全球大宗商品交易商的发展特点及启示（下）

   ——基于《财富》世界500强榜单的分析

全球大宗商品交易商的发展趋势

除500强榜单数据反映的交易商上述发展现状外，近年来全球大型交易商呈现以下几个发展趋势：

开展兼并收购和实物资产投资，扩大商品经营范围和业务规模

从交易商盈利情况看，目前大宗商品交易行业面临增长放缓、利润缩水的现实问题，直接影响了交易商的投资和交易决策。众多交易商通过兼并收购、实物资产投资等途径，扩大经营规模，提升行业竞争力。

一方面，交易商积极开展兼并收购，并从投行剥离大宗商品业务的过程中直接获益。例如，能源交易商维多集团于2018年收购了原亚洲最大的大宗商品交易商来宝集团的全球石油业务，扩大自身全球油液体系；俄罗斯石油集团为补充现有业务，收购了摩根士丹利旗下从事石油运输和销售的特斯莫坦公司及大部分石油交易业务。单一商品类别交易毛利超过5亿美元的大型交易商，比不足5亿美元的小型交易商平均毛利率波动率低30%，因此扩大规模已经成为决定交易商未来的关键竞争优势。

图为大型交易商与小型交易商毛利率波动

注：图中数据为企业2010—2016年平均毛利率波动率，统计对象包括国家石油公司（如沙特阿美公司、俄罗斯石油公司、巴西国家石油公司）、国际石油公司（如皇家壳牌、英国石油、埃尼、道达尔）和独立商品贸易企业（如维多、嘉能可、托克）； 每个类别大宗商品毛利超过5亿美元的企业为大型交易商，毛利不足5亿美元的为小型交易商

另一方面，交易商借助直接投资，扩展大宗商品经营领域。例如，嘉能可进军锰铁合金业务，补充其合金产品生产业务；ABCD四大粮商投资创新生产线，发展生物酶、转基因配料等商品细分品类。大规模资产投资使企业承担了更大的风险，但反之也帮助交易商达成规模更大、利润更高的长期交易，提高其市场份额。伴随交易商的实物资产投资，嘉能可、托克、维多等交易商屡屡达成行业内规模最大的长期合约，有效提高市场份额并获得长期稳定现金流，支持其继续完成中小型参与者难以负担的大额投资。

构建横向多元化、纵向一体化等发展模式，塑造全球竞争优势

一是构建横向多元化发展模式。交易商在保持原有业务核心竞争力的同时，利用横向多元化发挥产业之间的协同作用，实现效率最大化。例如，嘉能可通过兼并收购、完善市场体系、建设物流网络等方式，构建了遍布全球50多个国家的全球办事网络，开展覆盖能源、资源和农业超过90个品种的大宗商品经营，在多种商品的全球交易中占到超过20%的份额。又如，以ABCD四大粮商为代表的农副产品贸易商和生产商，从单一产业发展过渡为多链条产品生产和贸易经营，并以中游业务为核心将价值链向产业上下游延伸，再以农业为主进行横向多元拓展，同时组建物流运输体系，将生产、加工、仓储、流通等各环节串联起来，形成全产业链闭环。

二是构建纵向一体化发展模式。基于跨品种、跨地域的商品流通等专业信息来获取价值，已成为交易商博弈的关键一环。因此，交易商十分重视借助金融市场融资，通过掌握卓越的运输和物流能力，在全球范围内控制商品采购与供应，最终建立一体化综合服务多类客户的优势。例如，中粮集团深入南北美洲、欧洲和大洋洲等产区，通过全球一体化网络综合布局资产，致力于在全球范围内构建集收储、加工、物流、销售贸易、分销于一体的综合性全产业链企业，以整体协同实现高效率、低成本运营。目前，国内其他交易商也正在通过国际化并购，布局全球贸易和信息网络。

此外，大型交易商还积极探索衍生品与大宗商品国际贸易全流程融合的模式，形成现货、衍生品与战略资产投资的有效联动，利用衍生品推进多元化、一体化、国际化的经营战略。目前，国内交易商在借助期货品种延伸价值链、推进自身和产业链风险管理效能提升方面，仍有一定发展空间。

借力科技创新加快数字化转型，探索适应未来环保趋势的新商业模式

面对大宗商品利润空间不断萎缩的压力，大型交易商正通过云计算、物联网和区块链等新技术，推进数字化转型，以节省交易成本并提高交易效率。根据CFTC发布的白皮书，2014—2018年，商品交易双方均使用自动交易系统的比例在能源领域增长了50%，在某些农产品领域增长超过100%。目前，大型交易商、石油巨头等也在探索标准化数据交换方法，通过现代化、数字化的方式替代与合同、发票、付款相关的基于纸张的手动流程，以提高全球贸易效率和透明度。如中粮集团、ADM、邦吉、嘉吉、路易达孚集团和嘉能可农业自2018年起共同开发区块链技术，利用标准化数据和流程提高全球农业交易及运输效率。

