出提高合约连续性的“组合拳”
“促进合约连续活跃，提升市场运行质量”系列报道之四
为提高非主力合约的活跃度，近年来大商所探索形成了以做市商制度为核心，包含合约设计、交易、交割、清算、风控和市场推广多环节全流程的一揽子工作方案，针对不同品种的生产贸易特点和现货市场变化，通过一品一策、因品施策，持续调整优化方案，打出了各项政策“组合拳”，进一步推动合约连续性显著改善。
从合约着手，对症下药
合约标的、交易及风控参数以及交割制度标准等直接决定了期货品种上市后的市场结构和表现。贴近现货市场、适应市场规律的合约制度设计可以在很大程度上保障期货交易的连续性。这一点，在鸡蛋期货上表现得淋漓尽致。
2013年11月，国内首个畜牧生鲜品种期货——鸡蛋期货在大商所上市，上市初期沿用标准仓单一次性交割和期转现交割的交割体系。随着市场稳步发展，一次性交割对产业客户参与套保和交割的约束渐显。某蛋鸡养殖企业负责人对期货日报记者表示，鸡蛋现货贸易具有连续性，而一次性交割只能满足临近最后交割日的鸡蛋集中交割，限制了鸡蛋厂库连续供货的能力。鸡蛋从生成仓单到提货出库需储存较长时间，增加了仓储成本，鸡蛋新鲜度也会降低。在实际交割中，为保证鸡蛋新鲜度、降低交割成本，仓单通常在最后交割日前一周集中注册，并在最后交割日后集中注销，这使得仓库入库、厂库供货及资金压力较大。
其结果是，产业企业对近月交易和交割业务的不便利心存疑虑，反映到交易上即是鸡蛋期货上市后交投规模有限，非主力合约更为寡淡，反过来进一步限制了交易者参与非主力合约的积极性。
解铃还须系铃人。大商所贴近现货市场特点，为保障鸡蛋合约连续性交易，大商所从服务现货和产业实际出发，实施鸡蛋每日车板交割的新规定，多次修改交割规则，调整交割升贴水和厂库，多方面优化交易交割规则。尤其是每日车板交割制度有效降低了交割成本和交割风险，提高了期货交易和交割的便利性。在新制度施行后，企业更放心参与近月合约交易和交割，鸡蛋期货成交量和近月合约流动性明显改善。
通过“鸡天天下蛋，蛋天天交割”的制度设计，鸡蛋期货成为国内第一个合约连续活跃的农产品品种。“新制度为产业客户提供了更大的便捷。我们在非主力合约上交易、交割，根据每天产销量合理安排卖出套保和买入套保。”山西晋龙养殖股份有限公司相关负责人表示。
据介绍，受新冠疫情影响，2020年鸡蛋价格剧烈波动，近月合约交易需求进一步提升。7月份，大商所在鸡蛋品种上引入做市商，目前基本实现逐月连续活跃。
多措并举，全品种覆盖
大商所从改善合约连续性出发、持续调整优化合约规则的案例不止局限于鸡蛋。
从黄大豆2号期货看，早在2018年5月，大商所即全面优化修改了黄大豆2号的合约规则和有关制度，并正式上市了黄大豆2号1805合约。新的黄大豆2号合约规则调整了交割质量标准、引入厂库交割及委托加工制度、优化期转现交割制度、调整了标准仓单要求等。优化调整后的合约规则及交割制度更加贴近进口大豆现货贸易习惯、提高了企业参与期货交割的便利性，为近月合约带来流动性的同时，也为产业客户连续使用期货合约进行风险管理打下良好基础。
据介绍，在修改黄大豆2号合约规则、重新活跃黄大豆2号期货的重要时机，大商所积极研究在黄大豆2号引入期货做市商的方案，在其重新活跃初期引入期货做市商，采用逐月滚动方式为近月合约提供流动性，为市场参与近月合约夯实流动性基础。黄大豆2号作为大商所最早引入做市商的四个品种之一，累计做市时间较长，且引入做市商适逢规则修改，有效地重塑了交易者参与非主力合约的交易习惯。
此外，近年来大商所还从交易、交割业务制度层面多方位推动合约连续性。交割制度上，大商所在玉米品种实施集团交割制度，在黄大豆1号、黄大豆2号、玉米、LPG、焦煤、焦炭等品种实施滚动交割制度。上述交割优化措施在扩大交割时间和地点、保障交割平稳运行的同时，在一定程度上减少了企业对参与近月合约交易和交割不便利的顾虑，以此鼓励企业参与近月合约交易、提高近月合约流动性。
交易成本上，大商所采取下调非主力合约手续费等方式降低客户参与非主力合约的交易成本。目前，大商所14个品种非主力合约手续费已降至主力合约的10%左右，并对会员配套实施目标活跃合约减收措施。例如，2020年苯乙烯期货非主力合约手续费标准由6元/手下调至0.3元/手，是主力合约手续费标准的10%。
“通过多管齐下、对症下药，很多非主力合约规模和交易者参与非主力合约的积极性都进一步提升。”大商所相关负责人表示。
任重道远，未来可期
业内专家认为，尽管目前已有多个期货品种的连续性提升，但从市场整体看，多数品种主力与非主力合约的持仓体量仍有差距，在更广范围、更大程度上提升合约连续性仍任重道远，未来大有可为。
“从鸡蛋、黄大豆2号等品种在合约规则优化后，逐步实现连续活跃的成功经验看，要一品一策、从制约连续活跃的根本问题进行研究解决。”大商所相关负责人说，大商所在总结市场各合约运行的基础上，针对不同合约特点稳步推进各项政策方案，既要贴近现货市场和企业实际需求，重点调整合约规则、改善交易交割各项制度、探索场外市场建设、推动场内场外协同发展，从根源上解决连续性问题；也要持续优化做市方案，加大重点品种做市力度，探索市场化激励措施，提高做市商业务水平和盈利水平，培育做市业务自循环能力，为促进合约连续性创造优越的环境。
此外，大商所将会持续进行市场推广，逐步扭转交易者对主力合约的交易习惯，加大对非主力合约的推广力度、扩大推广范围、下沉推广对象，让市场了解活跃计划和方案措施，向市场各方传递活跃信心，调动各类交易者关注并积极参与非主力合约交易。
“建议交易所加大相关措施的推广力度，同时大力开展基差交易等场外业务，完善场外市场建设，让更多企业参与场外期权、基差交易项目。”光大期货研究所所长叶燕武说。
上述业内专家认为，除了交易所继续发力改善合约连续性外，企业和交易者也应该认识到合约连续性的发展趋势，可以结合自身需要、在管理好风险的同时探索尝试在非主力合约上套保和定价，这也有利于进一步缩小主力与非主力合约的规模差距。
中粮油脂专业化公司套期保值部副总经理周吉帅表示，希望市场机构继续鼓励和支持产业客户参与非主力合约交易，并研究建立更加灵活简便的近月合约交割机制。
“非主力合约的持仓量和交易量相较国内企业平均的月度需求仍有较大提升空间。”邦吉中国区农业业务总监陈旻表示，希望期货合约连续性进一步提升，以满足行业对风控工具提升的诉求。连续合约会带来交易习惯的改变，下游客户接受度也有待提高，这些都需要业界的共同努力。
（本系列完） |
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发表于 2020-12-31 08:52
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