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玻璃：高位震荡之势渐成
摘要：
玻璃行业供需两旺后续需求变数大于供给：当前玻璃的产量和需求都较为旺盛，呈现典型的“高产量+高利润”的格局，根据期货市场的特征，这种情况下过渡到“高产量+高利润+高库存”的概率较大。考虑到三条红线对地产竣工的影响尚未显现，而供应方面无论新产能投放还是当前产量都稳步回升，因此后市需求变数相对供应更大。
震荡之势渐成：当前玻璃供需两旺，在价格已经运行至高位后不发生供给端超预期事件难以再度大幅上涨；但在期货价格估值偏低、旺季需求预期以及纯碱价格上涨也使得当前位置上难以发生转势，玻璃价格或在高位震荡。但是需要注意的是，需求的变化，库存的大幅累计等因素仍有可能导致市场出现趋势性的变化，需要密切跟踪。
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需求：短期需求平稳，需要密切关注“三条红线”对竣工的影响
建筑玻璃占平板玻璃需求的75%左右，玻璃的安装位于建筑施工的尾端，时间上临近竣工完成时，因此竣工数据一定程度上反映平板玻璃的需求。2018年，新开工面积增速与竣工面积增速间剪刀差逐步拉大，房企通过加快施工前段进度获取预售资格，出售期房以获得稳定现金流。导致施工周期拉长，竣工段施工进度延后，建筑玻璃安装需求也因此受到抑制，因此2018年下半年的玻璃大跌与需求的变化特征显著相关。
对于玻璃来说，今年是一个非常特殊的年份。年初的新冠疫情导致房地产投资前期受阻，一季度建筑行业整体开工时间延期1个月左右，在前期大量期房交付交付压力下，地产竣工端普遍出现赶工，建筑玻璃消费实际需求的兑现，可以从玻璃厂家库存由天量级别回落至历史平均水平得到作证。玻璃的安装需求预计会与去年持平或略好于去年同期，玻璃的需求较为旺盛。
但是需要注意的是，如果房地产“三道红线”正式实施，需要考虑玻璃需求可能复制2018年情况的可能性。三条红线将影响房产系统性施工节奏，为达到要求，房企将优先降杠杆，短期加速回款并削减支出是大概率事件，预计推盘和供应链融资将成为这一轮去杠杆的主要资金增量，而支出端拿地将回落，建筑工程投资的额度也将受到约束。我们预计相对优质的房企也需要半年左右去实现报表修复，这将直接导致后两个季度的新开工超预期，而竣工修复的节奏或进一步延后。
我们对wind可获取有效财务数据的60家头部房地产企业进行测算，其中有15家未触线的绿色档企业，假设年内开始正式实施“三道红线”，以2019年各公司有息负债为基准，多数绿色档企业下半年尚有可融资空间；有20家触及1道红线的黄色档企业，其中除碧桂园、合景泰富集团等少数企业尚有可融资空间外，其他企业多数需要压减一定规模的有息负债；此外，还有10家触及2道红线的橙色档企业和15家触及3道红线的红色档企业，其中多数红色档企业需要大规模压减有息负债。
三条红线可能导致地产系统性施工节奏预计将面临变化，未来两个季度或再现“新开工超预期+竣工低于预期”。如果房地产“三道红线”正式实施，将再次影响房产系统性施工节奏，为达到要求，房企将优先降杠杆，短期加速回款并削减支出是大概率事件。（1）回款：预计推盘和供应链融资将成为这一轮去杠杆的主要资金增量。一方面，需缩减有息负债的房地产企业，将加速盘活在手土地及新开工项目，通过销售回款降低杠杆率，预售制下新开工将再现不得不高增。另一方面，房地产的资金压力或进一步通过供应链融资/占款的形式向上游供应链转嫁，短期内上游供应链现金流承压。支出：房地产到位资金将优先用于偿债，拿地将回落，建筑工程投资的额度也将受到约束。与2018年类似，期间建筑工程投资低于预期将导致竣工修复斜率进一步平滑。根据上述分析推算，相对优质的房企也需要半年左右去实现报表修复，未来两个季度的或再现“新开工超预期+竣工低于预期”。
