期债下行趋势难改

  供给压力持续存在

国家统计局公布的三季度GDP增速略低于预期，带动国债期货价格有所反弹，不过市场普遍预期经济将持续稳定恢复，预计国债期货价格仍以弱势为主。

10月19日，国家统计局公布了三季度GDP增速及9月相关经济数据。数据显示，三季度国内生产总值增长4.9%，略低于市场预期的5.2%。不过工业生产仍在加速，9月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速较8月加快1.3个百分点。消费恢复形势也较为良好，9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，比上月加快2.8个百分点。累计投资增速年内首次转正，1—9月固定资产投资（不含农户）同比增长0.8%，分项看，基础设施投资增长0.2%，增速年内首次由负转正，制造业投资下降6.5%，降幅比上月收窄1.6个百分点。

房地产投资增速继续显著回升，1—9月房地产开发投资增长5.6%，增速比上月提高1个百分点。从当月同比数据看，9月房地产投资增速为12%，创2019年5月以来的新高，房地产投资已经连续3个月维持在11%上方。1—9月商品房销售面积累计同比为负的1.8%，比上月收窄1.5个百分点；从当月数据看，8月商品房销售同比为7.3%，连续5个月同比增速为正。从房地产市场价格来看，9月4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨3.9%，涨幅与上月相同。预计房地产有望继续保持温和上涨态势，房地产投资和销量继续回升，促进经济稳定恢复，国际货币基金组织预测今年中国将成为主要经济体中唯一正增长国家。

从海外来看，疫情仍在继续扩散，未见好转，单日新增确诊病例持续超过30万例，继续维持在高位。从具体国家上看，美国单日新增确诊病例升至5万—6万人，确诊病例超过800万例；欧洲疫情出现二次暴发，法国、英国、西班牙等国单日新增确诊病例也大幅回升；发展中国家不断恶化，印度、巴西等发展中国家新增确诊病例也不断增加，维持高位。疫情二次暴发引发市场担忧，资本市场波动加大，不过各国生产逐步恢复，9月美、欧、英等国制造业PMI维持在荣枯线上方，日本制造业PMI也继续回升。当前病毒检测能力在提高，治疗手段在改善，疫苗试验正在加速推进，国际货币基金组织预计2020年全球增速为-4.4%，降幅小于6月的预测。

9月社会融资规模增量为3.47万亿元，比上年同期多0.96万亿元，主要是政府债券、新增人民币贷款显著增加，带动9月末社会融资规模存量同比增长13.5%，比上月高0.2个百分点，创2017年12月以来的新高。考虑到10月政府债券的发行规模仍将维持高位，预计将继续带动社融存量同比增速维持高位，显著高于GDP名义增速，为经济持续恢复提供支持。央行发言人表示当前应允许宏观杠杆率有阶段性上升，扩大对实体经济信用支持，并表示下一阶段央行将继续贯彻落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，继续释放贷款市场报价利率LPR改革潜力。

总体上，当前海外疫情加剧，新增确诊人数维持高位，美国两党之间对刺激计划协议存在分歧，大选前较难落地。国内三季度GDP数据略低于预期，不过工业生产仍在加速，消费恢复形势较为良好，投资增速年内首次转正，房地产投资增速继续显著回升，加上社会融资规模等金融数据好于预期，预计四季度经济增速将持续稳定回升，IMF也预测今年中国将成为主要经济体中唯一正增长国家。央行仍会综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，考虑到政府债券的发行规模仍将维持高位，供给压力将持续存在。总体上预计国债期货价格反弹空间有限，仍以弱势下行为主。

                            （作者单位：申银万国期货）