通过建立虚拟库存降低制糖企业成本

郑糖期货经过十四年的发展，在发现价格、风险管理以及促进企业发展等方面的积极作用日益显现。利用期货市场进行套期保值成为很多企业重要的经营方式，由于期货市场的流动性强于现货市场，一些企业通过在期货市场建立虚拟库存降低了库存成本。在去库存、去产能等方面，期货市场为推进传统行业供给侧结构性改革发挥着积极作用。

我国食糖贸易救济政策、持续高压严打走私、进口糖自律管理等系列措施像一道防护堤，为我国糖业发展保驾护航，但突如其来的新冠肺炎疫情使得国内外糖业的牛市梦破碎。据海关统计，今年糖浆进口量激增，9月我国糖浆进口量达10.13万吨，1—9月糖浆累计进口量达70.66万吨，更像是一把重锤打开了防护堤的闸口。

与此同时，在新旧榨季交替之际，作为国内糖业主产区的广西仍面临较大的去库存压力，新糖上市价格罕见跌破了所有集团的制糖成本价。展望新榨季，由于土地资源、生产技术、人力成本等各种原因，预计今年的制糖成本更高。在新冠疫苗研发利好消息不断传来、国际主要产糖国减产的背景下，笔者从基本面分析认为，在低糖价阶段，贸易商和消费企业可以通过期货市场建立虚拟库存，降低成本，规避后期糖价上涨的风险。

举例来说，广东某食品饮料有限公司每年需要定期采购大量白糖，通过现货市场采购，占用资金多，利息负担加重，并且企业还要承担商品贬值的风险，但如果白糖库存过低，一旦价格上涨，又可能出现成本上升。该公司为了锁定原材料价格上涨风险，积极利用期货市场建立虚拟库存，以买入套期保值的方式实现了降低生产成本的目的。

假设该公司预计明年1月需要用糖1000吨，通过期货市场以5050元/吨的均价建立了郑糖2101合约的期货头寸100张，此时现货报价为5250元/吨（采用中粮糖业11月第3周报价）。到了明年1月中旬，合约到期交割，期现回归，假设价格均回升到5300元/吨，在不计算交割等额外成本的情况下，我们来看一下期货市场和现货市场的采购对比效果。

假设价格不如预期，期现价格均下跌到5000元/吨，在不计算交割等额外成本的情况下，我们来看一下期货市场和现货市场的采购对比效果。

对比上面两个图表可以发现，通过期货市场建立虚拟库存，有效降低了采购成本，一定程度上规避了价格风险。

由于期货市场采用保证金交易，通常只收取成交总额10%左右的保证金，而建立虚拟库存只需用少量的资金就能起到实体存货的效果，不但减少了购买原材料所占用的资金，还降低了企业的库存成本。此外，期货市场的流动性强于现货市场，虚拟库存的建立或者取消非常容易和方便，这有助于企业灵活调节库存。企业可积极采购现货，如果现货库存增加了，就在期货市场卖出平仓同等数量的多头头寸，尽量用期货的盈利来弥补现货库存增加的亏损。

我们都知道，白糖期货是白糖现货的衍生品，而白糖期权是白糖期货的衍生品，它们三者之间是衍生关系。买卖现货，一手交钱一手交货；买卖期货，则是期货到期才交割现货；买卖期权，则是期权到期交割期货，然后等到期货到期再交割现货。白糖期权作为管理风险敞口的重要工具，针对白糖产业上下游的不同需求，提供了更加丰富的期权策略。使用期权进行套保，担心价格上涨可以买入看涨期权或者卖出看跌期权；担心价格下跌可以买入看跌期权或者卖出看涨期权，并且每种操作都有很多行权价可以选择。如果只是做买方，不需要缴纳保证金，只需要缴纳较少的权利金，而期权卖方则要缴纳较高的保证金。

下面我们从该食品饮料公司的角度出发进行两种假设，一种假设该公司对白糖预估的最高采购价格是5300元/吨，则可以买入行权价5300元/吨附近的白糖看涨期权，这样一来，后续即使白糖价格大幅上涨，因为买入了看涨期权套保，从而把最高的采购价格限制在了5300元/吨（到期有权按照行权价买入白糖期货）；另一种假设该公司对白糖预估的最低采购价格是4900元/吨，则可以卖出行权价4900元/吨附近的看跌期权，若白糖价格继续下跌，则收取的权利金抵补一部分的采购成本，从而将采购的最低价格控制在了4900元/吨附近（到期被行权，有义务按照行权价买入白糖期货），从而节省了采购成本。

以上两种假设到期可能的结果都是买入白糖期货，期货到期再交割白糖现货，最终结果是在最高采购价以下采购白糖，也可以同时使用两种策略形成组合策略。采购现货后，也可以根据实际需求买入保护性认沽期权，以防白糖突然下跌，尽可能减少损失降低成本。

整体而言，白糖期权套保的优势在于可以充分利用期权非线性的特点，通过不同的期权组合策略，从而将单纯判断价格的涨跌转变为判断价格波动的区间。企业可以根据自身的需求灵活制定出适合自身优势及风险偏好的价格区间，这样一来不仅降低了操作的难度，还大大提高了套期保值的效率。