玻璃和房地产竣工关联度较大
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供应：高利润下产能产量回升
高利润下，产量和产能逐渐释放，库存降至去年同期水平左右开始回升，“高产量+高利润”，高库存的逻辑能否形成正在验证。
以沙河地区5mm浮法玻璃现货价格来看，当前玻璃现货自5月止跌上行，8月加速上行的势头明显放缓。前期提到的玻璃现货涨价太快、下游接受程度较低的情况开始显现。截至上周，浮法玻璃在产产能达9.52亿重箱，在产产能达新高。在产产能3季度开始逐渐恢复，8月平板玻璃的产量达8138万重箱，环比涨4%，同比涨1%。9月玻璃生产线整体变化不大，未出现较大改动：9月15日，北海信义一日熔量500的装置新建投产。四季度若生产线点火或许继续增加，使得4季度的玻璃产量总体应该较为充裕。
截至9月30日，全国浮法玻璃生产线共计299条（剔除个别指标已售企业），在产245条，日熔量共计162725吨，同比日熔量增加2140吨，增幅1.33%1.33%，环比略降100吨，降幅0.60%。卓创核算9月份月度实际平均在产产能为160554吨日，环比上月增长2.50%。19月份共计复产及新点火20条，冷修或停产16条，产能较2019年年底增加2440吨/日。
高价格对市场形成一定抵触情绪。一方面，前期贸易商及下游加工企业可能以及积极备货，二是玻璃现货现在价格较高下游仍有一定抵触情绪。截至9月18日，万得数据显示，浮法玻璃生产线库存3909万重箱，较8月28日上涨约3%；隆众数据显示，9月玻璃企业库存为159.34万吨，较8月底上涨约7%。库存的累积使得玻璃价格从高位回落。但整体看当前整个玻璃社会库存已经处在较低的位置，但是如果再度出现垒库的情况，将导致玻璃的库存进入上升通道。
当然，从库存数据看，现在还看不到库存显著增加的情况。今年行情看，去库存的趋势明显，这也是玻璃在二三季度大涨的底气所在。由于新冠肺炎疫情影响，需求端复工推迟，地区间运输停滞，一季度库存增量较以往大幅攀升。2月以后，各地厂家开始大幅下调价格，但彼时下游需求未启动，因此去库效果不佳。全国样本企业库存峰值出现在4月中旬达到7200万重箱，与历史同期相比处于绝对的天量库存。各地自3月份复工复产开启后，下游均出现赶工潮，一季度需求递延释放的原片需求，叠加“金九银十”的传统旺季需求，使得今年的需求旺季较往年提前，截至9月25日当周，全国样本企业库存为2460万重箱，较年内最高点下降65.83%，回落至历史平均水平，库存周度降幅最高达11%。
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后市策略：玻璃供需矛盾显著弱化，高位震荡概率较大
供应逐渐增加，前期投产基本转换为实际供给；需求端9月份表现平稳，低于金九旺季的预期，9月中上旬前期原片涨价幅度过大，下游接受度不大，叠加前期库存较多，因此采购积极性不高，完成老订单为主；9月下旬开始深加工与下游赶工订单开始增加。期货方面，由于供需矛盾缓解，多空强烈博弈期已经过去，接下来关注点在于库存情况，以及我们提到的三条红线下实际供给恢复与需求再次错配程度。
因此，当前玻璃供需两旺，在价格已经运行至高位后不发生供给端超预期事件难以再度大幅上涨；但在期货价格估值偏低、旺季需求预期以及纯碱价格上涨也使得当前位置上难以发生转势，玻璃价格或在高位震荡。但是需要注意的是，需求的变化，库存的大幅累计等因素仍有可能导致市场出现趋势性的变化，需要密切跟踪。 |
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发表于 2020-10-15 09:09
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