此外，随着新能源技术的逐步成熟，众多大宗商品市场参与者也启动了能源转型之路，通过开拓新的业务领域，探索适应未来环保趋势的新商业模式。ADM、邦吉、路易达孚等粮食交易商借助生物乙醇、生物柴油等技术进行粮油联动，将粮食优势转化为能源优势，已在生物能源领域有所突破；托克、维多等能源交易商则加大了废物转化、电动汽车技术等研发投入，并引领风能、太阳能、氢能等清洁能源的投资。同时，各大石油公司陆续宣布了净零排放的目标，积极履行企业社会责任，以应对全球气候变暖：嘉能可一方面限制煤炭产量，同时通过水力、风力发电等途径减少偏远矿区的柴油发电量；贡渥则在其欧洲炼油厂增设了富氢生物燃料装置，以减少碳排放。

表为500强中各行业交易商数量

表为500强中各行业交易商总营收占比

注：500强榜单是根据企业前一年的营收总额编排的，故上表中2016—2019年总营收占比实际上分别对应2017—2020年各行业上榜企业的情况

启示与建议

主要启示

一是增强国际化程度，促进产业链整合。借鉴国外交易商巨头在全球资产投资、跨产业链经营方面的经验，我国大宗商品企业可以借助“一带一路”、对外开放等政策机遇，通过完善全球市场布局，建设物流网络，提高国际市场的服务能力。同时，结合企业自身特点和结构，适当进行产业链横向、纵向整合，降低交易成本，改善盈利水平。

二是重视科技研发，发掘新兴业务增长潜力。近年来，交易商正着力于提升企业研发技术水平和科技创新能力。一方面，通过实施差异化经营、推出深加工产品等措施，丰富现有产品矩阵，提高产品附加值；另一方面，在可再生能源、生物技术等新兴业务发展中挖掘增长潜力，以适应传统产业转型趋势。随着新一轮科技革命和产业变革纵深推进，我国企业可以学习借鉴这些有益做法，优化研发、科技布局，努力提升企业技术创新能力。

三是利用金融市场加强风险管理，提升衍生品使用水平。为应对风险，交易商在企业内建立完整的风险管理框架，平衡分散经营、产业链整合、金融市场对冲等风险管理方式，同时合理使用套期保值和风险对冲工具，综合运用期货、期权等多种衍生工具规避企业风险，借助衍生品市场对现货贸易和战略资产投资形成支撑。我国企业也应增强风险意识，完善企业风险管理体系，合理利用衍生工具满足自身高质量发展要求。

相关建议

对比国内外交易商的发展现状及趋势，期货交易所可以开展多种有益尝试，助力我国交易商加快发展，推动构建期货市场发展的良好生态。

一是加大相关衍生品工具的研发上市力度，为大宗商品交易商管理风险提供支持。针对国际大型涉农交易商全产业链发展的主要特点，重点研发产业链上下游品种工具，助力产业现代化建设。针对我国贸易型企业依托沿海发展的特征，以及港口运输、海外贸易的独特优势，加快海运、航运等指数产品研发设计。根据能源化工、金属矿业企业在交易商中所占重要地位，积极探索电力、天然气、可再生能源、稀有金属等战略品种的储备研发。

二是加强场外市场建设，为交易商融资提供便利。一方面，加快场外市场业务创新，探索推出场外期权、商品互换、掉期合约等，满足企业多样化、个性化的风险和资产管理需求。另一方面，由于大宗商品货值高、利润低的特点，交易商时常需要大量融资，特别是我国大宗商品交易商以贸易企业为主，资金压力是发展中遇到的主要问题。交易所可以进一步发挥期货仓单作用，创新仓单融资业务模式，拓展品种覆盖范围，为银行等金融机构在大宗商品领域开展动产融资等创新业务提供支持，降低交易商融资门槛和成本，保障其现金流连续和产业链供应链稳定。

三是强化企业利用期货市场的投教和宣传，提升交易商对期货的认知。一方面，通过适当投资者教育，增强大宗商品企业风险管理意识，引导其积极利用金融市场管理风险，保障稳健运营，提高经营效益。另一方面，加强针对大宗商品类企业的套保宣传，使企业充分了解期货市场功能，积极引导企业开展套期保值。此外，随着疫情期间企业利用衍生品工具避险的热情和参与程度提高，交易所可以顺应市场避险需求，积极完善配套支持制度，确保产业企业、国有企业等开展套期保值的通道畅通。

四是推进期货市场国际化，多维度支持交易商跨境经营。“十四五”时期，我国将坚持实施更大范围、更宽领域、更深层次的对外开放，期货市场和交易所也应以高水平对外开放打造国际合作和竞争新优势。一方面，增加对外开放品种供给，积极探索结算价授权、境外交割库布局、合约互挂等多元化对外开放路径，拓宽境内外大宗商品交易商市场参与渠道。另一方面，探索推出跨境基差合约、引入境外市场主体等创新工作，便利国内大型交易商的跨境贸易活动，助力加快构建双循环新发展格局。